ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Трише: инфляция является основной проблемой для ЕЦБ. Глава Европейского центрального банка (ЕЦБ) Жан-Клод Трише по итогам заседания ЕЦБ вновь повторил, что инфляция является основной проблемой, на которой сосредоточено внимание Центробанка, и на вчерашнем заседании принял решение оставить базовую процентную ставку неизменной на уровне 4% годовых. Рост потребительских цен в еврозоне в январе ускорился до 3.2%, что является рекордно высокими темпами с дебюта евро в 1999 г. ЕЦБ 6 марта повысил прогноз роста потребительских цен в 2008 г. до 2.9% с 2.5%, при этом глава банка отметил, что в 2009 г. инфляция останется выше целевого уровня в 2%. Если бы не сложная ситуация на мировых финансовых рынках, ЕЦБ должен был, по идее, пойти на повышение ставки. Между тем, риски замедления европейской экономики, в том числе в силу неопределенности ситуации на финансовых рынках, ограничивают свободу действий ЕЦБ. Таким образом, в среднесрочной перспективе ставки в еврозоне, по всей видимости, останутся на текущем уровне, что в контексте предполагаемого снижения базовой ставки со стороны ФРС будет способствовать дальнейшему росту евро. С другой стороны, более высокая стоимость кредитов и ухудшающиеся в свете чрезмерного укрепления единой валюты позиции экспортеров представляют серьезную угрозу для экономики региона. ЕЦБ ухудшил оценку экономического подъема в текущем году до 1.7% и в следующем – до 1.8% с объявленных в декабре 2% и 2.1% соответственно.

Базовые активы

Ставки казначейских обязательств США впервые за неделю снизились в среднем на 10 б.п. вдоль всей кривой. Ожидание слабых данных по американскому рынку труда провоцируют спрос на защитные активы. Доходность 2-летних обязательств снизилась до 1.53 (-0.09)%, 10-летних – до 3.59 (-0.08)%.

Развивающиеся рынки

Кредитные спрэды ЕМ вновь расширяются, отражая снижение "аппетита" инвесторов к риску на фоне усугубления экономической картины США. Российские еврооблигации также прервали 2-недельный рост. Выпуск "Russia'30" снизился в цене до 114.50 (-0.20) п.п., его спрэд составляет 182 (+9) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок пытается стабилизироваться по мере восстановления денежного рынка. В то же время на рынке реализуются лишь спекулятивные идеи, тогда как реализация стратегий на среднесрочную перспективу сопряжена с повышенными рисками ликвидности.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 618 (-37.7) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах сократились до 465.9 (-36.5) млрд руб., депозиты банков в ЦБ составили 152.1 (-1.2) млрд руб. Ставки денежного рынка в четверг составляли в среднем 4-4.5%, на сегодняшнее открытие ставки overnight остаются на этих же уровнях. Объемы кредитования в ЦБ продолжают снижаться. Объем операций репо ЦБ вчера составил 35.9 млрд руб., что на 10.9 млрд руб. ниже значения среды. Начало нового месяца оказывает сильную поддержку для ликвидности: ставки МБК находятся ниже уровней средних ставок репо ЦБ, что создает комфортные условия для финансовой системы. Первая уплата налогов в марте состоится 17-го числа, и можно предположить, что до этого периода денежный рынок сохранит текущую конъюнктуру. Кривая ставок LIBOR (USD) в четверг сохранила прежний вид: 1M LIBOR составляет 3.08%, 3M LIBOR – 3.00%, 12M LIBOR – 2.67%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент в диапазоне до 3-5%, более дальние ставки не превышают 6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Рынок рублевого долга на текущей неделе смог приостановить снижение котировок, чему способствовало улучшение конъюнктуры на денежном рынке. Ставки МБК снизились в 7-8% – до 4-5%, а событий, способных повлиять на рост ставок было немного. Активность рефинансирования в ЦБ за неделю также сократилась почти в 6 раз (по сделкам аукционного репо).

Отсутствие продавцов на рынке также вызвано снижением активности и торговых оборотов. Корпоративные "фишки" с высокой дюрацией остановились вблизи уровня доходности в 8%, тогда как более негативные новости могут "пробить" эту планку. Вчера представители Минфина высказали свое мнение насчет несостоявшихся из-за отсутствия спроса аукционов ОФЗ. Министерство признает сложную ситуацию на рынке, в частности на рынке ОФЗ. Нежелание предоставлять премии к вторичному рынку приводит к отсутствию интереса к размещаемым выпускам. Да и сами объемы эмиссий, учитывая текущее состояние рынка, инвесторы не способны "переварить". На наш взгляд, для Минфина нет нужды занимать на рынке большие суммы по высоким ставкам, что должно оказать поддержку сектору госбумаг. Заявленные объемы на I квартал (120 млрд руб.) вряд ли будут размещены хотя бы на 50%. Мы не исключаем, что аукционы, запланированные на 12 марта, постигнет та же участь. Забегая вперед, мы видим больше факторов для продолжения негативной динамики на рынке. Впереди очень сложный период для ликвидности, который можно было бы в значительной мере облегчить большей прозрачностью политики ЦБ РФ. До этого момента угадать масштабы и потребности в рублевой ликвидности в ближайшие два месяца крайне затруднительно.