КОНЬЮНКТУРА

Ситуация с ликвидностью на сегодняшний день относительно неблагоприятная в сравнении с «докризисными» уровнями. Однодневная ставка MIBOR на этой неделе находилась в диапазоне 7,31- 7,43%. Рынок наблюдал небольшой рост цен ОФЗ в коротком конце кривой. Большая часть сделок происходит в первом эшелоне, в то время как ликвидность в «низших» эшелонах низка. Спрэды между первым и третьим эшелонами расширились. Важными событиями этой неделе стали снижения Fed funds rate на 0,25% и повышения странами ОПЕК квот на добычу нефти на 500тыс. баррель/сутки. Снижение ставки по федеральным фондам усилит инфляционное давление. Повышение квоты на нефтедобычу воспринимается нами положительно как для мировой экономики, так и для нефтяных компаний. Цена марки Urals достигла отметки $86 за баррель. Золото достигло отметки $800 за тройскую унцию. После достижения этого уровня произошло снижение цены на желтый металл, однако мы воспринимаем это как временную коррекцию. В условиях сырьевого бума и падения доллара инфляционные риски сильно увеличиваются, а золото является опережающим индикатором инфляции.

Внутренний рынок долгов.

Рост цены, наблюдавшийся на этой неделе в коротком конце кривой, не является показательным. Во- первых, он был минимален, во-вторых, основным держателем бумаг ОФЗ являются госбанки, являющиеся избыточно ликвидными. Как мы и предполагали, за последние три недели произошло снижение доходности по наиболее ликвидным бумагам первого эшелона: Лукойл3, Лукойл4, РЖД5, РЖД6. Мы ожидаем небольшое снижение доходности в бумаге Лукойл2. Данный выпуск имеет наименьшую дюрацию и торгуется с премией относительно более длинных выпусков. Так как все выпуски ЛУКОЙЛа имеют хорошую ликвидность, то логично ожидать восстановления «нормальной» формы корпоративной кривой доходности.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Исходя из теории relative value, можно сказать о потенциале роста бумаг Лукойл2 и Газпром4. Идея снижения доходности короткой облигации ЛУКОЙЛа была высказана нами выше. Бумага Газпром4, несмотря на расширившийся спрэд к ОФЗ сходной дюрации, имеет, по-нашему мнению, очень ограниченный потенциал снижения доходности. Мы рекомендуем держать облигации Лукойл3, Лукойл4, РЖД5, РЖД6, Газпром4.

Бумагу Лукойл2 рекомендуем у покупке. Новость о том, что ОПЕК повысила квоты на нефтедобычу на 500тыс. баррелей в сутки, по-нашему, мнению является положительной для нефтяных компаний. Дело в том, что дальнейший рост цен на нефть может привести к рецессии и снижения нефтепереработки. Безусловно, в данном случае произойдет снижение цен на нефть, но восстановление объемов переработки сырой нефти на НПЗ будет связано с большими временными и финансовыми затратами. Долгое время мировая экономика относительно неплохо развивалась при ценах в $70 за баррель, казавшиеся ранее очень высокими. Следовательно, странам- нефтедобытчикам выгоднее поддерживать котировки нефти на уровне последних 5-6 месяцев, нежели отпустить их вверх. Данное решение ОПЕК, по-нашему, мнению является положительным для кредитного профиля российских нефтяных компаний.

Потенциал роста цены, по-нашему, мнению имеет бумага Трансмашхолдинг2 (9,25%). В недельном обзоре от 25 сентября мы рекомендовали к покупке бумаги Сибура. За это время произошло падение доходности на 56 б. п. Мы считаем, что дальнейший рост цены этой облигации исчерпан. Наиболее оптимальной стратегией является вложения в короткие высокодоходные бумаги эмитентов приемлемого качества. Мы рекомендуем к покупке следующие облигации КМПО-1, УМПО-2, ЭМАльянс-1, Хайленд голд-1, Элемент лизинг-1, Моторостроитель-1, Моторостроитель-2, Жилсоципотека-2, Энергомаш-1.

БУМАГИ РОСТА

КМПО.

ОАО «Казанское моторостроительное объединение» является одной из ведущих российских компаний в отрасли газотурбинного двигателестроения. Бизнес компании ориентирован на поставки оборудования, газоперекачивающих агрегатов для крупнейших транспортных структур Группы Газпром. Также предприятие, специализируется на выпуске продукции авиационного моторостроения

Машиностроительный завод Арсенал. МЗ Арсенал является одним из старейших предприятий Петербурга и одно из крупнейших российских предприятий оборонного машиностроения: морские артиллерийские комплексы, космические аппараты. Помимо продукции ВПК ОАО «Машиностроительный завод «Арсенал» осваивает рынок гражданской продукции (компрессорные станции, илоскребы для очистных сооружений, пищевое экструзионное оборудование, установки для производства жидкого азота).

УМПО.

Открытое акционерное общество "Уфимское моторостроительное производственное объединение" - одно из крупнейших в России двигателестроительное предприятие. ОАО "УМПО" расположено на четырёх изолированных производственных площадках, на территориях Калининского района г.Уфы и Благовещенского района Республики Башкортостан, в его составе 2 специализированных производства - авиационное и инструментальное. ОАО "УМПО" обладает полным технологическим циклом производства авиадвигателей. Основной деятельностью Эмитента является производство и обслуживание следующих изделий: авиационные двигатели, узлы и детали вертолетной техники, газоперекачивающее оборудование на базе авиационных двигателей. В настоящее время из авиационной тематики УМПО производит турбореактивные двигатели самолетов семейства Су-22, Су-25, Су-27, Су-30, Су-34, Миг-21, Миг-27, двигатель Д-436ТП для самолета-амфибии Бе-200, а также узлов трансмиссии для вертолетов типа Ми-26, Ка-32.

Хайленд голд.

Компания является 100% дочерним обществом Компании с ограниченной ответственностью "Стэнмикс Холдинг Лимитед" (Stanmix Holding Limited), входящей в Группу компаний HIGHLAND GOLD MINING. Эмитент создан с целью организации централизованного привлечения средств на публичных рынках долгового капитала для финансирования потребностей Группы, в том числе путем выпуска облигаций. Highland Gold Mining Ltd была учреждена в мае 2002 г инвестиционным домом Fleming Family & Partners /владеет около 40 проц компании/, южноафриканской золотодобывающей компанией Harmony Gold Ltd.

Моторостроитель.

Самарское ОАО "Моторостроитель" – одно из ведущих оборонных авиационно-космических предприятий России, специализированное на производстве широкой гаммы авиационных двигателей. От маломощных поршневых – до турбовинтовых, и двухконтурных газотурбинных двигателей большой мощности. А также на двигательных установок для ракетоносителей.

Энергомаш.

ОАО «НПО Энергомаш имени академика В.П. Глушко» входит в число мировых лидеров по разработке и производству жидкостных ракетных двигателей (ЖРД), являясь одним из крупнейших предприятий ВПК России.

Жилсоципотека.

ООО «Жилсоципотека-Финанс» было зарегистрировано 27 июня 2006 года для привлечения средств в интересах Некоммерческой организации «Фонд Жилсоципотека», которой принадлежит 100% уставного капитала эмитента. Основным направлением деятельности Фонда Жилсоципотека является финансирование в качестве инвестора, соинвестора, заказчика строительства жилья в рамках выполнения социальных программ ОАО «РЖД».

ЭМАльянс.

Компания «ЭнергоМашиностроительный Альянс» является одним из крупнейших производителей оборудования для предприятий топливно-энергетического комплекса: атомной и тепловой энергетики, предприятий газовой, нефтеперерабатывающей и нефтехимической промышленности. Холдинг «ЭМАльянс» представляет собой вертикально-интегрированную структуру, объединяющую ведущих отечественных производителей оборудования для тепловых и атомных станций, газовой и нефтяной промышленности. Основные производственные предприятия Группы - ОАО ТКЗ «Красный Котельщик» и ОАО «ЗиО-Подольск».

Элемент лизинг.

«Элемент Лизинг» входит в структуру Группы «Базовый Элемент», которая объединяет такие компании, как РУСАЛ — лидера алюминиевой промышленности России, СК Ингосстрах — крупнейшего страховщика, Группа "ГАЗ" — автостроительный холдинг, банк Союз. Реализация прибыли (capital gain) в этих бумагах маловероятно в силу низкой ликвидности, а также короткой происходили без адекватного информационного сопровождения дел в компании. Эмитент Золото Селигадра является артелью старателей. Артели как форме организации довольно трудно контролировать издержки и осуществлять грамотную инвестиционную деятельность. На сегодняшний день в России сложилась двоякая ситуация. С одной стороны, банковской системе требуются дополнительные инъекции ликвидности, с другой стороны u1087 перед органами денежно- кредитного регулирования стоит задача сдерживания инфляции. Дополнительная ликвидность, обещанная государственными органами, может и не оказать значительного положительного влияния на рынок. Причина кроется в неравномерном распределении ликвидности в банковской системе, когда госбанки имеют избыточные средства, в то время как большинство других банков испытывают недостаток в ликвидности. В целом оптимальной стратегией на сегодня является вложения в короткие бумаги адекватного кредитного качества.