Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Долговой рынок: обзор за неделю


[06.11.2007]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

Доллар продолжил падать относительно мировых валют на фоне снижения ключевой и учетной ставок и проблем американских банков с обеспеченными долговыми ценными бумагами. Очередной рекорд установлен относительно евро – 1,4545 $/евро – и рубля – 24,6674 руб/$. В начале недели уход с банковских счетов «средств Юкоса» наряду с выплатой налога на прибыль спровоцировал резкое падение показателей банковской ликвидности. Объем средств на депозитах упал до 100 млрд руб, на корсчетах банков в ЦБ осталось 350 млрд руб, тогда как задолженность банков по операциям 1-дневного РЕПО достигала 200 млрд руб.

Несмотря на столь низкие показатели – ставки денежного рынка оставались всего лишь умеренно высокими. В течение недели ставки overnight не превышали 8,5% годовых, а спрос на РЕПО так и не достиг уровней, зафиксированных в августе. Причиной отсутствия тревожности в банковской системе является надежда на помощь со стороны Банка России преодолеть очередные проблемы с ликвидностью. Банки ожидают, что в течение 1-2 недель объем свободных средств существенно возрастет.

Наши ожидания

Будущее американской валюты на этой неделе будет зависеть от решения ЕЦБ и Банка Англии относительно ключевой ставки. Аналитики пока прогнозируют сохранение базовой стоимости средств на прежнем уровне, что в перспективе будет свидетельствовать о более выгодных инвестиционных решениях вне США. Пока перспективы доллара компенсировать недавнее падение выглядят сомнительно, особенно в свете будущих возможных повышений ставки (в конце этого – начале следующего года) со стороны вышеуказанных ЦБ. Ситуация с ликвидностью остается под пристальным вниманием участников рынка. Банки ожидают ее улучшения в течение этой недели. Отсутствие притока свежих ресурсов будет воспринято крайне негативно и приведет к росту ставок денежного рынка.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

В начале прошлой недели рынок рублевого долга был неактивным. Заключению сделок препятствовала неопределенность – как относительно внутренней ликвидности, так и насчет решения ФРС США по ставкам. Тем не менее, инвесторы не спешили продавать облигации, несмотря на рост ставок денежного рынка до 7,5-8,5% годовых, и резкое сокращение свободных денежных средств в банковской системе. Психологический комфорт участников рынка был обусловлен надеждой на поддержку со стороны монетарных органов власти. В последние месяцы ЦБ активно демонстрировал готовность решать проблемы банковского сектора и не допустить развития острого дефицита ликвидности, способного привести к кризису доверия в банковской системе. Как следствие, банки ожидают , что и в данном случае помощь придет из ЦБ. Даже поступление негативных новостей – признание проблем с платежеспособностью компанией МАКСИ-Групп – не вызвало коррекции даже в 3-ем эшелоне. Лишь облигации данного эмитента снизились в цене в пределах 2%.

В результате после заседания ФРС, когда внешние рынки продемонстрировали удовлетворение от принятого решения, корпоративный сектор показал уверенный рост котировок, прежде всего – в облигациях 1-го эшелона. В следующие дни рост цен корпоративного долга продолжился и распространился на облигации энергетического сектора и телекомы, невзирая на коррекцию мировых фондовых индексов. В итоге за отчетную неделю «голубые фишки» прибавили 0,5-0,8%, облигации энергетики и телекомов – 0,3-0,5%.

Наши ожидания

Инвесторы внутреннего долгового рынка настроены на сохранение ценового роста, невзирая на возросшую во второй половине прошлой недели турбулентность внешних рынков. Участников рынка поддерживают ожидания притока свободных рублевых средств. В то же время, пока показатели ликвидности находятся на минимальных уровнях, недостаточных не только для роста финансовых рынков, но и для поддержания нормального функционирования банковской системы. Объем сделок РЕПО не опускается ниже 150 млрд руб. В условиях дефицита рублей покупки, наблюдавшиеся на прошлой неделе, происходили преимущественно за счет заемных средств. Однако долго рефинансировать такие вложения короткими деньгами инвесторы не смогут. Поэтому если ожидаемые средства не поступят в течение текущей недели, инвесторов ждет серьезное разочарование. На рынке может начаться глубокая коррекция.

Тем не менее, мы рассчитываем, на постепенное улучшение ситуации с ликвидностью и, как следствие, сохранение позитивного настроя. На этой неделе состоятся размещения во всех секторах долгового рынка: Минфин проведет аукцион по размещению доптранша ОФЗ 25061 на 5 млрд руб. В секторе субфедерального долга будет размещаться 5-ый выпуск Иркутской области (на 2,2 млрд руб), а в корпоративном сегменте инвесторам будут предложены облигации Таттелекома. В случае, если ожидания участников рынка по притоку свободных средств подтвердятся, мы ожидаем появления новых эмитентов. Объем отложенных в этом году выпусков достаточно велик, тогда как компании остро нуждаются в дополнительном финансировании.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Прошедшая неделя была богата на собятия. До заседания ФРС инвесторы вели себя достаточно спокойно, а после среды на рынки пришла волатильность. Итогом стало понижение доходности до 4,33% годовых, а в пятницу был даже установлен рекордный уровень в 4,27% годовых.

Решение ФРС не удивило аналитиков – учетная и ключевая ставки были снижены на 25 б.п. Комментарий по поводу возможного достижения баланса между умеренными темпами экономического роста и сдерживаемой инфляцией позволили инвесторам временно перевести средства в более рисковые активы. Кроме того, статиситка сыграла свою успокаивающую роль – ВВП в 3 квартале вырос на 3,9%, что выше и прогнозов и уровня прошлого периода, а количество новых рабочих мест в непромышленной сфере вдвое превысило ожидания аналитиков. Однако негативные настроения все-таки перевесили за счет новостей от крупнейших американских и европейских банков. UBS показал чистый убыток почти в $700 млн при списании $4,4 млрд по обеспеченным ценным бумагам. Credit Suisse опубликовал снижение прибыли в 3 квартале на 31%. Merrill Lynch по данным Deutsche Bank может в ближайшее время списать еще $10 млрд. Но более значимыми для рынка были новости относительно Citibank. Вначале CIBC и Morgan Stanley снизили рекомендации по банку на фоне возможной продажи активов или снижения дивидендов из-за ипотечного кризиса. А в пятницу банк заявил о списании $11 млрд в прошлом месяце, что вылилось в рекордные уровни CDS и снижение рейтинга на 1 ступень со стороны Moody’s и Fitch. Инвесторы пока предпочитают менее рисковые активы в ожидании стабилизации ситуации на рынке.

Россия-30 всю неделю находилась стабильно чуть ниже 113% от номинала при постепенно расширяющемся спреде (132 б.п. в конце недели). 5-летний CDS немного расширялся, однако пока назвать это восходящим трендом сложнова-то. Интересным событием этой недели в корпоративном секторе стало размещение Газпромом еврооблигаций на 50 млрд иен (около $437 млн). Выпуск размещен 2-мя траншами – 20 млрд иен на 3 года с купоном 2,63% годовых (спред к среднерыночным свопам 154 б.п.) и 30 млрд иен на 5 лет с купоном 2,89% годовых (спред к среднерыночным свопам 160 б.п.). Организаторами сделки выступили Citigroup, Mizuho и SocGen. Размещение прошло практически по нижней границе предварительного прайсинга – компания давала ориентир в 150-160 б.п. к среднерыночным свопам по более короткому выпуску и 160-170 б.п. по более длинному. При этом, позитивным фактором является перераспределение объемов выпуска между траншами в пользу более длинного. Предварительно Газпром планировал размещать два равных по объему транша, однако, видимо, спрос инвесторов был сконцентрирован в более длинных бумагах. Момент для размещения выбран вполне удачно – внешнедолговые рынки постепенно восстанавливаются после кризиса и в конце этого месяца заметно более спокойное настроение инвесторов. Иена с точки зрения инвесторов выглядит привлекательно – постепенное падение курса американской валюты делает вложения в долларовые активы менее выгодными – и данная тенденция, скорее всего, сохранится в ближайшее время.

Наши ожидания

Будущая неделя небогата на статистику, поэтому особое внимание будет уделяться новостям из различных крупных европейских и американских банков – череда списаний по обеспеченным долговым обязательствам еще не закончена, так что инвесторам , пожалуй, рано возвращаться в более рисковые активы. Участники рынка продолжат пристально наблюдать за фондовыми индексами, которые в последнее время стали ориентиром движения (с учетом их противоположности) для КО США.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: