Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[06.05.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Долговые рынки

Низкая торговая активность. В фокусе – 3 эшелон

Во второй день межпраздничного периода торговая активность по-прежнему была весьма вялой – суммарный торговый оборот составил всего 7.8 млрд руб. по сравнению со среднемесячным значением в 12.7 млрд руб. В движении котировок рублевых облигаций четкой тенденции не наблюдалось; что касается наиболее ликвидных бумаг, большинство из них закрылись в плюсе или в нуле. По итогам дня бессменный лидер среди ликвидных выпусков – Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. – вырос на 0.03 %, а его доходность снизилась до 6.89 % (-3 б. п.). Активно торговался выпуск Банк НФК-03 с офертой в мае 2009 г., вышедший вчера во вторичное обращение (в списке «В» на ММВБ). Бумага была размещена всего несколько дней назад, вчера большинство сделок прошло по цене 100 % от номинала (доходность к оферте 13.42 %). Мы полагаем, что относительно низкая активность будет превалировать на рынке и следующие несколько дней.

Вчера мы также наблюдали сохранение покупательской активности в облигациях 3-го эшелона – игроки рынка продолжали скупать высокодоходные активы в преддверии очередных 3-дневных выходных. Например, свое восхождение вверх продолжил Мосмарт-01 с офертой в октябре 2008 г. – вчера он поднялся на 0.2 %, доходность снизилась до 14.83 % (-50 б. п.). В середине апреля эмитент повысил купонную ставку по данному выпуску на 450 б. п. и одновременно выставил дополнительную полугодовую оферту. В результате Мосмарту удалось оставить почти 70 % выпуска в рынке (согласно официальным данным, держатели бумаг занесли по оферте только около 32 % всего объема, т. е. 2 млрд руб.)

Гринспен указывает на ключевую проблему, Бернанке призывает с ней бороться

На глобальных рынках, напротив, понедельник стал весьма насыщенным днем. В первой половине дня внимание игроков рынка было приковано к интервью бывшего председателя ФРС Алана Гринспена, который в глазах инвестиционного сообщества по-прежнему является одной из влиятельнейших фигур на финансовых рынках. По его словам, говорить об окончании кредитного кризиса пока слишком рано. Текущую ситуацию в экономике США Гринспен назвал «слабой рецессией». Согласно заявлениям экс-председателя ФРС, наиболее благоприятный прогноз для США сейчас – это стагнация до конца текущего года (такое развитие событий представляется наиболее вероятным). По мнению Гринспена, восстановление не начнется до тех пор, пока не стабилизируются цены на жилье, что ослабит давление на финансовые компании. Это утверждение перекликается с мнением управляющего директора PIMCO Билла Гросса, высказанное в его последнем инвестиционном обзоре, где он назвал цены на жилье «корнем проблемы» и убеждал власти США предпринять оперативные действия для ее решения. Еще одним моментом в речи Алана Гринспена, на который хотелось бы обратить внимание, является его мнение о том, что экономика возвращается в период роста инфляционных рисков.

Опубликованный вчера индекс деловой активности в непроизводственной сфере за апрель пополнил когорту макроэкономических данных лучше прогнозов. В апреле значение индекса составило 52.0 против 49.6 в марте и ожидаемых 49.8. Цифра выше 50 говорит о росте в секторе услуг.

Еще одним важным событием дня стало выступление Бернанке на тему ипотечных рынков, в котором председатель ФРС выразил свое желание и готовность предпринимать меры для улучшения ситуации на рынке жилья и обратился к Правительству и ипотечным компаниям с просьбой увеличить свои усилия для решения этой проблемы. В целом речь носила характер призыва ко всем заинтересованным сторонам к активной борьбе с кризисом на жилищном рынке. Как следует из его слов, Бернанке является сторонником достаточно радикальных мер по спасению. Например, он заявил, что «в некоторых случаях, когда источником проблемы является снижение стоимости дома существенно ниже остаточной стоимости задолженности по ипотечному кредиту, лучшим решением может быть списание основной суммы кредита или другие варианты коренной реструктуризации долга» (а не просто отсрочка платежей). Одним из вариантов решения может стать помощь со стороны Федерального управления жилищного строительства США по рефинансированию кредита после того, как кредитор или инвестор «простит» должнику часть ипотечного кредита.

Из-за обилия важных новостей (осторожный пессимизм Гринспена и готовность Бернанке бороться с ключевой проблемой разнонаправлены по своему воздействию на рынок) торговая сессия на рынке US Treasuries была довольно волатильной. Доходность UST 10 изменялась в диапазоне 3.82-3.89 %. В секторе российских корпоративных еврооблигаций большую часть дня сохранялись умеренно негативные настроения. К концу дня и сегодня с утра ситуация стала постепенно изменяться в лучшую сторону.

Новости эмитентов

Казаньоргсинтез: 150 б.п. может не хватить

Рейтинговое агентство S&P вчера поместило кредитный рейтинг «B-» российской нефтехимической группы ОАО «Казаньоргсинтез» в список на пересмотр в сторону понижения после того, как группа объявила об отмене ковенанта по обращающемуся выпуску евробондов объемом $ 200 млн, выпущенных Kazanorgsintez S.A. Ранее Fitch уже понизил рейтинг Казаньоргсинтеза до «B-» с «B» и поместил рейтинги компании в список на пересмотр в сторону понижения.

Оба рейтинговых действия связаны с агрессивной инвестиционной программой группы и соответствующим ускорением роста долга, тогда как рентабельность растет более медленными темпами. По оценкам Fitch, соотношение Долг/EBITDA по состоянию на начало 2008 г. могло уже быть выше 4X, что является нарушением ковенанта по соотношению консолидированного долга к EBITDA., прописанного в проспекте нот Kazanorgsintez S.A. Сейчас компания убеждает инвесторов воздержаться от досрочного погашения, а также просит позволить ей увеличить предельный размер Долг/EBITDA до 6Х до конца второго квартала 2009 г. Те держатели бумаг, которые согласятся и проголосуют до первого дедлайна (16:00 14 мая 2008 г.), получат комиссию в 150 б. п. Те же инвесторы, кто проголосует после 14 мая, но до второго дедлайна – в 11:00 19 мая 2008 г., – получат 125 б. п.

Ноты Казаньоргсинтеза с погашением в 2011 г. сейчас торгуются по цене около 100 % с доходностью к погашению 9.24 %. После того, как Fitch объявил о своем решении, потенциально инвесторы потеряли 70-80 б. п., поэтому мы сомневаемся, что многие из них захотят зафиксировать потери.

Казаньоргсинтез идет по стопам ТМК – разница лишь в более высоком соотношении Долг/EBITDA первого, тем не менее, инвесторы могут рассчитывать на 150 б. п. по сравнению со 100 б. п. в случае с ТМК. По нашему мнению, решение оставить бумагу у себя является довольно неоднозначным шагом, учитывая текущие условия на долговых рынках, и мы не готовы рекомендовать консервативным инвесторам поступать таким образом. С другой стороны, мы ожидаем, что многие инвесторы воспользуются данной возможностью для получения дополнительной прибыли.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: