Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[06.05.2005] Банк Зенит

Динамика базовых активов. Основным стимулом для вчерашнего роста вновь стал спрос на высоконадежные активы. Хотя вышедшие перед открытием нью-йоркской сессии данные по стоимости рабочей силы в первом квартале показали ее рост на 2.2% в годовом выражении (в 4 квартале рост составлял 1.3%), вызвав беспокойство инвесторов относительно роста инфляции, в центре внимания вновь оказались компании GM и Ford. Агентство S&P понизило рейтинг GM на две ступени до спекулятивного уровня BB, а Ford на одну - до уровня BB+. Реакция инвесторов на данное событие была традиционной – спрос на Treasuries вырос, и в итоге к закрытию доходность 2-летних бумаг снизилась на 5 б.п. до 3.55%, 10-летних - на 3 б.п. до 4.16%.

На наш взгляд, инвесторы в очередной раз переоценивают негатив вокруг автоконцернов. Позволим себе провести в очередной раз сравнение бондов GM и Ford с индексами облигаций американских компаний с сопоставимым рейтингом. На данный момент облигации GM с погашением в 2016 году торгуются с доходностью 12.24% (спрэд к UST10 - 808 б.п.), бумаги Ford - с доходностью на уровне 8.77% (спрэд к UST10 - 461 б.п.). При этом индекс облигаций американских компаний с рейтингом BB торгуется с доходностью на уровне 6.81% (спрэд 265 б.п.), а с рейтингом "B-" - на уровне 8.25% (спрэд 409 б.п.). Таким образом, бонды рассматриваемых компаний несут премию не только к сопоставимым бумагам, но и к бондам со значительно ниже рейтингом.

Развивающиеся рынки. «Flight to quality» прервал повышательную тенденцию развивающихся рынков, и, если в начале торговой сессии большинство рынков выглядели стабильно, то после выхода новости от S&P спрэды развивающихся рынков незначительно расширились. Так, спрэд Бразилии и Венесуэлы расширились на 3 б.п. и 2 б.п., и в результате спрэд EMBIG вырос на 1 б.п. до 371 б.п.

Российский сегмент. Новость о снижении рейтинга американским автоконцернам застала российский рынок в период низкой активности, и в связи с этим отразилась лишь на более ликвидных суверенных бондах. В итоге, Россия-30 осталась на предыдущих уровнях 107.12-107.5% (YTM 6.04%), при этом спрэд к UST10 на фоне снижения доходностей базовых активов вырос до 188 б.п., а суверенный спрэд - на 2 б.п. до 181 б.п.

Корпоративный сектор в отличие от суверенного не успел отреагировать на негатив с рынка базовых активов, в связи с чем спрэд индекса RUBI сузился на 3 б.п. до 288 б.п.

Мы считаем, что на фоне негативных новостей, касаемых GM и Ford, снижение спроса на бонды развивающихся рынков (в частности российские) будет носить краткосрочный характер, поэтому возможное расширение российского спрэда лишь создает более привлекательные возможности для его покупки. В менее зависимом от поведения базовых активов корпоративном секторе мы по-прежнему считаем наиболее интересными для покупки бумаги Вымпелкома, металлургических компаний (Северсталь, ГМК Норникель, Евразхолдинг), а также банковские бонды, среди которых по-прежнему мы рекомендуем субординированные бумаги ВТБ-15 и Сбербанк-15.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ВТБ

ГМК Норильский никель