Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.04.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Рынок казначейских бумаг продолжал пребывать в состоянии высокой волатильности. Президент ФРБ Канзаса Томас Хоенинг заявил о том, что нынешний курс ФРС близок к своему завершению, и ставка у верхней границы нейтрального диапазона. Тон выступления придал рынку оптимистичных красок и с лихвой компенсировал позитивные данные по индексу деловой активности в сфере услуг (60.5 п., прогноз 59 п.). В результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг снизились на 2 б.п. до 4.8% и 4.85%. На самом деле мы не видим ничего сверхъестественного в выступлении Хоенинга. Мы согласны с тем, что ФРС близка к окончанию цикла. В то же время, мы практически уверены в еще одном повышении ставки в мае, и на этом фоне доходности казначейских бумаг могут преодолеть уровень 4.9%. Более того, подобные пессимистичные настроения могут оправдаться уже завтра, в случае выхода сильного отчета по занятости.

Развивающиеся рынки Несмотря на рост базовых активов и корпоративного сектора, инвесторы в развивающиеся рынки в преддверии статистики по рынку труда демонстрировали осторожный настрой, что привело к расширению спрэдов. Бразилия-40 торговалась на уровне предыдущего закрытия 128.58% (YTM 6.8%), а суверенный спрэд расширился на 5 б.п. Спрэды турецких и мексиканских бумаг расширились на 4 б.п., и спрэд EMBIG вырос на 4 б.п. до 195 б.п. В сегменте казахских бумаг пятый по активам Альянс-банк (Ва2/ВВ-) планирует два выпуска евробондов: на 5-7 лет необеспеченные бумаги и Hybrid Tier 1 perpetual объемом $100-150 млн. Принимая во внимание спрэд кривой Альянса к Банку Центркредит (Ва1/ВВ-), мы полагаем, что ориентировочная доходность по первому выпуску может составить 8.2- 8.5%, по второму 9-9.3%.

Российский сегмент Российские еврооблигации двигались в русле развивающихся рынков, и рост базовых активов не вызвал роста активности инвесторов. Россия-30 торговалась на уровне 109.437- 109.625% (YTM 5.95%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 110 б.п. В корпоративных выпусках активность оставалась на близком к нулевому уровне: отдельные движения котировок можно отметить разве что в секторе банковских бумаг, но и там амплитуда изменений не превышала 10 б.п. В результате на фоне снижения доходностей в США спрэд индекса RUBI расширился до 198 б.п. До выхода завтрашнего отчета по занятости в США расклад сил на развивающихся рынках, и российском сегменте в частности, не изменится. При этом, вполне вероятно, что в случае позитивных данных мы увидим новый виток роста доходностей базовых активов, поэтому в своих инвестиционных рекомендациях мы продолжаем искать возможности среди коротких недооцененных выпусков. Помимо рекомендованных ранее выпусков Ситроникса-09 и Абсолют-банка-09, мы обращаем внимание на выпуск ГМК НорНикеля-09 (ВВ+/Ва2/ВВВ-). В отсутствии серьезного внутреннего негатива за последние полтора месяца спрэд бонда к бумагам Газпрома (ВВ+) и Алросы (В+/Ва3) с близкой дюрацией расширился на 50-60 б.п., что, на наш взгляд, создает привлекательную инвестиционную возможность.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Продолжившийся рост курса рубля вчера вновь оказал поддержку рублевым бумагам, хотя покупки и были выборочными и носили умеренный характер: витающая в воздухе угроза продолжения роста доходностей treasuries по-прежнему сдерживает оптимизм участников. Кроме того, и позитивный эффект от укрепления рубля может оказаться довольно неустойчивым, учитывая отстраненность ЦБ от этого процесса (о чем вчера заявил председатель ЦБ Сергей Игнатьев) и довольно высокую волатильность курса евро к доллару на FOREX, определяющего динамику внутреннего валютного рынка.

В центре внимания вчера оказались серии второго эшелона ЮТК-4 (+22 б.п.), Русснефть (+20 б.п.), Магнит (+13 б.п.), Виктория (+8 б.п.) и выборочные голубые фишки (РЖД-6, РЖД-7, Газпром-6), а также длинные ОФЗ (46018). Кроме того, довольно активно торговались новые выпуски, начавшие вчера вторичное обращение: Газпромбанк-1 (-75 б.п., YTM 7.42%), ИнкомЛада-2 (+85 б.п., 11.14% к оферте), Копейка-2 (-20 б.п., YTM 9.07%). Вчерашнее первичное размещение Центрального Телеграфа прошло в целом в рамках ожиданий: доходность к погашению на аукционе составила 10.11% годовых (наш прогноз был на уровне 9.8% - 10.3% годовых).

В преддверии выхода данных по рынку труда в США (завтра), способных стать причиной повышенной волатильности в базовых активах, мы не ожидаем существенного роста в рублевых бумагах – скорее всего, основной интерес инвесторов будет сосредоточен во втором эшелоне. В частности, сегодня заметную поддержку могут получить выпуски Пятерочки на новости о возможном объединении бизнеса с Перекрестком, что приведет к созданию крупнейшего ритэйлера в стране. Вслед за Пятерочкой может оживиться интерес и к другим выпускам торговых компаний, в том числе, наиболее, на наш взгляд, недооцененным Виктория Финанс (9.64% к оферте) и Топ-Книга (10.95% к оферте).