Комментарии и прогнозы

Внешний долг РФ. КО США продолжают корректироваться вниз – участники рынка пытаются ухватиться за любую позитивную новость. Однако сейчас надо быть очень внимательным – ситуация в любой момент может кардинально измениться.

Внутренний долг РФ: Результаты размещения ОФЗ и облигаций Москвы вернули негативный настрой на рынок рублевого долга. Инвесторы крайне обеспокоены непрозрачной денежно-кредитной политикой монетарных органов власти. Ожидаем усиления давления на цены рублевого долга и возвращения продавцов в облигации 1-го эшелона.

Внешний долг РФ

Вчера американский долговой рынок продолжил снижаться. Это происходило на фоне роста фондовых индексов в пределах 0,5% и выхода противоречивой статистики. Количество сокращений рабочих мест уменьшилось на 14,2% в феврале. За тот же период согласно агентству ADP на 23 тыс стало меньше новых рабочих мест. Данный индикатор считается предвестником payrolls, однако стоит помнить, что они не очень-то коррелируют, так что паниковать пока рано. Позитивно участники рынка восприняли рост Индекса в непроизводственной сфере ISM до 49,3 с 44,6 пунктов. Слишком значительного падения КО США мы не увидели еще и из-за разочарованности инвесторов касательно плана улучшения финансовой ситуации Ambac Corp. Компания планирует привлечь $1,5 млрд от продажи акций и части активов, однако такого объема финансирования может оказаться недостаточно.

Россия-30 сохранила свои позиции. Спред при этом сузился до 168 б.п. Сегодняшний день будет более или менее спокойным в преддверии завтрашней публикации данных по рынку труда. Единственная цифра, которая сегодня может хоть как-то повлиять на настроения инвесторов, это будущие продажи домов – аналитики прогнозируют их снижение на 1%.

Рынок рублевых облигаций

Если в первой половине дня рынок корпоративного долга оставался в боковом тренде, то беспрецедентные результаты размещения государственных и муниципальных облигаций подтвердили негативный настрой инвесторов, что привело к возобновлению продаж. Минфин вчера признал оба аукциона ОФЗ несостоявшимися. Традиционных комментариев о причине такого решения (отсутствие спроса или неудовлетворенность эмитента предлагаемыми ставками) не последовало. Последний раз размещение ОФЗ не состоялось в 2004 г. С тех пор Минфин старается разместить хотя бы 20% от объемов эмиссии, что является необходимым минимальным объемом для признания размещения состоявшимся.

Проблемы при размещении гособлигаций стали очевидны еще на двух предыдущих аукционах, однако такого сценария никто из инвесторов не ожидал. Общей причиной, приведшей к таким последствиям, является непрозрачность денежно-кредитной политики монетарных органов власти. Инвесторы справедливо опасаются, что в рамках таргетирования инфляции продолжится повышение базовых ставок ЦБ, что, в конечном итоге, приведет к удорожанию рефинансирования. Однако степень повышения ставок, так же как и сроки принятия такого решения остаются под вопросом. Очевидно, что повышение ставок ЦБ приведет и к росту доходностей на рынке ОФЗ на адекватную величину.

Уже на прошлом аукционе инвесторы пытались «заложить» ожидания повышения ставок в выставляемые на конкурс заявки. Однако Минфин тогда занял жесткую позицию, разместив бумаги ровно на 25 б.п. выше предыдущего размещения, что соответствовало прошедшему в этот период повышению ставки рефинансирования. Таким образом, Минфин не готов предоставлять премию инвестрам, а участники рынка, в свою очередь, не готовы покупать госбумаги по текущим уровням, не сомневаясь в росте их доходности в ближайшее время. Что касается размещения нового выпуска Москвы, то в данном случае эмитент был более «сговорчив». Доходность выпуска по цене отсечения составила 6,92% годовых, превысив уровень размещения Мгор-45 20 февраля. При этом надо учитывать существенно меньшую дюрацию нового займа: Если облигации Мгор-46 погашаются летом 2009 г, то 45- ый выпуск гасится на 3 года позже.

Тем не менее, невзирая на предоставленную премию, заявки инвесторов были более агрессивными. И, хотя спрос на аукционе незначительно превышал предложенный объем эмиссии, было размещено всего 37% выпуска, которые выкупили 3 участника рынка. Таким образом, мы ожидаем, что итоги вчерашних аукционов продолжат оказывать негативное влияние на рынок и сегодня. Вероятно возобновление снижения котировок, продавцы вернутся в сектор облигаций 1-го эшелона, интенсивность продаж в котором заметно снизилась в последние дни.