Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[06.02.2009]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Дефицит бюджета толкает ставки вниз

На денежном рынке продолжилось падение краткосрочных процентных ставок, которые в среду и четверг уже колебались на уровне 8% (как по МБК, так и свопам) - ниже чем ставка РЕПО ЦБ. Причиной этому послужил значительный приток ликвидности в банковскую систему. По нашим оценкам, без учета беззалоговых кредитов ЦБ объемом 50 млрд. руб., с начала недели в систему поступило около 125 млрд. руб. В результате, потребности банков в краткосрочном рефинансировании значительно сократились: объем РЕПО с ЦБ упал с 600 до 330 млрд. руб.

В подобной ситуации действия ЦБ по повышению процентных ставок фиксированного РЕПО и жесткое ограничение объемов аукционного РЕПО не дали желаемого результата. Фондировать валютные позиции стало значительно дешевле, а избыточная рублевая ликвидность повысила риски атаки на рубль.

По нашему мнению, основным источником притока ликвидности в банковскую систему является федеральный бюджет, который еще недавно был главным инструментом стерилизации. По сравнению с докризисными временами, ситуация кардинальным образом поменялась.

Раньше рублевая ликвидность поступала в банковскую систему через покупки валюты ЦБ, а бюджет, доходы которого значительно превышали расходы, каждый месяц, (кроме декабря) изымал из системы 200-400 млрд. руб. Поэтому, как только покупки валюты со стороны ЦБ по какой-то причине прекращались, это провоцировало дефицит ликвидности и рост ставок. Однако сейчас объем налоговых поступлений резко упал, а расходы бюджета остались на прежнем уровне и, по нашим оценкам, уже с первых месяцев этого года превысили доходы. В результате, в конце января банковская система фактически не заметила периода налоговых выплат, а с начала февраля за счет расходов бюджета банки стали получать по несколько десятков миллиардов рублей в день.

В России традиционно расходы бюджета нарастают в течение года, поэтому мы ожидаем, что приток рублевой ликвидности со стороны федерального бюджета также будет увеличиваться со временем. Кроме того, правительство на этой неделе объявило о намерении увеличить капитал банковской системы как минимум на 400 млрд. руб., что также со временем может привести к дополнительному росту краткосрочной ликвидности.

Куда пойдут эти дополнительные рубли? Во-первых, банки могут заместить ими подорожавшие беззалоговые кредиты ЦБ, при этом Банк России может подтолкнуть их к этому, значительно урезав либо вовсе прекратив выдачу новых кредитов. Во-вторых, если активизируется кредитование экономики, начнет расти денежная масса, то дополнительная рублевая ликвидность может пойти на увеличение объема наличных денег. И третий, самый негативный вариант: экономические агенты используют появившиеся денежные средства на покупку валюты.

К сожалению, у денежных властей, даже после осуществления плавной девальвации, по- прежнему наличествуют две конфликтующие цели: защита курса рубля и активная поддержка экономики с помощью денежных вливаний. Банк России сейчас активно сигнализирует о том, что для стабилизации ситуации на валютном рынке он готов пойти на повышение процентных ставок. Однако за счет бюджетных вливаний ставки все равно снижаются, и ЦБ для поддержания их на должном уровне нужно предпринимать радикальные меры: еще сильнее снижать объем РЕПО, беззалоговых кредитов, резко повысить ставки по депозитам и т.д. Но в условиях начавшейся рецессии ужесточать денежную политику очень опасно.

Таким образом, из-за конфликтующих целей возникает неопределенность по поводу будущей динамики процентных ставок и курса рубля. Либо ставки останутся низкими и тогда в среднесрочной перспективе возникают риски новой атаки на российскую валюту, либо ЦБ пойдет на серьезное ужесточение денежной политики, что уменьшит давление на рубль, но также снизит эффективность государственной стимулирующей политики.

По нашему мнению, наиболее вероятен промежуточный вариант: Банк России не будет предпринимать резких действий до тех пор, пока снова не начнутся массовые покупки валюты. Если произойдет новая атака на рубль, то можно ожидать определенной реакции со стороны ЦБ: по крайней мере, он не будет давать банкам новых рублей и, в конце концов, покупки валюты спровоцируют дефицит ликвидности и рост ставок. Затем расходы бюджета снова снизят напряженность на денежном рынке и ставки упадут. На наш взгляд, подобные качели «низкие ставки - высокие ставки» в течение следующих двух-трех месяцев могут повториться несколько раз.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: