Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.12.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Данные по рынку труда в пятницу стали очередным подтверждением устойчивости американской экономики. Как и ожидалось, уровень безработицы удержался на уровне 5%, а число вновь созданных рабочих мест составило 215 тыс., что незначительно превысило прогнозный уровень (210 тыс.). Рост средней почасовой оплаты труда в ноябре, составив 0.2%, также совпал с прогнозами, в то же время, предыдущее значение было пересмотрено в сторону повышения (с 0.5% до 0.6%), что нашло отражение в годовом ускорении с 3% в октябре до 3.2% в прошедшем месяце. Таким образом, трудовая статистика пока не дает поводов для спекулятивных настроений в сторону послаблений политики ФРС. Между тем, снижение Treasuries к концу сессии сменилось коррекцией благодаря президенту ФРБ Сан-Франциско Джанет Йеллен, оптимистично высказавшейся относительно инфляционных перспектив и отметившей необходимость смены текста протокола в части описания политики регулятора. В итоге доходность 2-летних бумаг по итогам сессии снизилась на 2 б.п. до 4.42%, доходность 10-летних осталась на уровне 4.51%.

В целом ощущения того, что регулятор уже близок к началу пауз, все сильнее охватывают рынок казначейских бумаг. В то же время, мы полагаем, что текущие уровни доходностей не отражают факт того, что как минимум два раза ФРС повысит ставку на 25 б.п. до 4.5%, поэтому ожидаем дальнейшего роста доходностей. Наступающая неделя даст инвесторам передышку с точки зрения макроэкономического потока. Пожалуй, основное событие состоится сегодня в виде публикации ноябрьского индекса деловой активности в сфере услуг. Во вторник станет известным финальное значение стоимости рабочей силы в третьем квартале, а в пятницу предварительное декабрьское значение мичиганского индекса потребительского доверия. При этом, по всей видимости, лейтмотивом второй половины недели станет формирование ожиданий относительно последнего в этом году заседания ФРС, намеченного на 13 декабря.

Развивающиеся рынки. Развивающиеся рынки в пятницу чувствовали себя стабильно, что привело к сужению индекса EMBIG на 2 б.п. до 232 б.п. Казначейство Бразилии объявило, что не планирует новых заимствований до конца года, и Бразилия-40 выросла на 64 б.п. до 124.48% (YTM 7.4%), а суверенный спрэд сузился на 4 б.п. Аналогичная динамика спрэда наблюдалась в турецких бумагах, в то время как спрэд Венесуэлы не изменился.

Российский сегмент. Основные события в российском сегменте в пятницу разворачивались на первичных размещениях. Газпром разместил 7-летний деноминированный в евро займ на сумму 1 млрд. евро и доходностью 4.56%. Сейчас доходность выпуска незначительно снизилась до 4.5%, сократившись тем самым до кривой доходности обращающихся бумаг, и дальнейшее поведение выпуска напрямую будет связано с рыночной конъюнктурой. Учитывая столь значительный рост предложения в корпоративном секторе и неопределенность на рынке базовых активов, мы осторожно оценивали перспективы проходящих одновременно размещений частных банков, тем не менее, их результаты приятно нас удивили. Финансбанк (Ва2), российское подразделение одноименного турецкого банка, разместил выпуск 3-летних еврооблигаций с доходностью 7.9%, что оказалось ниже первоначальных ориентиров. На вторичных торгах бумага выросла на 60 б.п. до 100.6%, что означает доходность на уровне 7.6%, соответствующему кривой Русского Стандарта (В+/Ва2), и мы не предполагаем дальнейшего роста бумаги. Альфа-банк (ВВ-/Ва2/В+) разместил 10-летний выпуск субординированных бондов с опционом через 5 лет и доходностью 8.625%. Выпуск имеет рейтинги В/Ва3/В-, и сейчас торгуется на уровне 8.48%, подразумевающему дисконт к Промсвязьбанку (В/В1/В) на уровне 15 б.п. и премию к Русскому стандарту на уровне 50 б.п. Учитывая масштабы Альфа-банка, выпуск на банковской кривой имеет потенциал сокращения доходности, однако он не является значительным (порядка 10 б.п.) для открытия длинных позиций на текущем уровне.

В суверенном сегменте российские еврооблигации продемонстрировали слабый рост на фоне очередных заявлений со стороны Минфина о продолжении досрочного погашения внешнего долга на сумму $12 млрд. Россия-30 выросла на 16 б.п. до 111.875-112.062% (YTM 5.61%), что вызвало сужение спрэда к 10-летним Treasuries до 109 б.п., а суверенного спрэда до 108 б.п. Мы ожидаем, что динамика спрэда в ближайшее время будет продолжаться вокруг уровня 110 б.п. и не рассчитываем на его сокращение до исторических минимумов. В корпоративном секторе мы рекомендуем к покупке бумаги Северстали (09, 14) и Евразхолдинга (09,15), а также евробонды Синека-15 и Россельхозбанка-10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Первая неделя декабря на рынке рублевых облигаций завершилась в минорных тонах. Возможные проблески оптимизма вследствие слегка ослабшего давления со стороны денежного рынка отошли на второй план на фоне взлета курса доллара к рублю, вплотную подошедшего к рубежу 29 руб./долл. и тем самым делающего надежды на смену валютных ожиданий в сторону рубля, способную обеспечить приток денежной ликвидности, совсем призрачными.

В итоге, в корпоративных и субфедеральных сериях 1-2 эшелонов доминировали продавцы, хотя снижение котировок и происходило в целом на небольших объемах. В частности, 4 и 5 серии Мособласти потеряли в цене 37 и 14 б.п., 4, 5 и 6 выпуски Газпрома снизились в пределах 5-14 б.п.

Кроме того, «под ударом» вчера оказались облигации телекомов: инвесторы отреагировали на снижение агентством Fitch рейтинга УРСИ (с «BB-» до «B+», прогноз «негативный»). Выпуски УРСИ-5 и УРСИ-4 по последней сделке подешевели на 42-43 б.п., закрывшись на минимуме. Вслед за УРСИ, понизились котировки ЦТК-4 (-47 б.п. по последней сделке).

Эта неделя для рынка рублевого долга может стать очередным тестом на прочность: только в ближайшие три дня объем первичного предложения корпоративных (10 выпусков) и субфедеральных (сегодняшнее размещение Коми) бумаг составит 16.35 млрд. рублей. Учитывая растущий доллар, и, как следствие, отсутствие заметного улучшения ситуации с рублевой ликвидностью, эта сумма представляется весомой – тем более, что впереди нас, по всей видимости, еще ждет размещение РЖД и ФСК, а всего в декабре объем предложения по нашим подсчетам может составить 59.4 млрд. рублей (с учетом всех зарегистрированных выпусков и вовсе 86.8 млрд. рублей). По всей видимости, основная интрига в декабре будет разворачиваться на первичном рынке, на вторичном сегменте в лучшем случае активность будет сведена к минимуму. До конца года мы не ждем активизации спроса на рынке и рекомендуем инвесторам придерживаться выпусков 2-3 эшелонов средней дюрации.