Обзор рынка

Еврооблигации

Рынок российских еврооблигаций имеет шанс на восстановление, однако первыми кому суждено подрасти – станут государственные и квазигосударственные еврооблигации, чьи цены обвалились за последние недели до неприличных уровней.

Рублевые облигации

В субботу котировки большинства рублевых облигаций выросли в рамках переоценки портфелей. Тот же фактор стал причиной пятничного роста ОФЗ. Сегодня мы ожидаем коррекции большинства облигаций, тем более что конъюнктура рынка плохо сочетается с возможностью снижения доходности.

Валютный рынок

В субботу курс рубля к доллару практически не изменился. Без главного ориентира, курса евро, рубль мог укрепиться только в рамках снижения стоимости бивалютной корзины, однако сохраняющийся спрос на валюту удерживал ее вблизи верхней границы коридора.

Валютные облигации

Восстановление справедливости

Российские еврооблигации в отличие от других сегментов российского финансового рынка смогли ощутить на себе пользу выбытия из списков важнейших факторов, довлеющих над рынком, – «выборы 2008» в США. Кандидат от Демократической партии Барак Обама получил поддержку большинства выборщиков, преодолев тем самым порог, необходимый для победы. Теперь он станет сорок четвертым президентом США и первым афроамериканцем, который займет этот пост.

Отметим, что практически все мировые площадки отреагировали на исход выборов позитивно, особенно важным в данном случае оказались беспрецедентные дневной рост цен на энергосырье в мире, снижение стоимости CDS на рисковые активы, и как следствие – сокращение суверенных спредов еврооблигаций развивающихся стран к Treasuries.

Так спред RUS-30 vs US-10 сократился за время российских праздников – до 500 б.п. (минус 115 б.п.). Причем сокращение спреда происходило на фоне снижения доходности базовых облигаций (доходность US-10 снизилась более чем на 10 б.п. за этот период), что лишь усиливает оптимизм по поводу предстоящих торгов.

Котировки российской «тридцатки» продолжают расти и сейчас. По состоянию на 11.00 среды RUS-30 на бидах стоит на уровне 93% от номинала.

Отметим, что помощь государства, о которой раньше шли только слухи, все больше обретает формы и начинает постепенно претворяться в жизнь. Премьер-министр России Владимир Путин на совещании по экономическим вопросам еще раз обозначил приоритеты государственной политики в оказании помощи отечественным компаниям. Во-первых, предполагается совершенствовать нормативно-правовую базу по защите прав инвесторов кредиторов, а также предотвращению банкротств предприятий. Во-вторых, предполагается оказывать ряду предприятий прямую финансовую поддержку. На помощь смогут рассчитывать такие отрасли как строительство, машиностроение, оборонно-промышленный комплекс, сырьевой сектор, розничная торговля и сельское хозяйство. Наконец, Владимир Путин еще раз подчеркнул, что выделяемые государством средства должны работать внутри России, и попытки вывести их из страны будут пресекаться.

Решение о неагрессивном сокращении пошлин на экспорт сырья из РФ, нежели ожидали многие, для нефтяных компаний может оказаться и не столь приятным шагом. Тем не менее, крупнейшие нефтехолдинги продолжат получать прибыль, а государственный бюджет хоть и потеряет в доходах, тем не менее, сохранит более существенные налоговые потоки от экспорта нефти зарубеж, что служит обеспечением выполнения социальной политики в ближайшем будущем (более подробно читйте Bloomberg: KAPG / Equity Daily).

Все это может поддерживать российские инструменты. Тем не менее, российский рынок облигаций – в моменте это пока еще рынок только государственных бондов. Карта процентных ставок по «корпоратам», по-прежнему представляет собой зависимость цены (доходности) бонда от возможности и скорости конвертации последнего в «кэш». Доходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще не претерпело изменений, находятся на весьма высоких уровнях – около 30% годовых при 1-3 летней дюрации. Однако уже сейчас отмечается некоторое восстановление среднерыночных цен, правда, в большей степени без сделок. Видимо снижение CDS на России, а по цепочке и на квазизаймы и прочие евробонды, могут запустить процесс переоценки всего рынка. Однако, на наш взгляд, пока процесс «наказания» мировыми рейтинговыми агентствами российских компаний еще не закончен (они продолжают весьма консервативно подходить к оценке рисков России) говорить о желании покупать глобальными инвесторами российские корпоративные еврооблигации пока рано.

В итоге пока вряд ли инвесторам стоит задумываться об агрессивных вложениях. Разве что инструменты, которые, на наш взгляд, могут иметь государственную поддержку или обеспечение. К примеру, суверенные евробонды РФ сейчас стоят существенно ниже номинала, при весьма сильных золотовалютных запасах Эмитента.

Сегодня выйдет отчетность за 3 квартал Washington Mutual, Devon Energy, MBIA, а также GMAC.

Важнейшими событиями текущего дня российского финансового рынка станет выступление Дмитрия Медведева с бюджетным посланием Федеральному собранию в 12.00.

Рынок облигаций

В субботу котировки большинства рублевых облигаций выросли в рамках переоценки портфелей. Тот же фактор стал причиной пятничного роста ОФЗ. Сегодня мы ожидаем коррекции большинства облигаций, тем более что конъюнктура рынка плохо сочетается с возможностью снижения доходности.

В краткосрочной перспективе риски снижения цен обусловлены резким удорожанием стоимости кредитов и публичных займов, а также ростом числа дефолтов. Масштабные вливания ликвидности со стороны ЦБ и Правительства отчасти решили проблему долга, однако зависимость от поддержки государства свидетельствует о сохраняющейся слабости внутреннего денежного и долгового рынка.

Восстановлению облигаций будет мешать растущая обеспокоенность инвесторов по поводу состояния мировой экономики. Выходящая на следующей неделе статистика по рынку труда США и деловой активности может стать еще одним подтверждением начавшейся рецессии и обернуться новой волной неприятия риска. В перспективе спад может распространиться и на развивающиеся страны, которые уже испытывают трудности в связи с падением цен на сырьевые товары и оттоком капитала. Все это вынуждает инвесторов проявлять осторожность и будет ограничивать рост цен рублевых облигаций.

Валютный рынок

В субботу курс рубля к доллару практически не изменился. Без главного ориентира, курса евро, рубль мог укрепиться только в рамках снижения стоимости бивалютной корзины, однако сохраняющийся спрос на валюту удерживал ее вблизи верхней границы коридора.

Учитывая опасения рецессии в мировой экономике, а также негативные прогнозы выходящей в ближайшие дни статистики в США и Еврозоне, мы не ожидаем улучшения конъюнктуры внутреннего валютного рынка и на этой неделе.

Основный риск для курса рубля к доллару сейчас – это ослабление европейской валюты на мировом рынке. В опубликованном в понедельник прогнозе Еврокомиссии говорится, что экономический рост в 15 странах, использующих евро, в следующем году замедлится до 0,1% с 1,2%, ожидаемых в этом году, и что в 2010 году рост составит 0,9%. «Экономики Евросоюза серьезно страдают из-за финансового кризиса, который усугубляет коррекцию на рынке жилья в некоторых экономиках в то время, как внешний спрос быстро снижается. Несмотря на то, что важные меры по стабилизации финансовых рынков начали восстанавливать доверие, ситуация остается опасной, а риски для прогнозов - значительными».

Кроме того, на евро давит перспектива ослабления денежно-кредитной политики ЕЦБ. После того, как в октябре инфляция в Европе опустилась до 3,2%, вероятность снижения базой ставки ЕЦБ на 50 б.п. стала еще выше. Не исключено также, что ЕЦБ пересмотрит в сторону понижения прогноз ВВП еврозоны на следующий год, что в преддверии публикации данных о темпах экономического роста за третий квартал, скорее сего, еще больше ослабит позиции евро.

Соответственно, может упасть и курс рубля, но только относительно доллара. К бивалютной корзине курс рубля вряд ли изменится: неоднократные заявления ЦБ о нежелании пересматривать границы коридора, повышение депозитных ставок, настоятельные призыв к банкам не увеличивать среднемесячный остаток иностранных активов, ограничения по операциям «валютный своп» и наличие ресурсов для поддержания стабильной рубля достаточно длительное время (в том числе за счет управлению ликвидностью) – все это не предполагает роста стоимости бивалютной корзины.

Новости эмитентов

НОК

Новосибирский оловянный комбинат не смог найти средства для выполнения обязательств по оферте своего дебютного выпуска. Таким образом, технический дефолт стал фактическим. Объем займа 400 млн. рублей, объем бумаг предъявленных к оферте – 86%. Для выполнения обязательств компания собирается продать непрофильные активы. Однако, в текущих условиях данный способ «спасения» выглядит весьма небыстрым.

МРСК Юга

Совет директоров ОАО «МРСК Юга» утвердил решение о выпуске пятилетних облигаций в объеме 6 млрд. рублей, говорится в сообщении компании. Средства привлекаются для финансирования инвестиционной программы и рефинансирования кредитного портфеля общества.

Комментарий: Из ближайших аналогов можно выделить облигации МРСК Урала, которые торгуются к полугодовой оферте с доходностью около 30%. Мы полагаем, что рыночное размещение МРСК Юга сможет состояться не раньше следующего года, в тоже время техническое размещение вполне может случиться и раньше, а ставка купона может составить 12-15%. Отметим, что еще в начале года энергетика могла привлекать займы ниже 10%.

Банк Спурт

В конце прошлой недели Fitch Ratings поместило в список на пересмотр с «негативным» прогнозом долгосрочный и краткосрочный рейтинги дефолта эмитента и индивидуальный рейтинг Банка «Спурт». Помещение рейтингов под наблюдение в список Rating Watch «Негативный» отражает обеспокоенность Fitch позицией ликвидности банка ввиду предстоящего погашения облигаций и нестабильности депозитов в последнее время. Единственный выпуск Банка Спурт объемом 1 млрд. рублей с офертой в июне 2009 года сейчас торгуется по цене 90% от номинала. Текущий рейтинг от Fitch «В-».