Rambler's Top100
 

»√  апиталЏ:  апиталЏный взгл€д Ц облигации


[05.11.2008]  »√  апиталЏ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор рынка

≈врооблигации

–ынок российских еврооблигаций имеет шанс на восстановление, однако первыми кому суждено подрасти – станут государственные и квазигосударственные еврооблигации, чьи цены обвалились за последние недели до неприличных уровней.

–ублевые облигации

¬ субботу котировки большинства рублевых облигаций выросли в рамках переоценки портфелей. “от же фактор стал причиной п€тничного роста ќ‘«. —егодн€ мы ожидаем коррекции большинства облигаций, тем более что конъюнктура рынка плохо сочетаетс€ с возможностью снижени€ доходности.

¬алютный рынок

¬ субботу курс рубл€ к доллару практически не изменилс€. Ѕез главного ориентира, курса евро, рубль мог укрепитьс€ только в рамках снижени€ стоимости бивалютной корзины, однако сохран€ющийс€ спрос на валюту удерживал ее вблизи верхней границы коридора.

¬алютные облигации

¬осстановление справедливости

–оссийские еврооблигации в отличие от других сегментов российского финансового рынка смогли ощутить на себе пользу выбыти€ из списков важнейших факторов, довлеющих над рынком, – «выборы 2008» в —Ўј.  андидат от ƒемократической партии Ѕарак ќбама получил поддержку большинства выборщиков, преодолев тем самым порог, необходимый дл€ победы. “еперь он станет сорок четвертым президентом —Ўј и первым афроамериканцем, который займет этот пост.

ќтметим, что практически все мировые площадки отреагировали на исход выборов позитивно, особенно важным в данном случае оказались беспрецедентные дневной рост цен на энергосырье в мире, снижение стоимости CDS на рисковые активы, и как следствие – сокращение суверенных спредов еврооблигаций развивающихс€ стран к Treasuries.

“ак спред RUS-30 vs US-10 сократилс€ за врем€ российских праздников – до 500 б.п. (минус 115 б.п.). ѕричем сокращение спреда происходило на фоне снижени€ доходности базовых облигаций (доходность US-10 снизилась более чем на 10 б.п. за этот период), что лишь усиливает оптимизм по поводу предсто€щих торгов.

 отировки российской «тридцатки» продолжают расти и сейчас. ѕо состо€нию на 11.00 среды RUS-30 на бидах стоит на уровне 93% от номинала.

ќтметим, что помощь государства, о которой раньше шли только слухи, все больше обретает формы и начинает постепенно претвор€тьс€ в жизнь. ѕремьер-министр –оссии ¬ладимир ѕутин на совещании по экономическим вопросам еще раз обозначил приоритеты государственной политики в оказании помощи отечественным компани€м. ¬о-первых, предполагаетс€ совершенствовать нормативно-правовую базу по защите прав инвесторов кредиторов, а также предотвращению банкротств предпри€тий. ¬о-вторых, предполагаетс€ оказывать р€ду предпри€тий пр€мую финансовую поддержку. Ќа помощь смогут рассчитывать такие отрасли как строительство, машиностроение, оборонно-промышленный комплекс, сырьевой сектор, рознична€ торговл€ и сельское хоз€йство. Ќаконец, ¬ладимир ѕутин еще раз подчеркнул, что выдел€емые государством средства должны работать внутри –оссии, и попытки вывести их из страны будут пресекатьс€.

–ешение о неагрессивном сокращении пошлин на экспорт сырь€ из –‘, нежели ожидали многие, дл€ нефт€ных компаний может оказатьс€ и не столь при€тным шагом. “ем не менее, крупнейшие нефтехолдинги продолжат получать прибыль, а государственный бюджет хоть и потер€ет в доходах, тем не менее, сохранит более существенные налоговые потоки от экспорта нефти зарубеж, что служит обеспечением выполнени€ социальной политики в ближайшем будущем (более подробно читйте Bloomberg: KAPG / Equity Daily).

¬се это может поддерживать российские инструменты. “ем не менее, российский рынок облигаций – в моменте это пока еще рынок только государственных бондов.  арта процентных ставок по «корпоратам», по-прежнему представл€ет собой зависимость цены (доходности) бонда от возможности и скорости конвертации последнего в «кэш». ƒоходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще не претерпело изменений, наход€тс€ на весьма высоких уровн€х – около 30% годовых при 1-3 летней дюрации. ќднако уже сейчас отмечаетс€ некоторое восстановление среднерыночных цен, правда, в большей степени без сделок. ¬идимо снижение CDS на –оссии, а по цепочке и на квазизаймы и прочие евробонды, могут запустить процесс переоценки всего рынка. ќднако, на наш взгл€д, пока процесс «наказани€» мировыми рейтинговыми агентствами российских компаний еще не закончен (они продолжают весьма консервативно подходить к оценке рисков –оссии) говорить о желании покупать глобальными инвесторами российские корпоративные еврооблигации пока рано.

¬ итоге пока вр€д ли инвесторам стоит задумыватьс€ об агрессивных вложени€х. –азве что инструменты, которые, на наш взгл€д, могут иметь государственную поддержку или обеспечение.   примеру, суверенные евробонды –‘ сейчас сто€т существенно ниже номинала, при весьма сильных золотовалютных запасах Ёмитента.

—егодн€ выйдет отчетность за 3 квартал Washington Mutual, Devon Energy, MBIA, а также GMAC.

¬ажнейшими событи€ми текущего дн€ российского финансового рынка станет выступление ƒмитри€ ћедведева с бюджетным посланием ‘едеральному собранию в 12.00.

–ынок облигаций

¬ субботу котировки большинства рублевых облигаций выросли в рамках переоценки портфелей. “от же фактор стал причиной п€тничного роста ќ‘«. —егодн€ мы ожидаем коррекции большинства облигаций, тем более что конъюнктура рынка плохо сочетаетс€ с возможностью снижени€ доходности.

¬ краткосрочной перспективе риски снижени€ цен обусловлены резким удорожанием стоимости кредитов и публичных займов, а также ростом числа дефолтов. ћасштабные вливани€ ликвидности со стороны ÷Ѕ и ѕравительства отчасти решили проблему долга, однако зависимость от поддержки государства свидетельствует о сохран€ющейс€ слабости внутреннего денежного и долгового рынка.

¬осстановлению облигаций будет мешать растуща€ обеспокоенность инвесторов по поводу состо€ни€ мировой экономики. ¬ыход€ща€ на следующей неделе статистика по рынку труда —Ўј и деловой активности может стать еще одним подтверждением начавшейс€ рецессии и обернутьс€ новой волной непри€ти€ риска. ¬ перспективе спад может распространитьс€ и на развивающиес€ страны, которые уже испытывают трудности в св€зи с падением цен на сырьевые товары и оттоком капитала. ¬се это вынуждает инвесторов про€вл€ть осторожность и будет ограничивать рост цен рублевых облигаций.

¬алютный рынок

¬ субботу курс рубл€ к доллару практически не изменилс€. Ѕез главного ориентира, курса евро, рубль мог укрепитьс€ только в рамках снижени€ стоимости бивалютной корзины, однако сохран€ющийс€ спрос на валюту удерживал ее вблизи верхней границы коридора.

”читыва€ опасени€ рецессии в мировой экономике, а также негативные прогнозы выход€щей в ближайшие дни статистики в —Ўј и ≈врозоне, мы не ожидаем улучшени€ конъюнктуры внутреннего валютного рынка и на этой неделе.

ќсновный риск дл€ курса рубл€ к доллару сейчас – это ослабление европейской валюты на мировом рынке. ¬ опубликованном в понедельник прогнозе ≈врокомиссии говоритс€, что экономический рост в 15 странах, использующих евро, в следующем году замедлитс€ до 0,1% с 1,2%, ожидаемых в этом году, и что в 2010 году рост составит 0,9%. «Ёкономики ≈вросоюза серьезно страдают из-за финансового кризиса, который усугубл€ет коррекцию на рынке жиль€ в некоторых экономиках в то врем€, как внешний спрос быстро снижаетс€. Ќесмотр€ на то, что важные меры по стабилизации финансовых рынков начали восстанавливать доверие, ситуаци€ остаетс€ опасной, а риски дл€ прогнозов - значительными».

 роме того, на евро давит перспектива ослаблени€ денежно-кредитной политики ≈÷Ѕ. ѕосле того, как в окт€бре инфл€ци€ в ≈вропе опустилась до 3,2%, веро€тность снижени€ базой ставки ≈÷Ѕ на 50 б.п. стала еще выше. Ќе исключено также, что ≈÷Ѕ пересмотрит в сторону понижени€ прогноз ¬¬ѕ еврозоны на следующий год, что в преддверии публикации данных о темпах экономического роста за третий квартал, скорее сего, еще больше ослабит позиции евро.

—оответственно, может упасть и курс рубл€, но только относительно доллара.   бивалютной корзине курс рубл€ вр€д ли изменитс€: неоднократные за€влени€ ÷Ѕ о нежелании пересматривать границы коридора, повышение депозитных ставок, насто€тельные призыв к банкам не увеличивать среднемес€чный остаток иностранных активов, ограничени€ по операци€м «валютный своп» и наличие ресурсов дл€ поддержани€ стабильной рубл€ достаточно длительное врем€ (в том числе за счет управлению ликвидностью) – все это не предполагает роста стоимости бивалютной корзины.

Ќовости эмитентов

Ќќ 

Ќовосибирский олов€нный комбинат не смог найти средства дл€ выполнени€ об€зательств по оферте своего дебютного выпуска. “аким образом, технический дефолт стал фактическим. ќбъем займа 400 млн. рублей, объем бумаг предъ€вленных к оферте – 86%. ƒл€ выполнени€ об€зательств компани€ собираетс€ продать непрофильные активы. ќднако, в текущих услови€х данный способ «спасени€» выгл€дит весьма небыстрым.

ћ–—  ёга

—овет директоров ќјќ «ћ–—  ёга» утвердил решение о выпуске п€тилетних облигаций в объеме 6 млрд. рублей, говоритс€ в сообщении компании. —редства привлекаютс€ дл€ финансировани€ инвестиционной программы и рефинансировани€ кредитного портфел€ общества.

 омментарий: »з ближайших аналогов можно выделить облигации ћ–—  ”рала, которые торгуютс€ к полугодовой оферте с доходностью около 30%. ћы полагаем, что рыночное размещение ћ–—  ёга сможет состо€тьс€ не раньше следующего года, в тоже врем€ техническое размещение вполне может случитьс€ и раньше, а ставка купона может составить 12-15%. ќтметим, что еще в начале года энергетика могла привлекать займы ниже 10%.

Ѕанк —пурт

¬ конце прошлой недели Fitch Ratings поместило в список на пересмотр с «негативным» прогнозом долгосрочный и краткосрочный рейтинги дефолта эмитента и индивидуальный рейтинг Ѕанка «—пурт». ѕомещение рейтингов под наблюдение в список Rating Watch «Ќегативный» отражает обеспокоенность Fitch позицией ликвидности банка ввиду предсто€щего погашени€ облигаций и нестабильности депозитов в последнее врем€. ≈динственный выпуск Ѕанка —пурт объемом 1 млрд. рублей с офертой в июне 2009 года сейчас торгуетс€ по цене 90% от номинала. “екущий рейтинг от Fitch «¬-».

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: