Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[05.11.2004] Банк Зенит

Динамика базовых активов. Вчера динамика американского рынка носила разнонаправленный характер: на ближнем отрезке кривой произошел рост доходностей, тогда как 10-летние процентные ставки, снижавшиеся в течение дня, завершили в итоге сессию без изменений. Вчерашняя статистика в какой-то степени объясняет подобное поведение рынка: производительность труда в несельскохозяйственном секторе в третьем квартале выросла наименьшими темпами за два года, что, несмотря на превышение прогнозов, вызвало спекуляции о том, что дальнейший рост экономики станет активнее генерировать новые рабочие места. При этом данные по количеству заявок на пособия по безработице за последнюю неделю оказались чуть лучше ожиданий.

Сегодняшняя статистика по рынку труда в октябре позволит с большей уверенностью прогнозировать дальнейшие действия ФРС. Поскольку регуляторы пока придерживаются своей прежней позиции, не видя угрозы в высоких ценах на нефть и не придавая значения слабости ряда экономических индикаторов, вероятно, что на следующей неделе ставка увеличится на очередные 25 б.п. до 2%. Сегодняшняя статистика – единственный фактор, способный повлиять на их решение, в случае, если количество новых рабочих мест не продемонстрирует ожидаемого роста, а унаследует слабый характер сентябрьских данных. Однако и в этом случае наиболее вероятными действиями ФРС будут изменения комментария, предполагающие возможность паузы в декабре.

Таким образом, рынок уже сегодня может существенно изменить свои ожидания относительно дальнейшей динамики процентных ставок, соответствующим образом, подготовившись к заседанию ФРС. По нашей оценке, независимо от характера публикуемых данных и итогов заседания доходности вряд ли будут способны удерживаться на текущих низких уровнях и далее, поскольку признаки замедления экономики, паузы со стороны ФРС и все остальные факторы уже во многом отыграны рынком.

Российский сегмент. Как и другие сегменты развивающихся рынков, российский позитивно отреагировал на итоги выборов в США, продемонстрировав вчера заметный рост и выбившись в число лидеров по масштабам сужения спрэдов на развивающихся рынках. Согласно индексу EMBIG Russia, премия российских суверенных еврооблигаций сократилась на вчерашней сессии на 12 б.п. до 240 б.п., практически повторив апрельский минимум на уровне 239 б.п., предшествовавший весеннему обвалу рынка.

Россия-30 прибавила в стоимости 165 б.п., закрывшись в Нью-Йорке по цене 101.6875-101.75%. Собственная премия российского бенчмарка снизилась на 13 б.п. до 257 б.п. – январского минимума. Что касается корпоративных и банковских еврооблигаций, то в этом секторе нашего рынка произошла еще большая активизация инвесторов, вылившаяся в рост в среднем на 50-75 б.п. Спрос не ограничивался одними лишь выпусками Газпрома, хотя наибольшая активность наблюдалась именно в них. Газпром-13 вырос на 125 б.п. до 116-116.5% от номинала (YTM 6.97%), Газпром-20 – на 100 б.п. до 106-106.5% (YTM 6%), Газпром-34 – на 50 б.п. до 112-113% (YTM 6.76%).

Со среды также сохранился интерес к металлургическим компаниям и телекомам. Но столь же сильного роста котировок, как в выпусках Газпрома, в этом случае не произошло. Евразхолдинг-09 повысился на 12 б.п. до 105.875-107%, что соответствует доходности на уровне 9.08%. Среди телекомов наиболее активной был выпуск МТС-10, прибавивший в стоимости 50 б.п. и снизив доходность до 7.61%. Также можно отметить Систему-08 (+25 б.п.) и Вымпелком-09 (+25 б.п.). Интерес к активам развивающихся рынков на вчерашних торгах оказался настолько высок, что затронул и банковские бумаги, где рост в среднем составил 25 б.п. Еврооблигации Уралсиб-06 оказались в числе лидеров, повысившись на 50 б.п.

Достижение уровней спрэдов, предшествующих мощному весеннему обвалу рынка, по нашему мнению не таит в себе столь же грозной опасности, поскольку характер влияющих на рынок факторов с тех пор изменились. Весной падение происходило под влиянием базовых активов, продемонстрировавших коррекцию накануне летнего начала повышения процентной ставки. В настоящий момент вряд ли можно ожидать чего-то подобного со стороны базовых активов, поскольку процесс повышения ставки более или менее стал понятен участникам рынка и спор вызывает лишь вероятная пауза на одном из ближайших заседаний.

Не ожидая, таким образом, появления столь же сильного повода для расширения спрэда, как весной, мы отмечаем, что дальнейшему сужению спрэдов с текущих уровней будет препятствовать вероятное плавное повышение доходностей Treasuries. В этом случае итоговая динамика российских спрэдов будет складываться как итог негативного влияния базовых активов и ожиданий повышения российского рейтинга вкупе с мерами правительства по сокращению российского долга, что может ускорить этот процесс. Как мы могли наблюдать в период неопределенности, связанной с выборами в США, существующие позитивные факторы способны оказать мощный стабилизирующий эффект на наш рынок, в соответствии с чем можно надеяться на удержание сложившихся уровней спрэдов. Однако дальнейшее сужение до январских, а затем и октябрьских минимумов видится с трудом, поэтому нашей основной рекомендацией остается использование привлекательных возможностей инвестирования в корпоративном секторе.