Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[05.11.2004] Банк Зенит

Вчера в рублевых облигациях наблюдалось заметное оживление активности инвесторов – обороты по корпоративным и субфедеральным выпускам существенно выросли по сравнению с довольно вялыми предыдущими торговыми днями этой недели. Не в последнюю очередь активизации интереса к рублевым бумагам способствовали внешние факторы - значительный рост котировок российских еврооблигаций, а также продолжающееся уже два дня подряд падение доллара против евро, что создает предпосылки для усиления давления на валюту и на внутреннем рынке (т.е. продолжения тренда на укрепление рубля). Кроме того, первичные размещения, до этого сдерживавшие активность на вторичном сегменте, остались позади. Вчера, в частности, состоялся аукцион по новому выпуску УРСИ: спрос инвесторов превысил объем эмиссии на 52%. Нереализованный спрос, по всей видимости, был направлен в другие выпуски телекомов – в особенности, наиболее недооцененные ЮТК-1 (+65 б.п.) и ЦТК-4 (+64 б.п.), а также ЦТК-3 (+30 б.п.) и УРСИ-3 (+28 б.п.). Мы полагаем, что наиболее привлекательные возможности для покупки по-прежнему сохраняет ЦТК-4, позиционирующийся к погашению с доходностью 11.93% годовых – с премией порядка 420 б.п. к московской кривой, что значительно выше, чем по другим телекомам. Помимо телекомов, в корпоративном сегменте продолжились покупки в облигациях Илим Палп Финанс, прибавивших в цене 21 б.п. по последней сделке.

В субфедеральных бумагах наиболее активно торговались московские выпуски: по длинным сериям котировки выросли в пределах 17-23 б.п., по среднесрочным и коротким сериям прирост составил 28-60 б.п. Кроме того, ощущался спрос на бумаги второго эшелона – в частности, облигации Московской области: 4-ая серия (обороты по которой составили 616 млн. рублей) прибавила в цене 28 б.п., Мособласть-3 выросла на 42 б.п.

Сейчас на рынке внутреннего долга вновь складывается ряд факторов, под влиянием которых можно ожидать новой волны покупок, в особенности по выпускам длинной дюрации. Главным образом, это растущая вероятность продолжения тренда на укрепление рубля, в пользу чего, в частности, говорят последние данные по инфляции в России, которая за октябрь составила 1.1%, а с начала года 9.2%. Учитывая, что в ноябре и декабре темпы инфляции традиционно не сильно отличаются от октябрьских, общая цифра за год может превысить 11% - в свою очередь, это подталкивает ЦБ к необходимости дальнейшего укрепления рубля, тем более, что на фоне значительного роста евро превышение темпов укрепления реального эффективного курса (к корзине валют) над годовым ориентиром может быть не таким значительным. На этом фоне мы рекомендуем инвесторам ориентироваться на выпуски длинной дюрации – в особенности, бумаги второго эшелона, имеющие дополнительный потенциал роста за счет сужения спрэда с голубыми фишками. В частности, в корпоративном сегменте наиболее интересными представляются выпуски ЦТК-4 и Сибирьтелекома-2, в субфедеральных бумагах – выпуски Мособласти.