ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Снижение индекса производственной активности в США (ISM Manufacturing) в августе превзошло прогноз. Индекс опустился до 52.9 пункта по сравнению с 53.8 пункта в июле. Эксперты ожидали уменьшения показателя до 53 пунктов. Превышение индексом отметки в 50 пунктов означает активизацию деловой активности в производственной сфере. Падение индекса до 50 пунктов и ниже говорит о снижении активности. Уменьшение индекса обусловлено тем, что предприятия сокращают заказы в ожидании ослабления продаж. Это одни из первых данных, которые позволят оценить, насколько взлет стоимости кредитов и кризис в сфере ипотечного кредитования сказались на экономике США. Они показали, что производственные предприятия по-прежнему вносят вклад в рост экономики благодаря повышению спроса из-за рубежа. Опубликованные данные увязываются с ожиданиями замедления темпов экономического роста США в III квартале.

Базовые активы

Кривая доходностей казначейских обязательств США практически не изменилась за минувший день, лишь немного отреагировав на данные по промпроизводству. Основная активность и рост доходностей отмечается в 3-месячных обязательствах. По мере достижения ставок долгосрочных выпусков минимальных отметок, инвесторов обратили внимание на эти инструменты. Рынки ожидают данных, которые будут опубликованы до конца текущей недели, поскольку они в значительной мере могут оказать влияние на решение ФРС по учетной ставке на заседании, которое пройдет 18 сентября.

Развивающиеся рынки

Долги ЕМ демонстрируют слабый спекулятивный рост на фоне отсутствия негативных новостей с кредитных рынков. "Аппетит" инвесторов к риску нестабилен, наиболее консервативные стратегии избегают вложений в высокодоходные активы развивающихся стран. Спрэд EMBI+ остается на уровне 223 б.п., спрэд Россия' 30 также не изменился и находится на уровне 140 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Постепенное восстановление внутреннего денежного рынка оказывает поддержку  рублевым обязательствам. Тем не менее, рост котировок происходит в основном за счет операций РЕПО: бумаги из ломбардного списка ЦБ продолжают демонстрировать ценовой рост. Лишь сектор ОФЗ находится в ожидании аукционов на следующей неделе, не показывая значительных изменений.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность в среду утром подросла до 710.9 (+6.6) млрд руб. Остатки на корсчетах продолжили снижение, составив 401.5 (-29.6) млрд руб. Отток средств с корсчетов пришелся на депозиты банков в ЦБ, они выросли до 309.4 (+36.2) млрд руб. Ставки рынка МБК продолжают снижение. Вчера однодневные кредиты обходились под 4.5-5.5%, сегодня утром ставки находятся вблизи 5%. Ставки LIBOR ($) продолжили рост в краткосрочном сегменте в среднем на 1-3 б.п., одновременно консолидируясь на дальнем конце кривой. 1M LIBOR составляет 5.80 (+0.03)%, 12М LIBOR - 5.25 (-0.01)%. Динамика российских NDF остается крайне волатильной. Краткосрочные ставки вновь "выстрелили" в пользу долларовых активов, ставки подскочили до 9-13% в перспективе до1-го месяца. Более долгосрочные ставки остались в рамках привычного коридора 6-7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Постепенное восстановление внутреннего денежного рынка оказывает поддержку рублевым обязательствам. Ставки рынка МБК изо дня в день снижаются благодаря росту рублевой ликвидности. Тем не менее, сектор государственных выпусков, который наиболее четко реагирует на сигналы денежного рынка, пока неинтересен для инвесторов, несмотря на привлекательные цены в ряде выпусков. Ожидание более привлекательных условий аукциона в связи с увеличение объемов заимствований Минфином приводят к слабой активности в ОФЗ. Корпоративные  "фишки" чувствуют себя более уверенно. Потенциал ценового снижения в ряде выпусков, входящих в ломбардный список ЦБ, позволяет инвесторам активно проводить сделки РЕПО, которые в настоящий момент еще приносят доход. Вместе с тем, негативные ожидания по внутреннему рынку на следующей неделе ограничивают покупки.

Локальный рост в отдельных выпусках является позитивным сигналом для рынка. В то же время, активность торгов невелика - большинство крупных игроков занимают выжидательные позиции. Краткосрочные ставки рублевых NDF вновь высоки, что может оказать давление на котировки.

Инвестиции: фокус на доходность

Объемы торгов в сегменте high-yield минимальны, что свидетельствует о снижении интереса к этим выпускам. Негативные ожидания, связанные с возросшими корпоративными рисками, а также более существенный потенциал ценового роста у бенчмарок делают высокодоходные выпуски менее привлекательными в текущей ситуации.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.