Внутренний рынок

Выборочный спрос

Вчера на внутреннем долговом рынке торги проходили по-прежнему относительно неактивно. По итогам торгов суммарный торговый оборот по бумагам негосударственного сектора составил 8.98 млрд руб. Спрос сохраняется в целом ряде выпусков эмитентов первого эшелона (в частности РЖД, Лукойла, АИЖК).

Новость о подписании TPG Capital предварительного договора с акционерами Седьмого континента о покупке 60 % ЗАО «7К-инвестхолдинг» обеспечила высокий интерес к бумагам Седьмой континент-02. По итогам дня цена на облигации выросла на 0.88 %, а доходность к оферте в июне 2010 г. снизилась до 8.76 % годовых.

Позитивный новостной фон вокруг Евросети, создаваемый компанией в последнее время, вызвал всплеск интереса к облигациям Евросеть-02. По итогам торгов цена выросла на 0.34 %, а доходность к оферте в декабре этого года снизилась до 24.64 % годовых, что ниже уровня закрытия понедельника на 154 б. п.

В государственном секторе большинство выпусков закрылось в минусе. Больше всего в цене потеряли длинные выпуски. Например, выпуск ОФЗ-46018 с погашением в ноябре 2021 г. снизился на 0.23 %, а доходность к погашению прибавила 3 б. п. и составила 6.66 % годовых. Ситуация на денежном рынке постепенно стабилизируется. Объем средств, предоставленных ЦБ коммерческим банкам на аукционах прямого РЕПО, вчера составил всего 5.56 млрд руб. по сравнению с 21.7 млрд руб. днем ранее. В то же время ставки на МБК далеки от «докризисных» 2-3 % – сегодня с утра ставки overnight составляют 5-5.5 %.

Картина, подобная той, которую можно было наблюдать в последние 2 дня, может стать привычной на ближайшие одну-две недели. В условиях относительной стабильности на внешнем рынке в первом и втором эшеонах будет сохраняться выборочный спрос на отдельные бумаги.

Внешние долговые рынки

Внимание на «свежие» макроданные

На внешнем долговом рынке основными событиями стали публикация данных по индексу деловой активности в производственном секторе и расходам на строительство, а также выступление главы ФРБ Ричмонда Джефри Лейкера. Макроэкономические данные оказались ниже ожиданий. Так, расходы на строительство в июле 2007 г. снизились на 0.4 % вместо ожидаемого нулевого изменения. ISM manufacturing в августе текущего года составил 52.9 пункта против прогноза в 53 пункта и июльских 53.8 пунктов. Доходности us-treasuries выросли, однако с утра откатились на прежние уровни.

Джефри Лейкер, известный как «непримиримый борец» с инфляцией, в своем выступлении подчеркнул, что считает необходимым снижение учетной ставки только в том случае, если станет очевидно фактическое негативное влияние жилищного сектора на экономику США, а также при сохранении умеренных темпов инфляции. Вместе с тем, стоит отметить, что в 2007 г. он не входит в число голосующих членов FOMC.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью в 4.13 % годовых (нулевое изменение по сравнению с утренними уровнями вторника), пятилетние – с доходностью в 4.25 % годовых (нулевое изменение). Доходности десятилетних UST составляют 4.55 % годовых (+1 б. п.), тридцатилетних – 4.84 % годовых (+1 б. п.). Сегодня внимание участников привлечет публикация Бежевой Книги, отражающей наиболее «свежий» взгляд на экономику США.

Emerging Markets

На рынке еврооблигаций развивающихся стран в течение дня сохранялась относительно стабильная ситуация. По итогам дня индекс EMBI+ вырос на 0.2 %. Спрэд не изменился и составил 223 б. п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0.12 %, а его спрэд расширился на 2 б. п. до 136 б. п. Еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 111.125/111.25 % от номинала с доходностью в 5.91 % годовых и спрэдом к UST-10 в 136 б. п.

Новости эмитентов

ВБД: Хорошие операционные результаты за 1пол.2007

Вчера ВБД опубликовал финансовые результаты за 1-е полугодие 2007г. Выручка компании увеличилась на 40.5 % и достигла $ 1 147.8 млн. Основными драйверами роста стали молочный сегмент (+43.4 %) и сегмент детского питания (+40.5 %). Органический рост в молочном сегменте составил около 30 % и был достигнут за счет увеличения объемов в результате более широкого регионального охвата, а также за счет роста средней цены реализации (+13.7 %, в дол.). Рост выручки в других сегментах также объясняется как ростом объемов реализации, так и средней цены.

Валовая рентабельность компании повысилась на 180 б. п., что объясняется увеличением  этого показателя во всех сегментах в связи с ростом цены реализации, компенсирующим рост цен на сырье (особенно в молочном сегменте), а также с повышением эффективности продаж. Рост операционных затрат оказался несколько выше, чем мы ожидали. Так, доля расходов S&D увеличилась с 13.7 до 16.2 %, что стало результатом расширения региональных продаж. Соответственно, рентабельность EBITDA не изменилась и сохранилась на уровне 12.8 %.

Прогнозы и рекомендации
Нам внушают оптимизм стабильно высокие показатели деятельности компании, однако опубликованные данные не повлияют на котировки рублевого выпуска облигаций ВБД. Выпуск ВБД-2 не слишком пострадал во время коррекции, к тому же в последние дни доходность выпуска стала снижаться и вновь приблизилась к уровню 8.0 %, на котором бумага торговалась в течение 3 последних месяцев. Дальнейший апсайд бумаги возможен за счет сужения неадекватно широкого спрэда к кривой ОФЗ. Сейчас спрэд составляет около 240 б. п., в то время как среднее значение составляет около 200 б. п. С другой стороны, расширение спрэдов к кривой ОФЗ затронуло практически весь сектор корпоративных выпусков, поэтому говорить о переоценке отдельного выпуска ВБД несправедливо.

Более привлекательным в этой связи выглядит выпуск еврооблигаций ВБД, который торгуется с доходностью 7.75 % при существенно более короткой дюрации бумаги (~0.75 года). В потребительском сегменте рублевого долга, на наш взгляд, есть гораздо более привлекательные выпуски облигаций – например, выпуск Санвэй, торгующийся с доходностью почти 12 % на 3 месяца. Напомним, что компания имеет «свежий» рейтинг от S&P (подтвержден агентством в июне текущего года).

ХКФ-Банк может также вскоре лишиться доходов от комиссий по кредитам

Вслед за Банком Русский Стандарт Генпрокуратура вознамерилась проверить и других крупнейших участников рынка потребительского кредитования. В настоящее время на очереди ХКФ-Банк, второй по величине игрок этого рынка. Проверкой банка займутся ЦБ и ФАС. В то время как ХКФу еще только предстоит столкнуться с возможным отказом от комиссий по кредитам, Русский Стандарт уже подводит предварительные итоги вынужденного отказа от комиссий по всем выданным и выдаваемым кредитам. Согласно последним оценкам самого Банка, недополученная прибыль за 2007 г. может превысить $ 250 млн.

Мы признаем, что в случае повторения истории Русского Стандарта с ХКФ-Банком, потери последнего могут более существенно повлиять на кредитное качество эмитента, поскольку операции ХКФ имеют более низкую рентабельность.

Прогнозы и рекомендации
Мы предпочитаем дождаться официального сообщения ХКФ-Банка об отказе от комиссий, прежде чем делать наши выводы по переоценке справедливой доходности выпусков ХКФ. На наш взгляд, выпуск ХКФ-4, который сейчас торгуется с доходностью 11.5 % при дюрации менее года, все еще является довольно привлекательным активом. Относительно данного выпуска мы сохраняем рекомендацию «держать».