Внутренний информационный фон, как представляется, несколько улучшился, поддерживал спрос, усиливая, как представляется, в итоге, ожидания сохранения ключевой ставки на текущем уровне до конца года. Минфин по-прежнему не удается наладить стабильное размещение госдолга. Министерство финансов РФ признало несостоявшимся аукцион по размещению ОФЗ № 26248RMFS в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. По аналогии с ситуацией августа 2020 г., правительство может вновь начать использовать средства Фонда национального благосостояния (ФНБ) для покрытия дефицита бюджета уже в ближайшие месяцы. Эта ситуация окажет давления на решения ЦБ по дополнительному ужесточению кредитных условий и, полагаем, таким образом, повышает риски для нашего базового прогноза роста ключевой ставки до конца года.

На прошлой неделе Банк России повысил прогноз по средней ключевой ставке на 2024 год с 15% - 16% до 16,9—17,4%. Средняя ключевая ставка до конца года ожидается в диапазоне 18-19,4%. Мы консервативно - учитывая фактор ожидаемого роста налогов, сохранение растущего тренда на индикативных мировых рынках драгметаллов, нефти и газа, ослабление валютного регулирования - значительный, по нашим оценкам, потенциал ускорения ИПЦ РФ в ближайшие кварталы, закладываем в оценки вероятный, по нашему мнению, рост ключевой ставки по итогам 2024 г. до 20%. Глава Банка России Эльвира Набиуллина на пресс-конференции 26 июля назвала показатель 19% - 20% значениями, при которых "можно с высокой степенью вероятности можно говорить о завершении цикла повышения ставки".

Оценка справедливого уровня доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 по итогам 2024 г. ранее, по итогам июльского заседания ЦБ, была нами повышена и составляет 16% - 19% против 14% - 17% в рамках предыдущей оценки. С учетом ослабления валютного регулирования и повышения, на фоне нового раунда роста ключевой ставки, оценочных рисков для рублевого кредитно – долгового сегмента мы снизили прогнозы курса рубля на конец 2024 и середину 2025 гг. В рамках базового сценария, при высоких рисках прогноза, обусловленных снижением "прозрачности" ценообразования на рынке под влиянием приостановки публикации данных о внебиржевых торгах США, евро и юанем в паре с рублем, прогнозный диапазон курса USD/RUB на конец 2024 и середину 2025 гг. составляет 85 – 95 руб.

Внешний информационный фон вновь поддержал цены "трежериз" и долгового сегмента в целом.

Федеральная резервная система (ФРС) сохранила процентную ставку по федеральным кредитным средствам (federal funds rate) на уровне 5,25-5,5% годовых. Решение совпало с ожиданиями большинства аналитиков и экономистов. Риторика комитета по открытым рынкам и главы ФРС Джерома Пауэлла в отношении перспектив изменения политики, как представляется, существенно смягчилась. "В последние месяцы отмечается некоторый дальнейший прогресс в движении инфляции к поставленной FOMC цели в 2%", - отмечает руководство Комитета по открытым рынкам. В предыдущем заявлении отмечался "умеренный дальнейший прогресс". При этом, Комитет по открытым рынкам вновь отмечает рост макроэкономических угроз, что позитивно для оценок перспектив снижения диапазона ставок федеральных фондов в ближайшие месяцы и в среднесрочном периоде: "риски для достижения целей в плане занятости и инфляции продолжают двигаться к большей сбалансированности". Председатель Резервной системы Джером Пауэлл в среду, в ходе пресс – конференции отметил, что снижение ставок "может быть рассмотрено" на сентябрьском заседании. Согласно комментариям господина Пауэлла, время смягчения кредитной политики "приближается", это "подавляющее чувство" его коллег, сокращение ставок может произойти "уже на следующем заседании" Комитета, которое состоится 17 – 18 сентября.

Сохраняем базовую оценку справедливого уровня ставок индикативных 10-летних казначейских облигаций США на ближайшие кварталы вблизи середины базового прогноза в 3,6% - 4,6%. Прогноз стоимости федеральных фондов по итогам 2024 г. составляет по-прежнему 4,75% - 5%, однако, рассматриваем возможность снижения данного оценочного уровня.

В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы роста.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 16,55%-17,10% годовых. Ожидаем итогового повышения доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 в августе 2024 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 14,70% - 17,15% годовых.