Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[05.07.2007]  Банк Зенит    pdf  Полная версия
Российский долговой рынок

В среду, когда американские инвесторы отмечали День независимости, игроки российского рынка продолжили «уплотнять» свои портфели. В первой половине дня основное внимание было сконцентрировано в сегменте ОФЗ, где проходило доразмещение серии 46018. Желающих принять участие в аукционе оказалось достаточно много – при объеме предложения 2.83 млрд. руб. спрос составил почти 8.5 млрд. руб. В результате, несмотря на то, что на аукционе средневзвешенная цена сложилась на уровне на 10 б.п. ниже уровня вторника, к концу торгового дня котировки вернулись на прежние уровни.

В отношении других выпусков ОФЗ инвесторы были настроены очень нейтрально, и при наличии оборотов какого-либо заметного движения котировок зафиксировано не было. Тогда как в других сегментах динамика торгов, преимущественно, была позитивной и рост котировок в отдельных случая достигал 20 б.п. Среди муниципальных выпусков наибольшим спросом пользовались бумаги МосОбл-6 (+20 б.п.) и МосОбл-7 (+15 б.п.).

В корпоративном сегменте в «фаворе», по-прежнему, оставались blue chips, котировки которых подросли еще в диапазоне от 5 б.п. до 20 б.п. Основной спрос был сосредоточен в выпусках Лукойл-3 (+15 б.п.), Лукойл-4 (+15 б.п.), ФСК-4 (+20 б.п.), Газпром-8 (+20 б.п.), Газпром-9 (+5 б.п.). Достаточно сильным остается интерес инвесторов к выпускам энергетических компаний, при этом большей популярностью пользуется сетевой сегмент. В частности, все торгующиеся выпуски ФСК прибавили в цене еще от 5 б.п. до 15 б.п., наиболее заметным был рост ФСК-4 (+20 б.п.), также на 15 б.п. выросли котировки МОЭСК.

В то же время какого-либо ажиотажного спроса на выпуски генерирующих компаний пока нет. С одной стороны, большинство из них размещались при отсутствии какой-либо премии, и их ценовой апсайд достаточно ограничен. С другой, складывается впечатление, что инвесторы «приберегли» свои лимиты для участия в сегодняшнем аукционе по дебютному выпуску ОГК-2, что, на наш взгляд, выглядит вполне логичным учитывая объем предложения в 5 млрд. руб. Оценку кредитного качества компании мы приводили в нашем вчерашнем обзоре «Монитор первичного рынка». Так, исходя из текущего распределения на кривой доходности выпусков уже присутствующих ОГК, справедливая доходность нового выпуска находится в диапазоне 7.9% - 8.1% годовых к погашению через 3 года. Сегодня «погода» долгового рынка обещает сохраниться благоприятной. При этом, учитывая, что отдельные выпуски первого эшелона постепенно приближаются к «точке перегрева», которая может спровоцировать процесс фиксации прибыли, мы ожидаем, что спрос постепенно будет смещаться в сторону бумаг с более высокой доходностью.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• УМПО-2 - облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – Бумага сохраняет небольшой потенциал сужения спрэда (около 10 б.п.). Справедливую доходность по бумаге после объявления ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведения IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – в преддверии размещения третьего выпуска бумага выросла в цене, в связи с чем на текущих уровнях покупать ее довольно дорого. Тем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Пятерочка-2 – выпуск торгуется со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. Что касается участия в новом выпуске, то мы полагаем, что заем Х5 должен торговаться с аналогичным спрэдом, учитывая, что в него уже заложены риски объединенной компании. Данный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 35 – 50 б.п.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.

Валютные облигации

• Локо-банк-10: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: