Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.07.2006] Банк ЗЕНИТ

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В отсутствии сигналов со стороны внешней конъюнктуры (вчера в США отмечали День Независимости) торги рублевыми облигациями за редким исключением не отличались особой ликвидностью, при этом единый тренд в динамике котировок отсутствовал.

В корпоративном сегменте длинные выпуски РЖД-6 и Газпром-6 практически не изменились в цене. При этом, в некоторых выпусках второго эшелона, похоже, прошла фиксация прибыли после двух дней роста, в результате чего, в частности, Русснефть, Салютэнерго и Волгателеком-2 снизились в пределах 6 – 13 б.п. В субфедеральных бумагах наиболее активно торговалась 38 серия Москвы (+29 б.п.), а также бумаги Мособласти: 5, 6 и 3 серии прибавили в весе 10 – 19 б.п. по цене последней сделки.

Сегодня в центре внимания – размещение займа ГидроОГК на 5 млрд. рублей. Мы полагаем, что ГидроОГК должен размещаться с премией к ФСК в силу несколько меньших масштабов и более высокой рентабельности сетевого бизнеса (по крайне мере той его части, которая досталась ФСК). Учитывая спрэд ФСК-2 к ОФЗ на уровне порядка 120 б.п., мы полагаем, что справедливый спрэд ГидроОГК к кривой госбумаг может составить порядка 150 б.п. Учитывая премию за первичное размещение 10-20 б.п., необходимую в текущих неопределенных условиях, дюрации размещаемого выпуска (5 лет) соответствует доходность 8.2% - 8.3% годовых.