Внешний рынок

Эйфория сохраняется….

На фондовых рынках продолжается весеннее ралли. Основные американские индексы завершили вчерашний торговый день повышением в пределах 2,5–3,3%. В числе лидеров роста были акции сырьевых компаний, поддержку которым оказывало повышение цен на сырье (по основным фьючерсным контрактам баррель нефти за день подорожал еще на 1,3– 1,8 долл.). Что касается финансового сектора, то результатов банковского стресс-тестирования, похоже, уже никто особенно не ждет. Точнее, они, по сути, уже были частично опубликованы ведущими экономическими печатными изданиями в США (в частности, Wall Street Journal и The Financial Times). По предварительной информации, увеличение капитала может потребоваться 10 банкам из 19, которые также были названы – осталось только узнать точные показатели. Тем не менее интрига еще сохраняется: например, вчера Bank of America заявил, что опубликованная The Financial Times информация, согласно которой банк работает над привлечением в капитал 10 млрд долл., неверна.

… но коррекция может быть неожиданной

Рост, продолжающийся на мировых фондовых биржах, в настоящий момент подкрепляется рядом фундаментальных факторов. В частности, это улучшение показателей производственной активности и индекса потребительской уверенности в США, рост промышленного производства в Японии и Китае. Опубликованные вчера в США макроэкономические показатели: незавершенные продажи жилья и данные о расходах на строительство, также оказались существенно лучше консенсус-прогноза. Тем не менее, по-нашему мнению все это не может служить достаточным основанием для столь стремительного роста на рынках акций в последние месяцы и формирования устойчивого «бычьего» тренда. Рост рынков подкрепляется большим объемом ликвидности у инвесторов, которые, по сути, закрывают глаза на немаловажные негативные факторы: безработица в США продолжает еженедельно обновлять рекорды, а индекс деловой активности пока ниже отметки 50 пунктов, что свидетельствует о спаде промышленного производства. Коррекция на фондовых рынках ожидаема и неизбежна. Основной вопрос в том, как быстро это случится. Тем не менее вероятность того, что худшее для американской экономики, равно как и для фондового рынка, осталось позади, достаточно высока.

Интервенции ФРС поддержали UST

Ценовые изменения на рынке казначейских облигаций вчера оказались незначительными. Доходность десятилетней ноты осталась у отметки YTM3,15%, спред 10Y UST – 2 Y UST несколько сузился – на 4 б.п. до 221 б.п. Ралли на фондовых рынках не смогло спровоцировать дальнейший рост доходностей UST – на защиту казначейских бумаг вчера стал ФРС, выкупивший на вторичном рынке рекордный с начала интервенций (25 марта) объем UST (8,5 млрд долл.) со сроками погашения от семи до 10 лет. При этом общий объем поданных инвесторами заявок на выкуп был также близок к рекордному значению и составил 29,1 млрд долл. (максимум был зафиксирован 8 апреля – 31,3 млрд долл.).

Сегодня рынок казначейских облигаций будет находиться под давлением со стороны размещения бумаг новых серий – во вторник состоится аукцион по 3Y UST объемом 35 млрд долл. При этом ФРС берет однодневную паузу в интервенциях на вторичном рынке. Сегодня в центре внимания будет также выступление Бена Бернанке перед конгрессом, посвященное перспективам экономики США. Помимо этого, инвесторы ждут публикации апрельского индекса деловой активности в секторе услуг.

Спрос на долги развивающихся стран

Позитивные настроения на мировых фондовых рынках способствовали повышению спроса на долги развивающихся стран, которые вчера демонстрировали положительную ценовую динамику. По итогам вчерашнего дня спред индекса EMBI+ сузился на 6 б.п. до 519 б.п. Российский сегмент пока остался в стороне от этого роста в связи с банковским выходным в Великобритании. Сегодня можно ожидать роста в российских суверенных и наиболее ликвидных корпоративных бумагах на открытии в связи с повышением цен на нефть в течение двух дней, прошедших без торгов.

Внутренний рынок

Рубль снова в плюсе

В условиях роста цен на нефть, которые в течение вчерашнего дня поднялись приблизительно на 1 долл./барр., стоимость бивалютной корзины опустилась ещё на 7 копеек по сравнению с предыдущим торговым днем, достигнув 37,82 руб. Суммарный объем сделок купли-продажи валюты был существенно ниже уровня четверга, составив 3,7 млрд долл. При достаточно стабильном курсе доллара евро продолжал сдавать позиции относительно рубля, потеряв в стоимости около 10 копеек. Ставки валютных контрактов NDF также снизились на 40 б.п., развив тенденцию конца прошлой недели.

Высокий спрос на качественные выпуски

Несмотря на продолжающееся снижение ставок МБК, спрос в ходе вчерашнего аукциона по предоставлению беззалоговых кредитов ЦБ сроком на три месяца оставался повышенным. Совокупный объем поданных заявок превысил установленный лимит более чем в пять раз и составил 50,3 млрд руб. Как следствие, ставка отсечения и средневзвешенная ставка были определены на уровне 16,27% и 16,74% годовых соответственно, что на 40 б.п. выше ставок, сложившихся на предыдущем аукционе ЦБ 28 апреля. Также ЦБ принял решение увеличить лимит предоставления средств на сегодняшнем аукционе по беззалоговым кредитам с 5 до 20 млрд руб.

В первом эшелоне лидером по торговым оборотам стали облигации МГор54 (YTM16,63%), прибавившие в цене 14 б п. Повышенная активность наблюдалась в выпуске Газпром-4 (YTM10,62%). Лучше рынка по-прежнему выглядели рекомендуемые нами к покупке облигации Газпромнефть-4, которые подорожали еще 41 б.п., закрывшись на уровне 103,02% от номинала.

Во втором эшелоне инвесторы проявили интерес к выпуску Система-01 (YTP18,40%), а также облигациям энергетического сектора (в частности ТГК-4, ОГК-2), компании которого показывают достаточно высокие результаты в сравнении с представителями других секторов экономики.

Денежный рынок

Спрос на беззалоговые кредиты ЦБ остается высоким

Вчера банки привлекли в виде трехмесячных беззалоговых кредитов 8,69 млрд руб., тогда как общий предложенный Центробанком объем средств составил 10 млрд руб. Средневзвешенная ставка по данным кредитам оказалась равна 16,74% – это самый высокий уровень с 1 апреля. Спрос значительно превысил предложение и составил 50,3 млрд руб.

При этом объем операций РЕПО банков с ЦБ сократился на 40% относительно предыдущего дня и достиг 39,2 млрд руб., полностью при этом удовлетворив спрос со стороны банков. Ставки на рынке МБК остаются низкими. Ставка Mosprime по однодневным кредитам опустилась на 79 б.п. до 9%. Уровень ликвидности остается довольно стабильным, и мы не ожидаем роста давления на ликвидность в краткосрочной перспективе.

Остатки на корсчетах банков в ЦБ снизились на 37 млрд руб. и составили 433,6 млрд руб., тогда как депозиты банков выросли на 84,7 млрд руб. и достигли 244,3 млрд руб.

Вчера утром наблюдался рост курса доллара к евро и рублю, однако затем произошло снижение, и по итогам торгов курс доллара к рублю составил 32,8 руб./долл., что на 26 копеек ниже уровня предыдущей сессии. Сегодня рубль, вероятно, ослабит свои позиции, но курс доллара к российской валюте останется в диапазоне от 32,8 руб./долл. до 32,9 руб./долл.

Макроэкономика

Резервный фонд в апреле сократился на 13,8%

Средства Резервного фонда используются для финансирования бюджетного дефицита. На 1 мая 2009 г. средства Резервного фонда российского правительства составили 3551,5 млрд руб. (106,8 млрд долл.). сообщил Минфин. Это на 13,8% ниже уровня на 1 апреля (4117,7 млрд руб. или 121,1 млрд долл.). По заявлению Минфина, причиной сокращения Резервного фонда стали специальные трансферты из фонда в федеральный бюджет для балансирования бюджета. Данная новость убедительно показывает, что мировой финансовый кризис начал сказываться на состоянии российских госфинансов.

За два месяца из Резервного фонда в бюджет переведен 1 трлн руб. За последние два месяца правительство уже перевело порядка 37% средств, аккумулированных в Резервном фонде, для поддержки федерального бюджета. В объяснительной записке к вчерашней публикации Минфин говорит о том, что в апреле правительство изъяло из резервного фонда 400 млрд руб. Если добавить эту сумму к 600 млрд руб., изъятых в марте (тогда средства были переведены впервые), то сумма выведенных из Резервного фонда средств достигает 1000 млрд руб. При этом согласно пересмотренной версии бюджета на 2009 г., правительство в текущем году планирует использовать всего 2700 млрд руб. резервных средств.

Увеличение собственных резервов ЦБ РФ компенсирует сокращение федерального фонда. Другой правительственный фонд – Фонд национального благосостояния – в апреле тоже сократился, но не так сильно. На 1 мая средства этого фонда составили 2869 млрд руб. (86 млрд долл.), тогда как на 1 апреля они достигали 2915 млрд руб. (85,7 млрд долл.). Из этого фонда средства не выводились, и снижение связано исключительно с изменением валютных курсов. Оба правительственных фонда являются частью российских золотовалютных резервов, в которые также входят собственные резервы ЦБ РФ. Резервы ЦБ РФ стабильно растут в последние два месяца, поэтому сумма золотовалютных резервов России почти не меняется: на 1 марта 2009 г. суммарные резервы составляли 384 млрд долл., а на 24 апреля – 381 млрд долл.

Новый законопроект: повышение налогов запланировано на 2011 г.

Социальный налог может быть повышен с 26% до 34%. Вчера правительство направило на рассмотрение Думы законопроект, предполагающий повышение одного из ключевых налогов – единого социального налога (ЕСН). Законопроект предполагает, что с 1 января 2010 г. ЕСН будет заменен тремя отдельными налогами, при этом совокупная налоговая нагрузка не изменится. Однако с 1 января 2011 г. два из этих налогов будут повышены, в результате общая налоговая нагрузка на финансирование социальных программ увеличится с текущих 26% до 34%. Несмотря на то что данная новость негативна для бизнеса, она позитивна для экономической и социальной стабильности, так как новая налоговая система существенно облегчит расходное давление на бюджет и улучшит социальную защищенность россиян, медицинскую и пенсионную систему России.

С будущего года ЕСН отменяется. Если предложение правительства будет одобрено, закон вступит в действие в два этапа. На первом этапе (с 1 января 2010 г.) текущий ЕСН будет разделен на три отдельных налога: пенсионный (20% от фонда оплаты труда), социальный (2,9%) и медицинский (3,1%). В совокупности налоговая нагрузка останется на уровне нынешнего ЕСН (26%).

Повышение налогов в 2011 г. На втором этапе (с 1 января 2011 г.) правительство предлагает повысить пенсионный налог с 20% до 26%, а медицинский – с 3,1% до 5,1%. Социальный налог останется на прежнем уровне. В целом налоговая нагрузка по этим трем налогам с 2011 г. составит 34%, существенно превысив нынешний ЕСН.

Средние и малые предприятия также будут платить больше. Новый законопроект включает также ряд предложений, направленных на укрепление социальной защищенности россиян, в частности, повышение государственных пенсий, социальных выплат по нетрудоспособности и беременности и т.д. Кроме того, правительство планирует повысить социальные налоги для предприятий малого и среднего бизнеса, которые сейчас рассчитываются по упрощенной схеме. В совокупности налоговая нагрузка на эти виды предприятий повысится с текущих 14% до 16% в 2011 г., а к 2014 г. вырастет до 21%.

Корпоративные события

СЕДЬМОЙ КОНТИНЕНТ: Переговоры с Carrefour о продаже компании продолжаются

Окончательное предложение будет сделано 15 мая. Владелец Седьмого континента Александр Занадворов подписал с французским ритейлером Carrefour протокол о намерениях, согласно которому последний предполагает выкупить 74,81% акций ОАО «Седьмой континент» и 95–99% акций ОАО «Мкапитал» (владелец недвижимости торговой сети). Документ запрещает продавцу вести переговоры о продаже данных активов с другими компаниями. Carrefour должен сделать окончательное предложение по цене 15 мая, сообщает «Коммерсант».

Предыдущее предложение было отвергнуто, какая судьба ждет новое? Ранее Carrefour предлагал за 100% акции обеих компаний 1,25 млрд долл. минус их долг (около 600 млн долл.), однако цена не устроила продавцов. Напомним, что Занадворнов заложил свои доли в компаниях (74,81% акций ОАО «Седьмой континент» и 95% акций ОАО «Мкапитал») по кредиту Deutche Bank в размере 560 млн долл., и, естественно, рассчитывает на большую сумму. Однако мы сомневаемся, что Carrefour согласится существенно увеличить предлагаемую за компании сумму с учетом высокой долговой нагрузки Седьмого континента и того, что ритейлер продолжает терять долю рынка. Так что судьба сделки пока не определена.

Возможно нарушение ковенантов при реструктуризации облигаций. Если сделка состоится, это будет означать нарушение ковенантов, прописанных в предложенном компанией плане реструктуризации выпуска 7Континент-2 объемом 7 млрд руб., оферта по которому должна состояться в июне. План предполагает выкуп эмитентом в день оферты 20% от объема выпуска, остальная часть будет обменена на новый выпуск двухлетних биржевых облигаций со ставкой квартального купона 15,5% годовых. Ковенантом предусмотрено, что в случае смены контролирующего собственника эмитент обязан досрочно погасить новый выпуск облигаций. Новость может создать спекулятивный интерес к выпуску 7Континент-2, котировки которого находятся на уровне 80% от номинала. Однако, учитывая неопределенность относительно судьбы сделки, мы рекомендуем инвесторам с осторожностью относиться к покупке этих облигаций.