Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[05.04.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок, видимо, слишком долго стоял в боковом диапазоне, ожидая снижения доллара к большинству валют после заседания ЕЦБ, на котором с большой степенью вероятности должно быть указано на продолжение повышения ставки. Нервное напряжение было слишком сильным, поэтому после появления нескольких очередных слухов и домыслов, игроки не выдержали и начали продавать доллар. К концу американской торговой сессии евродоллар вырос до 1,2250, йена подскочила к 117,3, фунт
вырос до 1,7540, а франк – к 1,2930.

• Главными поводами обвала американской валюты стали:

- Слухи о возможной отставке министра финансов США Дж. Сноу и возможном отходе финансовых властей США от политики сильного доллара. Эти слухи уже циркулировали по рынку на прошлой неделе, однако повторное их распространение оказало более сильное воздействие на спекулянтов, которые на этот раз отреагировали более сильно.
-Также в европейских СМИ появилась информация о том, что большинство среди членов Совета Управляющих ЕЦБ выступают за повышение ставки ЕЦБ в мае. Рынки в целом и так были настроены, что ЕЦБ повысит ставку в мае, однако еще одно напоминание оказало сильное психологическое воздействие на умы.
- «Новость» о том, что арабские ЦБ и Банк Китая будут снижать свое участие в аукционах американских облигаций и диверсифицировать свои резервы – тоже имеет очень длинную бороду. Рынки отреагировали очень бурно вчера, однако представители банка Китая еще в начале года делали подобные заявления, оговариваясь, что процесс будет постепенным.
-Объем продаж в сетях розничной торговли США в марте снизился на 3,2% м/м по данным компании Redbook Research, что оказалось гораздо хуже ожиданий. Это стало нокаутирующим ударом для доллара.

• Мы считаем, что вчерашние события носили чисто спекулятивный характер. Пока замедление роста и снижение притока капитала в США – вещь неочевидная. Вполне возможно, что вчерашние слухи – политические игры перед госвизитом китайской делегации u1074 в США. И с психологической, и с фундаментальной точки зрения доллар перепродан. Не исключено, что после заседания ЕЦБ и выхода данных по рынку труда мы будет свидетелями коррекции, и доллар вернутся к ЕВРО на уровень 1,21-1,2150, к йене – 117,50, к фунту – 1,7370-1,74. Продолжение фронтального снижения доллара может произойти, если данные по рынку труда в пятницу окажутся очень слабыми. В этом случае доллар может обвалиться к евро до 1,23-1,2320.

Внутренний валютный и денежный рынок вчера также оказались под давлением обвала доллара к ЕВРО: рубль вырос к доллару до 27,58 к концу торговой сессии. Объем торгов был достаточно большим, ЦБ участвовал в торгах, однако не препятствовал укреплению рубля. Объемы участия ЦБ оцениваются как небольшие, судя по тому, что уровень остатков на счетах банков изменился несущественно. Уровень ликвидности растет очень медленно: соотношение остатков к активам выросло до 3,18%, что привело к сохранению уровня ставок по МБК в 2-3%. Мы ожидаем, что ЦБ доведет ликвидность до 3,4-3,5%, а ставки опустятся до 2%.

У ЦБ еще есть возможность в этом месяце осуществить рублевые интервенции на 25-30 млрд.руб., что означает, что сдерживать укрепление рубля регулятор не сможет, что означает, что рубль во власти тенденций на международном рынке. Наиболее вероятный сценарий развития событий – рост рубля до 27,5, а затем коррекционное движение к 27,8.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Рынок ОФЗ-ОБР. Объемы торгов по-прежнему находятся на низком уровне: цены на большинство выпусков испытывали невнятные колебания в пределах 0,06-0,15%. Складывается ощущение, что игроки несколько обескуражены противоречивостью навалившихся на рынок факторов: с одной стороны, резкое укрепление рубля способствует покупкам со стороны нерезидентов, с другой стороны, рост доходности по суверенным евробондам и риск продолжения роста ставок в США и Еврозоне оказывают негативное давление на цены. Это способствует формированию краткосрочного бокового тренда на рынке. Мы предполагаем, что общий уровень доходности по большинству бумаг останется в ближайшее время относительно стабильным, а цены по самым ликвидным выпускам будут медленно повышаться.

Доходности к погашению: в 2006-2007-2,91-7,85%, в 2008-2010-5,01-6,32%, 2011-2036–6,45-7,68%.

Рынок негосударственных облигаций несколько повысил свою активность: выросли объемы торгов, усилились ценовые колебания бумаг. Картина по-прежнему выглядит достаточно смешанной: единой тенденции по бумагам нет, цены колебались разнонаправлено в пределах 0,05-0,1%. После вчерашних колебаний в 1 эшелоне переоцененными выглядят Газпром 3и5, недооценены ФСК ЕЭС 1и2 и РЖД7.

Во втором и третьем эшелоне вчера преобладало слабое понижение котировок, однако спрэды существенно не изменились: недооцененными по-прежнему остались Маир 1и2, ЮТК 2 и 4, Волгателеком 3, Центральный телеграф1, Трансаэрофин1,Новатэк1, Аркада1, РазгуляйФин1.

Уставшие от неопределенности на вторичном рынке участники торгов были достаточно активны на первичном. Облигации Башкирэнерго разместились со ставкой купона 8,3%, т.е. точно по рынку без премий, спрос оказался на хорошем уровне. Строительная компания Сувар-казань выплати купоны по ставке 13%, что также является вполне рыночным уровнем.

Сегодня будут размещаться Центральный Телеграф 3 на 700 млн. руб.(справедливая доходность к погашению 9,6-9,7%) и нерыночный выпуск Омела-холдинг на 50 млн. руб. Первичные размещения не окажут существенного влияния на вторичный рынок, который будет внимательно следить за развитием событий на валютном рынке и международных долговых рынках. Поскольку неопределенность там высока, то решающим фактором для рынка станет с нашей точки зрения растущая рублевая ликвидность и снижение стоимости МБК, поэтому мы ждем, что котировки по большинству бумаг 2и3 эшелона будут слабо подрастать. Облигации 1 эшелона и Москвы сохранят высокую волатильность, и мы рекомендуем инвесторам воздерживаться от вхождения в этот рынок.