Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.04.2005] Банк Зенит

Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов В отсутствие новой макроэкономической статистики в течение вчерашней торговой сессии динамика Treasuries не имела единой тенденции. Сначала на утреннее снижение повлияло заявление президента сентлуисского отделения ФРС, в котором в очередной раз было отмечено возрастание инфляционного давления. Вторым фактором, оказавшим давление на рынок, стали цены на нефть, достигшие очередного исторического максимума (майский фьючерс достигал значения $58.58 за баррель). Вечером участники рынка сделали попытку возобновить ралли, способствовавшее достижению 4-недельных минимумов по доходности, однако она не удалась. Судя по закрытию, инвесторам сейчас требуются более значимые новости относительно перспектив инфляции и экономического роста, в результате чего изменений в уровнях доходностей не произошло. Доходность 2-х летних бумаг по итогам вчерашнего дня снизилась на 1 б.п. до 3.72%, доходность 10-летних выросла на 1 б.п. до 4.46%.

Развивающиеся рынки В условиях возросшей неопределенности относительно дальнейшей динамики базовых активов инвесторы в развивающиеся рынки предпочитают занимать все более осторожную позицию. Из внутренних новостей стоит, пожалуй, отметить вышедшие данные по инфляции в Турции за март: рост потребительских цен оказался ниже ожиданий (+0.3% при ожиданиях +0.5%), в то время, как цены производителей оказались выше ожиданий (+1.3% против ожидаемых +0.8%). Рост цен производителей сильнее ожиданий, по мнению участников, возможно, приведет к тому, что центральный банк откажется от снижения учетной ставки на следующем заседании. Результатом вышедших данных стало снижение национальной валюты и увеличение странового спрэда (+15 б.п.). К значительному снижению бумаг Бразилии (+15 б.п.) привели возросшие инфляционные ожидания. Тенденцию к снижению также продемонстрировали бумаги Венесуэлы (+10 б.п.) и Мексики (+8 б.п.), в результате чего спрэд EMBIG расширился на 9 б.п. до 383 б.п.

Российский сегмент Российские суверенные еврооблигации на фоне других развивающихся рынков выглядели более стабильно. По итогам торгов Россия-30 снизилась на 25 б.п. до 102.25-102.75% (YTM 6.58 %), Россия-18 снизилась на 25 б.п. до 138.25-139.5% (YTM 6.51%), Россия-28 не изменилась, оставшись на уровне 163.25-163.875% (YTM 7.1%), в результате суверенный спрэд расширился на 5 б.п. По отношению к UST10 спрэд России-30 вырос на 1 б.п. до 212 б.п., по отношению к Мексике-16 спрэд составил 45 б.п. Следствием осторожного поведения инвесторов в развивающиеся рынки стала низкая активность в секторе российских корпоративных облигаций, на фоне которой большинство бумаг по итогам торгов продемонстрировало снижение. Сильнее остальных снизились бумаги Газпрома-13 (-113 б.п., 113.75-114.75%, YTM 7.59%) и Газпром-20 (-50 б.п., 101.75-102.5%, YTM 6.71%). Также понижательную динамику показали бумаги Газпром-09 (-38 б.п., 115.25-116%,YTM 6.39%), Северсталь-14 (-38 б.п., 101.5-102.5%, YTM 8.84%). На этом фоне лучше других чувствовали себя бумаги Сибнефть-7 (+38 б.п., 108.25-109.5%, YTM 6.01%) и Сибнефть-9 (+63 б.п., 111.125-111.625%, YTM 7.18%), а также Вымпелком-10 (+ 50 б.п., 99-99.75%, YTM 8.06%). В отсутствии сильных внутренних новостей, таких как положительное завершение переговоров с парижским клубом по досрочному погашению российского долга либо пересмотр в сторону повышения суверенного рейтинга одним из агентств, мы не ждем существенного изменения спрэда суверенных бумаг к Treasuries. Однако в долгосрочной перспективе покупка спрэда, на наш взгляд, сохраняет высокую привлекательность. Кроме того, мы советуем инвесторам обратить внимание на недооцененные корпоративные еврооблигации, к которым мы относим Мегафон, Вымпелком и бумаги металлургических компаний.

Российский долговой рынок

Рынок рублевого долга в понедельник был неактивен, находясь в ожидании крупных первичных размещений, в частности, сегодняшнего размещения нового выпуска Мособласти. При этом, очередной взлет доллара против евро на FOREX, который хотя и не повлек за собой ослабления рубля, поубавил оптимистических настроений среди инвесторов в рублевые облигации.

Выборочный спрос сохранился лишь в некоторых корпоративных и субфедеральных се-риях второго эшелона: в частности, в облигациях Чувашии-4 (+30 б.п.) и Нижегородской области (+30 б.п. по последней сделке), а также в 3-ей серии Нижнекамскнефтехима (+35 б.п. по последней сделке), выросшей на фоне прошедшего вчера размещения 4-го выпуска НКНХ.

Большинство ликвидных серий 1-го эшелона вчера корректировались после роста котировок в пятницу: 3-ий и 5-ый Газпром снизились на 9 б.п. -15 б.п., 29-ая и 38-ая Москва потеряли в цене 10 б.п. – 23 б.п., 4-ая серия Мособласти снизилась по последней котировке на 35 б.п.

Сегодня все внимание инвесторов будет привлечено к главному размещению недели – 5-му выпуску Московской области рекордным объемом 12 млрд. рублей. Новый выпуск по дюрации (около 1000 дней) занимает среднее положение между Мособластью-3, торгующейся с доходностью 8.41% годовых, и Мособластью-4, доходность которой на 04.04.05 составляла 9.14% годовых. Как следствие, исходя из текущих рыночных условий, на кривой доходности эмитента новому выпуску соответствует уровень порядка 8.9% годовых. В то же время, для размещения столь внушительного объема выпуска эмитенту не обойтись без премии за первичное размещение, которая, как мы полагаем, может составить 40-50 б.п. Таким образом, адекватным уровнем доходности на аукционе мы считаем диапазон 9.3%-9.4% годовых, что соответствует цене размещения 102.135 - 102.391% от номинала