Внутренний рынок

НЛМК: аппетит приходит во время еды

Только вчера НЛМК закрыл книгу заявок на трехлетние биржевые облигации БО-6 объемом 10 млрд руб. (размещение 9 марта), а уже сегодня стало известно о планах компании разместить еще шесть новых выпусков на общую сумму 50 млрд руб. со сроком обращения десять лет. Заметим, в секторе металлургии только один эмитент сумел в прошлом году разместить облигации длиннее 3 лет – это Сибметинвест, представивший рынку бонды на 20 млрд руб. с 5-летней офертой.

Очевидно, что завершившийся вчера сбор синдиката по размещению трехлетних облигаций БО-6 стал своего рода тестом для эмитента. Спрос на новые облигации, в три раза превзошедший объем предложения, выявил готовность рынка воспринимать новую порцию среднесрочного долга от компании. Установленная в ходе сбора заявок ставка купонов составила 7.75%, что соответствует доходности 7.9% к погашению через три года. Высокий спрос на облигации позволил компании снизить стоимость привлечения средств на 100 б.п. с первоначальных ориентиров купона 8.25-8.75%.

В последнее время эмитенты увеличивают срочность размещаемых ими облигаций. Если в 2009 г. инвесторы отдавали предпочтение одно-двухлетним бумагам, то в 2010 г. размещаются по большей части трехлетние выпуски. Перспективы низкой инфляции и продолжения снижения процентных ставок ЦБ делают длинные выпуски более привлекательными в глазах инвесторов, что вызывает справедливый интерес инвесторов к облигациям с дюрацией от 2.5 лет и выше. Поэтому хотелось бы верить, что выпуски НЛМК – компании, которая имеет рейтинг инвесткатегории, с офертой через 4-5 лет будут восприняты рынком очень позитивно на фоне дефицита облигаций такой длины.

От НЛМК БО-6 зависит судьба Мечел БО-2

Установленный НЛМК купон по трехлетнему выпуску на уровне 7.75% является самым низким среди трехлетних корпоративных облигаций, размещенных в 2009-2010 годах. Очевидно, что ориентиры по купону организаторов размещаемого в настоящий момент выпуска Мечел БО-2 той же дюрации на уровне 10.75-11.5%, выглядят чрезмерно щедрыми. Полагаем, что существенное снижение ориентиров последует в самое ближайшее время.

На вторичном рынке ралли продолжается

Вторичный рынок облигаций продолжает радовать участников своей динамикой. При увеличение объемов торгов с корпоративными и муниципальными бумагами на бирже и в РПС до 32.6 млрд руб., продолжаются достаточно активные покупки, сосредоточенные преимущественно в длинных бумагах. После существенного недельного роста вчера мы увидели неагрессивную фиксацию прибыли в некоторых выпусках Москвы и облигациях металлургов.

Корпоративные новости

Особенный Газпром

Сегодня из официального пресс-релиза нам стало известно, что Fitch повысило рейтинг еврооблигаций Gazprom’ 20 до уровня «А-» со «стабильным» прогнозом.

Несмотря на то, что речь в данном случае не идет о видимом улучшении кредитного качества самого Газпрома, а, скорее, о технических изменениях в методологии (евробонд обеспечен экспортными поставками газа в Европу), мы сочли событие весьма интересным.

Во-первых, сами по себе амортизационные еврооблигации Gazprom’ 20 весьма интересны, так как при дюрации 3 года лежат не только ниже кривой самого Газпрома, а даже значительно выше – с премией 30-50 б.п. над ней, фактически на кривой ТНК-ВР – более слабой компании по кредитному качеству.

Во-вторых, теперь выпуск имеет преимущество над обычными евробондами газового монополиста, причем весомое – 2 ступени. Важно, что «плюс 2 ступени» перемещают инструмент в рейтинговую категорию «А», а это значит, что потенциальный круг инвесторов для бумаги расширяется за счет наименее рисковых инвесторов. Последние по формальным критериям теперь могут включать эти бонды в свои списки.

Мы ожидаем, что в идеале доходность Gazprom’ 20 должна уйти ниже кривой еврооблигаций компании, то есть на горизонте 2.5-3 года YTM должна быть никак не ниже 4.50-4.70% годовых против 5.45% сейчас. Мы ждем движения котировок вверх примерно на 4-6 п.п. в течение весны. Правда, быстрому ралли в бумагах может невысокая ликвидность бонда: напомним, его структура амортизационная, весомая часть выпуска с рынка уже ушла.

Мечел: новый этап саги о рефинансировании

Мечел завершил реструктуризацию кредитов Газпромбанка на $1 млрд: срок займов продлен с трех до шести лет (до февраля 2015 г.), ставки и обеспечение снижены, погашение долга начнется через три года. Об этом сообщается в официальном пресс-релизе Газпромбанка.

Еще один этап саги об успешном рефинансировании долгов Мечела может вселять в долговых инвесторов только положительные кредитные мысли. Мечел рефинансировал подавляющее большинство своих коротких долгов, поэтому снизил опасения в способности обслуживать свой кредитный портфель до минимума.

Мы находим рублевые облигации Мечела на вторичном рынке одними из самых привлекательных среди бумаг 2-го эшелона. Новый выпуск Мечела, который стал маркетироваться на рынке (3-летний Мечел БО-2 – ориентир по доходности равен 11.04-11.83%) со значительной премией ко вторичке еще больше привлекателен. Однако мы думаем, что итоговая доходность будет ниже 10.75% годовых.

Банковский сектор

Если бы не Банк «Петровский»...

Вчера наше внимание привлекла небольшая заметка в региональном выпуске газеты «Ведомости». Ведомости – Санкт-Петербург сообщили о том, что уровень просроченной задолженности юрлиц по кредитам банков в Санкт-Петербурге в январе 2010 г. по отношению к декабрю, по данным ЦБ, снизился на 3.9 п.п. до 6.9 % от корпоративного портфеля.

Ведомости пишут, что Банк «Петровский» (бывший ВЭФК) перевел часть проблемных кредитов на баланс Агентства по страхованию вкладов (АСВ), вследствие чего снизился как кредитный портфель, так и размер просроченной задолженности.

Мы посмотрели оборотно-сальдовую ведомость Банка «Петровский» за январь 2010 г. По нашим данным, размер просроченной задолженности банка снизился на 36.1 млрд руб., а объем кредитного портфеля – на 37.1 млрд руб. При этом уровень просрочки снизился с 69.4 % до 31.9 %.

Размер снижения как кредитного портфеля, так и просроченной задолженности сопоставим с динамикой не только банков Санкт-Петербурга, но всей банковской системы России.

Напомним, что уровень просроченной задолженности банков по кредитам юрлиц и физлиц в январе 2010 г. вырос всего на 4.0 млрд руб. (+0.5 %) до 1 010 млрд руб., а кредитный портфель населению и предприятиям сократился на 66 млрд руб. (-0.4 %).

Таким образом, технический перевод «плохих» кредитов Банка «Петровский» в АСВ заметно исказил статистику российских банков в январе в части кредитного портфеля и кредитной задолженности, которая, как мы надеялись ранее, стабилизировалась.

Не исключено, что в будущем аналогичные «технические» факторы могут увеличить волатильность и снизить информативность динамики просроченной задолженности и резервов в ежемесячном разрезе.

ВТБ выправляет резервы

Вчера вечером Группа ВТБ опубликовала неконсолидированные финансовые результаты головного банка ОАО «ВТБ» за февраль 2010 г.

Ключевые итоги февраля 2010 года:

- Активы сократились на 5.7 % (с начала года – на 8.6 %).

- Счета и депозиты корпораций снизились на 12.7 %.

- Портфель облигаций снизился на 15% (23.6 с начала года).

- Кредитный портфель ВТБ снизился на 2.6 % (37 млрд руб.) после небольшого роста в январе. С начала года кредитный портфель банка сократился на 1.6 %.

- Чистые отчисления в резервы составили всего 2.1 млрд руб.

- Просроченная задолженность сократилась на 6.9% (7.0 млрд руб.)

- Прибыль в феврале составила 7.04 млрд руб. против 6.2 млрд руб. в январе.

Чистая прибыль второй месяц подряд, невысокие отчисления в резервы и снижение просроченной задолженности в целом должны оказать позитивное влияние на отношение инвесторов к акциям банка. В то же время размер чистой прибыли мог быть и выше на фоне практически нулевого отчисления в резервы. Стагнация кредитного портфеля расстраивает, но в целом была ожидаемой. Мы надеемся на восстановление кредитного рынка в марте-апреле.

Успешное размещение еврооблигаций VTB’ 15 спровоцировало всплеск интереса к риску второго крупнейшего банка страны: в результате наиболее недооцененные выпуски VTB’ 18 и VTB’ 35 буквально «выстрелили» на 2.7-3.4 п.п. При этом данные бумаги все еще продолжают торговаться значительно выше кривой ВТБ, хотя они уже не являются самыми дешевыми облигациями госбанков в валюте: пальма первенства перешла к выпускам Газпромбанка.