Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[05.03.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов

Рынок UST вновь демонстрирует чудеса. Долгожданный ключевой отчет по занятости США, который мог пролить свет на перспективы процентных ставок, как мы и прогнозировали, оказался лучше ожиданий – 262 тыс. человек против 225 тыс. человек. Однако, вопреки логике, рынок базовых активов отреагировал позитивно, показав снижение доходности на закрытии коротких позиций. Основной довод – данные оказались лучше, но не настолько, чтобы ФРС перешла от взвешенного к более агрессивному режиму повышения ставки. Кроме того, другие данные оказались разочаровывающими: уровень безработицы вырос с 5.2% до 5.4%, а среднечасовой заработок остался в феврале неизменным впервые за последний год. Основания для более резкого повышения ставок могут возникнуть, если мы увидим еще 1-2 сильных последовательных отчетов по труду, а пока рынок ожидает не более 25 б.п. на каждом заседании FOMC. Как мы и прогнозировали, кривая доходности снова стала выравниваться, спрэд между 2Y UST и 10Y UST сократился до 74 б.п., наш целевой уровень – 50 б.п. На следующей неделе выходит мало данных по экономике, поэтому в течение большей части недели рынок, вероятно, будет торговаться в боковом тренде. Ключевым отчетом будет торговый баланс за январь, который публикуется в пятницу 11 марта.

Европейские рынки также подросли после публикации отчета по занятости США. Британские облигации получили также поддержку за счет снижения цен на жилье в прошлом месяце.

Долги развивающихся рынков

Рост UST оказал поддержку кредитам с высокой бэтой, которые тесно привязаны к динамике американских облигаций, спрэд индекса EMBI+ сократился до нового исторического минимума – 338 б.п. Яркие представители сектора, бразильские еврооблигации с погашением в 2040 году, пробив ключевой уровень сопротивления 118.205 номинала, выросли до максимума 118.65% номинала, хотя затем опустились к концу торгов. За ними следовали бумаги Венесуэлы и Эквадора, которые по-прежнему продолжают выигрывать за счет высоких цен на нефть и благоприятных внутренних событий (S&P вернуло рейтинг «В» Венесуэле, а в Эквадоре ожидается реструктуризация облигаций 2012 года). Как мы и прогнозировали, еврооблигации Венесуэла’18 представляют сегодня максимальный value, за день их доходность сократилась на 11 б.п. по сравнению с индикативными бумагами Венесуэла’27 (-9.9 б.п.). Мы считаем, что 2018 год по-прежнему остается привлекательным для покупки. Спрэд Эквадора’30 к UST вырос с минимума 562 б.п. до 573 б.п., но это происходило за счет американских госбумаг, поскольку доходность латиноамериканской бумаги снизилась на 4.6 б.п. и считаем, что у нее есть дальнейший потенциал сокращения. Исключением из позитивной динамики стала Аргентина, внешние долги которой не присоединились к подъему из-за того, что инвесторы пока оценивают итоги реструктуризации, а кредиторы, не принявшие участие в обмене требуют, от МВФ, чтобы в качестве важнейшего основания возобновление финансовой помощи стране был учет их интересов. Однако на торгах в пятницу новые дисконтные облигации Аргентины в песо торговались на уровне 102% номинала, выше рыночных оценок. В целом EM представляются перекупленными, что требует более избирательного подхода. Поэтому Бразилию понижаем с «выше рынка» до «рынка». Наши фавориты – Венесуэла’18, Эквадор’30. Турция имеет потенциал роста, однако покупки будут сдерживаться неопределенностью вокруг МВФ.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские евробонды присоединились к общему росту на emerging markets на фоне скудных внутренних событий. Российские индикативные еврооблигации с погашением в 2030 году закрепились выше 105% номинала, однако более хорошие результаты с точки зрения доходности, как мы и ожидали, показали бумаги 2028 года. Мы считаем, что последние сохраняют свою привлекательность в среднесрочном плане. В корпоративном секторе лучше других торговались еврооблигации нефтяных компаний – Сибнефть, ТНК. Ассоциация с ЮКОСом постепенно начинает ослабевать, тогда как высокие цены на нефть оказывают поддержку этим бумагам. Оба выпуска Сибнефти остаются привлекательными для покупки. Другие наши фавориты – длинные бонды Вымпелкома, еврооблигации Северстали, Норильского Никеля и Евразхолдинга также продемонстрировали позитивные изменения. В последнее время Вымпелком демонстрировал опережающий рост, однако он по-прежнему торгуется с премией к МТС, которая будет сокращаться в долгосрочном периоде. Таким образом, на сегодняшний день интересными представляются Вымпелком’11, Сибнефть’07, Сибнефть’09, Евразхолдинг, Северсталь’14, Норильский Никель.

Внутренний валютный и денежный рынки

Курс рубля вчера практически не изменился, находясь возле отметки 27.74, так как до появления данные по занятости в США динамика внешнего валютного рынка была боковой. После выхода Non-farm payrolls, которые оказались лучше ожиданий (рост новых рабочих мест на 262 тыс. против ожиданий 220 тыс.), доллар предпринял попытку пробить уровень 1.31, но в очередной раз силы «долларовых быков» не хватило для закрепления ниже этого уровня. В результате, наткнувшись на стоп-приказы, пара евро/долл отскочила вверх до 1.32, затем плавно доросла до 1.3220-1.3230.

По всей видимости, участники в настоящий момент не очень верят в перспективы доллара, так как достаточно позитивные данные по США не находят отражения в росте американской валюты. Вероятно, инвесторы смотрят только на перспективы роста ставок и снижение двойного дефицита, остальные же показатели не играют для них важной роли. В такой ситуации у рубля очень радужные перспективы.

Рынок федеральных облигаций

Рублевые госбумаги вчера двигались в рамках бокового тренда. Котировки долгосрочных бумаг подросли в пределах 5 б.п. Краткосрочные выпуски чуть снизились в стоимости. На фоне снижения вчера вечером доходности еврооблигаций РФ на 6 б.п. позитивная динамика может найти отражение и по рублевым бумагам Минфина.

Рынок региональных облигаций

Динамика по столичным выпускам была неоднозначной в течение дня. В первой половине торгов преобладали продажи, но после начала резкого падения доллара на рынке FOREX, появился спрос на рублевые облигации. В результате дальние выпуски Москвы закрылись в плюсе в рамках 15 б.п. По другим столичным бумагам котировки незначительно просели.

Лидерами роста в секторе региональных облигаций стали выпуски Новосибирской обл., цены которых выросли на 10 (1в) и 35 б.п. (2в). Умеренный рост продолжают демонстрировать бумаги Ленобласти, которые, по нашему мнению, еще далеки от целевых уровней (спрэд к Мособласти на уровне 100-150 б.п., текущее значение около 200 б.п.). Выпуски Ленобласти продолжают оставаться нашими главными фаворитами. Также мы рекомендуем покупать: Воронежскую обл., Новосибирскую обл. и Нижегородскую обл.

Рынок корпоративных облигаций

В секторе корпоративных облигаций и подросли 3й и 5й выпуски Газпрома на 7 и 15 б.п. соответственно. 3й выпуск РЖД снизился на 20 б.п., ФСК ЕЭС остался на прежнем уровне. По «телекомам», на волне позитива от прошедшего аукциона по размещению СЗТелекома, продолжился рост котировок. Как нами и предполагалось вчера лидерами роста стали выпуски, которые меньше всего подорожали непосредственно после аукциона: ЮТК, Сибтелеком. Все три выпуска ЮТК на приличных объемах прибавили в цене 20 б.п. Несмотря на некоторое снижение по бумагам Центртелекома и УРСИ, мы ожидаем продолжения роста в целом по сектору, главными фаворитами являются выпуски ЮТК.