Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[05.02.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Внутренний рынок проигнорировал «укус» Fitch

Ни повышения торговой активности, ни массовой распродажи рублевых облигаций вчерашнее решение Fitch в отношении суверенного рейтинга России, ожидаемо, не вызвало. В отсутствие новостей о новых дефолтах о более-менее стабильном курсе рубля к бивалютной корзине на верхнем уровне, установленном ЦБ РФ, оборотов было очень немного (около 3.7 млрд руб. в совокупности), а сделок, продиктованных рыночными факторами – и того меньше.

Множество мелких сделок мы продолжаем видеть в дефолтных облигациях Банана-Мамы, Еврокоммерц, Амурметалла, РБК по ценам, близким к нулю. Продажи в выпусках Амурметалла вчера, очевидно, подогревались новой порцией не самых приятных новостей о компании (см. наш кредитный комментарий).

Некоторый всплеск активности наблюдался в рублевом выпуске ВК-Инвест1 ( 1.09 %; YTM – 18.64 %; -134 б.п.)на заявлении о том, что Совет директоров ВымпелКома принял решение в этом году отказаться от выплаты дивидендов. За 2 дня нервная реакция инвесторов на словесные интервенции руководства 7 Континента в отношении прохождения эмитентом оферты немного улеглась, и вчера мы уже видели покупки в облигациях 7Контин-02 ( 5.87 %; YTM – 153.44 %; -3835 б.п.).

Бонды МОЭК, несмотря на вчерашнее понижение рейтинга эмитента вслед за суверенным, если и потеряли в цене, то чисто символически – менее 0.5 п.п.

Сделок среди бумаг эмитентов первого эшелона было крайне немного: только РЖД-8, ГидроОГК и МИА-5 попали в нашу традиционную выборку наиболее торгуемые в течение дня облигаций.

Глобальные рынки

Новый долг UST не помеха

С точки зрения долговых рынков вчерашний день был довольно насыщен. Казначейство США объявило объем выпусков долгосрочных us-treasuries, которые будут размещаться на следующей неделе. Всего $67 млрд. из них:

- $32 млрд. - 3-х летние;
- $21 млрд. - 10-ти летние;
- $14 млрд. - 30-летние

Также Казначейство объявило, что собирается ежемесячно доразмещать обращающиеся выпуски 7-летних облигаций (в конце месяца), и раз в квартал.

Объем объявленных выпусков не стал неожиданностью для инвесторов (напомним, что ожидалось порядка $65 млрд.), однако в целом рост предложения us-treasuries в перспективе будет продолжать оказывать влияние на динамику этого рынка.

Вчера рынок не получил каких-либо экстраординарных макроэкономических данных. Индекс ISM в сфере услуг отразил небольшое увеличение активности в январе, подтвердив сигнал опубликованной ранее деловой активности в промышленности.

По итогам января, индекс ISM в сфере услуг вырос до 42.9 пункта против ожиданий снижения до 39.0 c 40.1 в декабре 2008 г. Составляющая индекса, касающаяся занятости, снизилась до 34.4 с 34.5 пункта. Напомним, что в этом индексе важны не изменения, а абсолютные значения в сравнении с 50.0 пунктами. Чем ниже значение, тем выше темпы сокращения данного сегмента.

Сегодня все внимание к Европе…

Сегодня инвесторы предпочтут занять выжидательную позицию в отношении казначейских бумаг. Более важные события сегодня произойдут в Европе и Великобритании.

Ожидается, что ставка Банка Англии будет снижена на 50 б.п. до 1.0%, а вопрос в отношении ставки ЕЦБ остается открытым. Неделю назад в Давосе Ж.-К. Трише намекал, что собирается снизить ставку только в марте.

…завтра - к рынку труда в США

Завтра будет опубликована статистика по рынку труда в США за январь, где ожидаются довольно мрачные цифры. По всей видимости, она будет негативно влиять на фондовые индексы. Как отреагируют us-treasuries сейчас можно только гадать. Вопрос в том, влияние каких факторов будет сильнее завтра (бегство от рисков - снижается в последнее время) или опасения нового предложения бумаг со стороны Казначейства США.

Несмотря на большое количество событий, рынок US-Treasuries вчера остался стабильным. По итогам дня доходности Казначейских бумаг практически не изменили своих уровней.

В настоящий момент кривая доходности UST выглядит так:

- UST-02 - 0.96%;
- UST-05 - 1.90%
- UST-10 - 2.91%
- UST-30 - 3.67%

Интерес инвесторов к евробондам EM остывает

Интерес инвесторов в еврооблигациях EM постепенно остывает. Уже заметны первые признаки продаж в отдельных секторах. Вчера индекс еврооблигаций EMBI+ снизился на 0.18%, а спрэд индекса сократился на 1 б.п. до 639 б.п.

Инвесторы настроены негативно в отношении мексиканских еврооблигаций (-1.25%). Еврооблигации Мексики остаются одним сегментов, принесших своим владельцам убыток с начала года. В минусе по итогам вчерашнего дня и бразильский сегмент (-0.71%). Российский сегмент, державшийся в плюсе в течение дня, закрылся без изменений. Спрэд индекса EMBI+ Россия снизился на 4 б.п. до 585 б.п.

Как мы уже писали в нашем вчерашнем специальном комментарии, еврооблигации России практически не отреагировали на снижение суверенного рейтинга от Fitch.

Корпоративные новости

Росинтер: долг в рублевом эквиваленте растет

Вчера компания «Росинтер» представила операционные результаты за 4-й квартал и весь 2008 год. Мы не станем останавливаться на годовых результатах компании, которые выглядят неплохо, но совсем непоказательны. Что касается 4-го квартала, то, как мы и ожидали (см. наш daily от 17 октября), финансовый кризис заметно сказался на операционных показателях сети. В частности, темп роста сопоставимых продаж замедлился до 3.2 %, что обусловлено снижением трафика на 6 %.

Снижением долговой нагрузки в 4-м квартале Росинтер отчасти обязан девальвации рубля – финансовый долг компании на конец 2008 г. составил $ 82.7 млн. (по сравнению с $ 100 млн. на конец 3-го квартала), объем долга в рублевом эквиваленте вырос с 2.5 млрд руб. до 2.9 млрд руб. Учитывая, что компания получает рублевую выручку, это скорее плохая новость с точки зрения кредитного качества эмитента. В пресс-релизе также указано, что около 32 % долга компании номинировано в иностранной валюте.

Ближайшие крупные выплаты по долгу у компании состоятся в мае 2009 г., когда рублевый выпуск облигаций объемом 1 млрд руб. будет проходить оферту. После оферты в мае прошлого года в рынке может оставаться облигаций на сумму примерно 830 млн. руб. ($ 23 млн.), что сопоставимо с объемом EBITDA по итогам 2008 г.

Очевидно, что компании, попавшей в ножницы между ростом цен на импортируемое сырье и низкой эластичностью спроса на питание в ресторанах, сложно будет сохранить прежний уровень маржи, поэтому мы считаем риски рефинансирования Росинтера повышенными. По нашим ощущениям, бумага сосредоточена у ограниченного числа инвесторов, поэтому оферта может пройти в клубном формате – мелкие инвесторы дождутся выплат, а результаты переговоров с крупными держателями мы можем не узнать.

Амурметалл предлагает отложить выплаты на год

Как сообщает Интерфакс, Амурметалл получил отказ в ответ на заявку ВЭБу о предоставлении кредита для рефинансирования обязательств перед иностранными банками (Erste Bank и Commerzbank) на $ 170 млн.

Ранее эти кредиторы дали компании отсрочку в погашении текущих траншей до 31 января 2009 г. Взамен губернатор Хабаровского края пообещал Амурметаллу содействие в возврате переплаты налога на прибыль (350 млн. руб.) и пообещал предоставить бюджетные гарантии на 500 млн. руб. по кредиту Сбербанка, что, учитывая совокупный долг Амурметалла (около 16 млрд руб.) – лишь капля в море.

Напомним, что Амурметалл недавно досрочно начал переговоры с инвесторами о реструктуризации – ближайшее погашение рублевого бонда объемом 1.5 млрд руб. приходится только на 26 февраля (подробнее см. наш daily от 3 февраля). Однако, как известно, реструктуризация работает только в случае сохранения операционной деятельности компании, что практически невозможно без помощи государства, в противном случае реструктуризация не имеет смысла.

Что любопытно, даже при получении господдержки держатели облигаций многих эмитентов в лучшем случае могут рассчитывать на успешную реструктуризацию – расплачиваться по всем долгам всех терпящих бедствие государство не намерено, однако готово предоставлять гарантии и стимулировать бизнес компаний госзаказами.

«Реалистичная» Интегра заглянула в 2009 г.

Вчера нефтесервисная компания Интегра опубликовала презентацию, в которой привела данные о портфеле заказов на 2009 год. Портфель заказов Интегры на 2009 год снизился почти в 2 раза с $ 1.1 млрд (оценка в январе 2008 г.) до $602 млн. В пересчете на рубли данный показатель сократился на 26 % с 28.5 млрд руб. до 21.1 млрд. По прогнозам Интегры, девальвация рубля (до курса 35 рублей за доллар) окажет негативное воздействие на ценообразование в отрасли: снижение в различных сегментах в долларовом выражении составит от 24 до 39 %.

Компания также сообщила, что сделка по рефинансированию задолженности, которую Интегра должна погасить в 1-м квартале 2009 г., находится на последней стадии утверждения документации. В сообщении говорится, что компания намерена выплатить задолженность в конце 2009 г. за счет собственных денежных потоков.

Снижение объема заказов у Интегры не стало для нас неожиданностью, особенно учитывая достаточно честное и насыщенное фактами интервью CEO Интегры Феликса Любашевского газете «Коммерсантъ» в конце 2008 г в отношении рынка нефтесервисных услуг и положения Интегры в условиях кризиса. Обозначенные тенденции, как нам кажется, не позволяют считать более длинные облигации Интегра-2 (оферта – в декабре 2009 г. , котировки – около 50%) безрисковым вложением.

А вот за судьбу более коротких бондов Интегра-1 (погашение – в марте 2009 г., котировки – около 95%) мы спокойны. Мы надеемся, что сделка по предоставлению кредита в $300 млн. от ЕБРР и консорциума банков – вопрос небольшого времени. Котировки Интегра-1 в целом показывают, что инвесторы верят в платежеспособность компании в марте 2009 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: