Вчерашний понедельник стал одним из наиболее мрачных дней после вспышек оптимизма, которые мы наблюдали на рынке рублевого долга в последние дни. Торговая активность была низкой – оборот корпоративного сектора составил около 5.7 млрд руб., однако снижение цен в большинстве голубых фишек было заметным. Газпром-8 упал на 30 бп., РЖД-6 снизился в цене на 33 бп. Сектор госбумаг выглядел ненамного лучше: выпуск ОФЗ 46020 потерял 45 бп., другие длинные выпуски ОФЗ потеряли 40-70 бп. на фоне низких торговых оборотов. Ярко выраженный негатив на рынке рублевого долга в основном был вызван действиями ЦБ, предпринятыми в рамках возобновленной с новой силой борьбы с инфляцией. Мы по- прежнему считаем, что реакция участников в большей степени носит психологический характер и закладывает в рынок предстоящие отрицательные последствия от уже предпринятых и возможных новых мер Банка России. Остальные факторы остаются благоприятными: ставки овернайт колеблются на уровне 2-3%, а 10-летние UST стабилизировались на уровне 3.55-3.65%. Спрэд России'30 к UST сузился до 165 бп, правда. В осонвном за счет роста доходностей последних. ЛенСпецСМУ выкупает первый выпуск Любопытное событие вчера привлекло наше внимание к выпуску ЛенСпеСМУ-1. Дело в том, что эмитент принял решение досрочно погасить свой дебютный выпуск и выставил опцион call на 21 февраля 2008 г. После того как мы просмотрели эмиссионные документы мы выяснили, что выпуск ЛенСпецСМУ-1 действительно имеет такую опцию. Эмитент имеет право досрочного погашения в любой день, но не ранее чем через один год с даты размещения выпуска.

Выпуск ЛенСпецСМУ-1 не слишком ликвиден, в то же время «мертвым» его не назовешь: сейчас бумага торгуется ниже номинала с доходностью 11.1-11.2% к оферте в мае этого года. Решение выкупить бумагу с рынка, в то время как большинство эмитентов предпринимают все мыслимые и немыслимые усилия для того чтобы оставить выпуск в рынке, выглядит довольно странным.

Первичный рынок: отсутствие новостей и было хорошей новостью Как мы уже неоднократно отмечалиранее, в последние несколько месяцев на рынке не было полноценных рыночных размещений, в результате чего участники потеряли точку отсчета. В своем анализе мы нередко опирались на наиболее пессимистичный сценарий и оценивали премию за первичное размещение в размере до 100 бп.

Похоже, что наши худшие опасения оказались даже не слишком мрачными. Вчера Тройка-Диалог, которая является организатором второго выпуска ТГК-10 объемом 5 млрд руб., начала маркетинг нового выпуска. Анонсированная ставка купона на 1 год до оферты составляет 9.5-10.0%, что соответствует доходности в размере 9.73-10.25%. Выпуск ТГК-10 (дюрация ~1.3 года) сейчас торгуется с доходностью 8.53% к оферте в июне 2009 г. Таким образом, с учетом меньшей дюрации новый выпуск несет премию более 150 бп.

к обращающемуся выпуску ТГК-10. Принимая во внимание столь впечатляющую премию, мы рекомендуем принять участие аукциона. На наш взгляд, интересным является даже ставка купона в размере 9.3%, что примерно соответствует доходности в 9.5%. Согласно информации Тройки, размещение будет проходить по схеме стандартного формирования книги заявок на рынке евробондов. Непосредственно аукцион состоится 13 февраля на ММВБ, однако книга заявок и ставка купона будут определены до следующего вторника. Стандартного для рублевых размещений синдиката не будет, вместо комиссии участники имеют возможность получить премию. В отличие от большинства крупных размещений, которые состоялись в последние 2-3 месяца, ТГК-10 заявлено как действительно «рыночное размещение». Вот почему результаты аукциона действительно важны.