ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Индекс ISM Non-Manufacturing превысил прогнозы, но, тем не менее, снизился до минимума за 6 месяцев. Индекс деловой активности в сфере услуг США (ISM Non-Manufacturing) в сентябре снизился до 54.8 пункта - минимального уровня за последние шесть месяцев с 55.8 пункта месяцем ранее, сообщило агентство Bloomberg со ссылкой на данные Института управления поставками (ISM). Эксперты ожидали большего снижения показателя - до 54.6 пункта. Падение активности в сфере услуг США свидетельствует о том, что спад на рынке жилья распространяется и на другие сферы экономики. Тем не менее, показатель все же превысил ожидания экспертов. В частности, рынок обратил внимание на сильную составляющую занятости, что в преддверии публикации данных non-farm payrolls снижает вероятность ослабления рынка труда. Однако для фондовых рынков, которые поставили на снижение ставки ФРС, вышедшая новость является в большей степени негативной, хотя, с экономической точки зрения, сильный рынок труда гарантирует то, что экономика США справится с кризисом и избежит рецессии.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США выросли, вернувшись к уровням начала недели. Опубликованная макростатистика (сервисный индекс ISM) впервые за несколько дней оказалась лучше прогнозов, что снизило вероятность снижения базовой ставки ФРС на октябрьском заседании. Доходность 10-летних обязательств составляет 4.54 (+0.04)%.

Развивающиеся рынки

Долги развивающихся стран слабо коррелируют с рынком базовых активов. "Аппетит" инвесторов к риску не спешит восстанавливаться. Глобальные инвесторы, находясь в ожидании пятничного блока данных по рынку труда США, предпочитают воздерживаться от каких-либо активных действий на рынке. Перспективы дальнейшего ослабления экономики Штатов будут негативно влиять на спрос рисковых активов, в то же время снижение базовой ставки ФРС сделает долларовые активы менее привлекательными. Спрэд EMBI+ составляет 200 (-1 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Ситуация на локальном долговом рынке существенных изменений не претерпела. Игроки по-прежнему ожидают стабилизации на денежном рынке. Запланированные на следующей неделе размещения на первичном рынке оказывают давление на котировки, вызывая опасения в дальнейшем сокращении рублевой ликвидности.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность выросла до 730.8 (+47.1) млрд руб. Тем не менее, средства на корсчетах банков сократились до 542.5 (-38) млрд руб., тогда как депозиты в ЦБ выросли до 188.3 (+85.1) млрд руб. Ставки по однодневным МБК вчера снизились до 6.5-7.5%, сегодня overnight не превышает 7%. До конца текущей недели значительных отвлечений ликвидности не запланировано, однако уже на следующей неделе первичный рынок облигаций активизируется до 19.5 млрд руб. Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях. В среду 1M LIBOR составил 5.13%, 12М LIBOR - 4.95%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой. Краткосрочные ставки выросли с 8-9% накануне до 16-24%. Более долгосрочный сегмент стабилен, однако и здесь ставки подросли до 8-9%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Ситуация на локальном долговом рынке существенных изменений не претерпела. Игроки по-прежнему ожидают стабилизации на денежном рынке. Запланированные на следующую неделю размещения на первичном рынке давят на котировки облигаций, вызывая тем самым опасения дальнейшего сокращения рублевой ликвидности. Интерес к сектору государственных выпусков остается на крайне низком уровне, вместе с тем инвесторы продолжают разгружать портфели ОФЗ, о чем свидетельствует точечное падение цен на выпуски вне зависимости от их дюрации. По-прежнему высокие ставки МБК ограничивают спрос на "фишки". Рост цен в наиболее спекулятивных выпусках Газпрома, ЛУКОЙЛа и РЖД минимален, однако отсутствие агрессивных продаж является позитивным сигналом.

Дальнейшая динамика высоколиквидного сегмента рынка будет в полной мере зависеть от конъюнктуры денежного рынка. Ставки МБК постепенно снижаются, однако активизация первичного рынка на следующей неделе может вновь подстегнуть рост ставок overnight. Таким образом, инвесторы, значительно разгрузив долговые портфели, заняли выжидательную позицию и не торопятся реализовывать даже по столь привлекательным ценам.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка постепенно стабилизируется, вместе с тем чувствуется неуверенный спрос на наиболее дешевые и качественные выпуски. Финансовый сектор остановил затянувшееся падение, при этом наиболее "проблемные" выпуски банков "Русский Стандарт" и УРСА показывают признаки восстановления. Тем не менее, ожидать рост от бумаг финансового сектора пока преждевременно: на следующей неделе пройдут три крупных размещения (РСХБ, ВТБ-24 и МИА), которые могут прояснить текущее отношение рынка к этому сектору. В любом случае, значительное отвлечение рублей на эти размещения (18 млрд руб.) могут негативно отразиться на рынке вне зависимости от итогов аукциона.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.