Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчера в течение всего дня экраны брокеров были пусты: в США – выходной по случаю Дня Труда, а в Лондоне – просто короткий рабочий день. Пожалуй, самым заметным событием скучного понедельника стала публикация агентством Standard & Poor’s отчета об устойчивости стран EMEA (Европа, Ближний Восток и Африка) к разразившемуся кредитному кризису. По итогам исследования, S&P поместило Россию в список стран с наиболее сильным иммунитетом к происходящим событиям. В среду на этой неделе в США будет опубликован традиционный доклад ФРС – так называемая «Бежевая Книга», а также статистика по рынку жилья. В пятницу нас ждут данные по рынку труда – Nonfarm Payrolls.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке нормализовалась необычайно быстро: ставки МБК вчера опустились ниже 6%, объемы рефинансирования в ЦБ вновь резко сократились (21 млрд. руб. против 94 млрд. днем ранее), при этом выросла сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ (!). Учитывая, что, по нашим наблюдениям, ЦБ не приобретал доллары в ходе валютных торгов последних дней, источником дополнительной ликвидности, по всей видимости, стал бюджет. События на российском валютном рынке, где вчера в основном продавали валюту, тем самым укрепляя рубль к бивалютной корзине, тоже оказали поддержку рублевым облигациям. Сегодня утром наши валютные дилеры отметили «сбалансированный» ход торгов и стабилизацию курса бивалютной корзины на достигнутых вчера уровнях.

В первом эшелоне наиболее ликвидные облигации выросли вчера на 15-20бп. Спросом пользовались длинные выпуски АИЖК, ФСК, РЖД. В сегменте ОФЗ объемы снова были невысокими. Мы отметили продажи в выпусках 46018 и 46020. Вероятно, участники рынка избавляются от госбумаг в преддверии доразмещения этих облигаций (12 сентября). Во втором эшелоне также виден интерес к покупкам (в т.ч. Седьмой Континент, Карусель, НПО Сатурн-3). Некоторые игроки пользуются затишьем, чтобы просто переставить повыше котировки, по возможности избегая сделок на более-менее заметные объемы.

Если внешний рынок не преподнесет новых неприятных сюрпризов, мы, скорее всего, увидим сохранение умеренно-позитивной динамики котировок рублевых облигаций. Вместе с тем, мы опасаемся того, что рано или поздно очередная порция плохих новостей, связанных с ипотечным кризисом в США, все-таки появится. Тем не менее, если у кого-то есть желание «сыграть в коррекцию» в рублевых облигациях, то, на наш взгляд, разумнее ограничиться бумагами первого-второго эшелонов. Во втором эшелоне неплохо смотрятся облигации Русского Стандарта, ХКФБ (4-й), ДИКСИ, Седьмого Континента и авиадвигателе-строительных компаний.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И НОВЫЕ КУПОНЫ

Третий и четвертый купоны выпуска ЛОМО-3 установлены на уровне 12.5%. Судя по всему, питерский производитель оптики надеется оставить выпуск в обращении. Оферта по облигациям ЛОМО назначена на 16 сентября. Последние котировки по малоликвидному выпуску были видны чуть ниже номинала.

Магнит(NR): результаты по МСФО за первое полугодие 2007 г.

Результаты Магнита за январь-июнь 2007 г. выглядят очень достойно в части показателей выручки (+52.5%) и операционной рентабельности (EBITDA margin 5.1%; +0.2пп). Долговая нагрузка компании выросла (Долг/EBITDA ≈2.5x против 2.1х на начало года) в связи с достаточно интенсивными инвестициями в развитие бизнеса. Объем капвложений Магнита по итогам полугодия превысил USD250 млн. Всего за 2007 г. компания намерена инвестировать около USD450-500 млн. Если эти планы останутся в силе, при этом Магнит не будет проводить допэмиссию акций (например, из-за плохой рыночной конъюнктуры), то уровень его долговой нагрузки ритейлера в терминах «Долг/EBITDA», по нашим оценкам, вырастет до 3.0х. Мы не видим потенциала сужения спрэдов в достаточно «дорогих» облигациях Магнита. Лучшими предложениями в сегменте облигаций продуктовой розницы мы считаем выпуски ДИКСИ и Седьмого Континента, которые торгуются неоправданно «широко» к облигациям Магнита и X5 Retail Group.