Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[04.08.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

ќбъем за€вок на получение пособий по безработице в —Ўј на пошлой неделе вырос на 14 тыс. и составил 315 тыс. Ќужно заметить, что динамика показател€ пока не демонстрирует четкой тенденции, что в свою очередь не позвол€ет сделать определенных прогнозов о динамике рынка труда. Ѕолее интересным дл€ рынка станет статистика по безработице и зан€тости, публикуема€ сегодн€. ќжидаетс€, что рост количества мест в несельскохоз€йственных секторах экономики составит 145 тыс., безработица сохранитс€ неизменной (4,6%).  оличество промышленных заказов в июне возросло на 1,2%, относительно сопоставимого периода прошлого года рост составил 6,0%. —ами по себе цифры не несут существенной порции новой информации, т.к. на две трети показатель формируетс€ за счет заказов на товары длительного пользовани€, статистика по которым была опубликована ранее. ѕадение промышленных заказов (за вычетом волатильной транспортной и военной компонент) составило 1,0%. ¬месте с тем, индекс активности ISM в сегменте услуг снизилс€ до минимальной отметки с сент€бр€ прошлого года и составил 54,8%. »нтересную статистику вчера опубликовала јссоциаци€ ипотечного кредитовани€ —Ўј. —огласно данным, объем за€вок на получение ипотечных кредитов на прошлой неделе упал до минимального уровн€ с весны 2002 года.

–€д последних макроэкономических индикаторов —Ўј указали на весьма €вное замедление экономики. —игналы были благопри€тно восприн€ты финансовыми рынками; в частности участники заложились на временную паузу в цикле повышени€ ставок. Ќа наш взгл€д, данные по рынку труда, публикуемые сегодн€, станут последней точкой дл€ прин€ти€ решени€ ‘–— —Ўј. ¬ случае слабых или нейтральных цифр веро€тность паузы в цикле повышени€ ставок мы оцениваем как крайне высокую.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 


¬ четверг снижение официального курса рубл€ составил пор€дка 3,5 копейки, который составил 26,8040 руб./доллар, на фоне ослаблени€ евро относительно доллара на международных рынках накануне и в первой половине дн€. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї повышение средневзвешенного курс доллара составило около 2,6 копейки, что было обусловлено изменением конъюнктуры на международном рынке во второй половине дн€ после повышени€ учетной ставки ≈вропейским ÷Ѕ до 3% годовых. ќбъем биржевых торгов по американской валюте немного вырос и составил около $1,862 млрд. (из которых около $1,24 млрд. пришлось на сделки с расчетами Ђзавтраї).

—нижение потребности в дополнительных рублевых ресурсах и стабилизаци€ уровн€ рублевой ликвидности привели к незначительному снижению ставок на рынке ћЅ : однодневна€ ставка MIACR по итогам дн€ составила 2,29% годовых против 2,47% накануне. Ќа рынке Forex после снижени€ курса евро накануне и в первой половине вчерашнего дн€ повышение учетной ставки ≈÷Ѕ привело к возобновлению укреплени€ евро, курс которого вернулс€ на уровень около $1,28.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –осси€ незначительно снизились и составили - около 530 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии составило 10 млрд. рублей. Ќа фоне высокого уровн€ рублевой ликвидности и окончани€ недели сегодн€ можно ожидать снижени€ ставок ћЅ , но на открытие торгов ставки Ђovernightї на рынке ћЅ  составл€ли пор€дка 1,75-2,75% годовых. Ќа валютных торгах, очевидно, можно ожидать рост курса рубл€ на фоне очередного укреплени€ евро на рынке Forex.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…


¬ четверг на рынке корпоративных и муниципальных облигаций тенденци€ к повышению котировок сохранилась по большинству бумаг на фоне снижени€ активности инвесторов. ќслабление рубл€ и стабилизаци€ процентных ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций –‘ привели к снижению интереса инвесторов к первому эшелону, на долю которого пришлось около 7% от объема сделок на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ.

—уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м снизилс€ относительно предыдущего рабочего дн€, составив около 863 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 6,93 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом около 30% пришлось на подешевевшие выпуски. ¬ысокие обороты наблюдались по облигаци€м второго эшелона, на долю которых пришлось около 56% от суммарного оборота, в т.ч.: Ћенэнерго-1 (около 74,5 млн. руб., +0,26 п.п.), ”–—»-6 (около 47 млн. руб., +0,29 п.п.), Ѕанк —оюз-1 (около 46,7 млн. руб., +0,11 п.п.),  »“ ‘инанс-1 (44,3 млн. руб., +0,02 п.п.).  роме того, из бумаг первого эшелона высокие обороты можно отметить по облигации √азпромбанка-1 (около 40 млн., +0,19 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизилс€ и составил около 218 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, из которых около 40% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,768 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом активные торги наблюдалась по облигаци€м: ћосква-39 (около 53,2 млн. руб., +0,14 п.п.), ћос.область-6 (около 48,7 млн. руб., -0,03 п.п.), Ќовосиб.область-2 (около 31,5 млн. руб., +1,32 п.п.). ѕо остальным выпускам субфеде- ральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 14 млн. рублей.

¬чера состо€лось размещение двух выпусков: Ђћарта-‘инансї-3 (2 млрд. руб., срок обращени€ Ц 5 лет, 1,5-годова€ оферта) и Ђ‘аэтон-јэро ‘инансї-1 (1 млрд. руб., срок обращени€ Ц 3 года, 1,5-годова€ оферта). ќба выпуска были размещены в первый день размещени€
полностью. —тавка первого купона по облигаци€м ћарат-‘инанс-3 была установлена в размере 13,0% годовых, ‘аэтон-јэро-‘инанс-1 Ц 10,5% годовых.

Ќа рынке гособлигаций —Ўј на фоне отсутстви€ значимых новостей доходность практически не мен€лась, сохранившись на уровне пор€дка 4,95 - 5,03% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. ƒоходность 30-ти летних еврооблигаций –‘ также практически не изменилась (6,05-6,07% годовых). ѕубликацию данных по рынку труда в —Ўј станет сегодн€ кульминационным моментом дл€ оценки возможного решени€ ‘–— —Ўј относительно учетной ставки на предсто€щем в середине следующей недели заседании. “ем не менее, общий внешний фон пока остаетс€ в целом благопри€тным дл€ рублевого рынка. ”крепление рубл€ и умеренный уровень ставок ћЅ , нар€ду с недавним повышением суверенного рейтинга –оссии со стороны Fitch Ц все это будет способствовать сохранению благопри€тной конъюнктуры рынка рублевых об€зательств.

ћы сохран€ем наши рекомендации покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (–—’Ѕ-2, √азпромбанк-2, ‘—  2 и 3, ј»∆  3 и 5), так и качественные бумаги второго эшелона (ћособлгаз-1, ё“  3 и 4 выпуски, —ибакадембанк-3,  опейка-2, јмурметалл-1, – —-1). “.к. мы не исключаем, что август может стать последним мес€цем Ђдешевых бумагї, т.к. после выхода из летних отпусков многие инвесторы переоцен€т свои риски с учетом изменени€ глобальной конъюнктуры на международных рынках и повышени€ суверенного рейтинга –оссии. “акже нам представл€ютс€ интересными вложени€ в муниципальные облигации с доходностью пор€дка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации ¬оронежской и Ћипецкой областей, „уваши€-5, ¬олгоград.обл-3, Ѕелгород.обл.-3).

Ќќ¬ќ—“»  ќћѕјЌ»…


 амј«
вчера опубликовал отчетность по ћ—‘ќ за 1 кв. “екущего года. ¬ыручка предпри€ти€ в отчетном периоде выросла на 82% и достигла 15158 млн. руб. »нтересно отметить, что по сравнению с сопоставимым периодом прошлого года компани€ показала положительную операционную прибыль: 656 млн. руб., маржа составила 4,3%. Ќесмотр€ на позитивную динамику операционных показателей, чистый убыток возрос на 25% и составил 351 млн. руб.

”ровень долговой нагрузки в отчетном периоде снизилс€ (-3,0%). ќсновной вклад в снижение внесло падение на 8,3% краткосрочной задолжности. ѕоказатели покрыти€ долга, рассчитанные на основе скольз€щей за 12 мес. улучшились. ѕоказатель покрыти€ долговой нагрузки выручкой вырос до 4,08× с 3,53× в 2005 году, отношение долга к операционной прибыли сократилось до 6,07×, уровень покрыти€ процентных платежей увеличилс€ до 2×. ¬ целом мы оцениваем вышедшие данные как умеренно позитивные, рекомендаци€ - держать (2-й выпуск, доходность к оферте 8,78%, дюраци€ 2,35 лет).

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

¬чера стало известно, что √азпромбанк стал владельцем более 90% акций —евергазбанка, —ибирьгазбанка и —овфинтрейда. ѕо сообщению первого вице$президента √азпромбанка ќльги ƒадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. “акже было отмечено, что в насто€щее врем€ отчетность указанных банков консолидируетс€ в отчетность √азпромбанка. ¬ насто€щее врем€ котировки на продажу векселей —евергазбанка составл€ют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращени€ 7 и 10 мес€цев соответственно. ¬ тоже врем€ 16-22-х мес€чные вексел€ √азпромбанка котируютс€ на уровне 7,2-7,5% годовых. ѕо нашим оценкам, доходность векселей Ђдочкиї √азпромбанка выгл€дит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. ћы рекомендуем покупать вексел€ —евергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращени€.

«а первые два торговых дн€ средневзвешенна€ цена облигаций размещенного в среду выпуска Ћипецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Ќесмотр€ на это мы считаем, что облигации сохран€ют потенциал к дальнейшему росту цен. ѕо своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Ћипецка€ область сопоставима с Ћенинградской и —амарской област€м, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуютс€ на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Ћипецка€ область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, котора€ у Ћипецкой области одна из самых низких среди субъектов –‘ по итогам 2005 г. ћы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигаци€ми Ћипецкой области и Ћенинградской и —амарской област€ми не должен превышать пор€дка 10-15 б.п. “аким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Ћипецкой области-4 пор€дка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене Ц 101-101,2% от номинала.

¬ четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск ћосковского  редитного Ѕанка. ¬ насто€щий момент уровень доходности бумаг компании составл€ет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуетс€ ниже номинала. ¬ то же врем€ доходность активно торгуемых годовых векселей ћ Ѕ находитс€ на уровне 9,80-9,85% годовых. Ќа наш взгл€д, така€ ситуаци€ соответвует недооценке облигаций ћ Ѕ; рекомендаци€ - покупать.

—реди торгуемых облигаций областей ÷ентрального ‘едерального ќкруга, ¬оронежска€ область €вл€етс€ наиболее высокодоходной, в то врем€ как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни “ульской, ни “верской ни ярославской област€м. –екомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюраци€ 3,77 лет). (“орговые идеи. ¬оронежска€ область: доходна€ среди равных. 13 июл€ 2006 г.).

26 июн€ по€вилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигаци€м ќќќ "ѕромтрактор - ‘инанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. “аким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в насто€щий момент составл€ет пор€дка 10% годовых. — учетом финансовых результатов группы компаний Ђѕромтракторї, текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию Ђпокупатьї. (“орговые идеи. ѕромтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июл€ 2006 г.).

ћы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиес€ на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ¬ј√ќЌћјЎа, не соответствуют финансовому состо€нию предпри€ти€ и оцениваем потенциал сужени€ спрэда относительно кривой ћосквы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (“орговые идеи. ¬агонмаш: размер имеет значение? 23 июн€ 2006 г.).

14 июн€ 2006 года ѕравительство ћосковской области одобрило проект закона ћосковской области Ђќ предоставлении ћосковской областью безотзывной публичной оферты (предложени€) є2 по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї. —оответствующий закон предусматривает предоставление оферты ћосковской области по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода Ц 23 декабр€ 2006 года. ѕрин€тие данного закона фактически означает, что на рынке обращаютс€ Ђкороткиеї квази-облигации ћосковской области. ƒоходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой ћосковской области торгуютс€ на уровне 6,7-7,5% годовых. ћы рекомендуем покупать облигации ћќ»ј, которые будут хорошим Ђзащитнымї инструментом дл€ консервативных инвесторов. ѕри этом с учетом короткого срока обращени€ мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте пор€дка 7,7-8,0% годовых. (“орговые идеи. ќблигации ћќ»ј: короткие Ђквази-облигацииї ћосковской области. 9 июн€ 2006 г.).

7 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ был размещен облигационный выпуск –еспублики  арелии-34009. ѕо результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. ѕо нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций –еспублики  арели€ составл€ет пор€дка 7,80-7,85% годовых, в св€зи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (–еспублика  арели€: Ђдебютї опытного заемщика. 7 июн€ 2006 г.).
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: