Rambler's Top100
 

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка


[04.08.2006]  ГК РЕГИОН    pdf  Полная версия
ЭКОНОМИКА

Объем заявок на получение пособий по безработице в США на пошлой неделе вырос на 14 тыс. и составил 315 тыс. Нужно заметить, что динамика показателя пока не демонстрирует четкой тенденции, что в свою очередь не позволяет сделать определенных прогнозов о динамике рынка труда. Более интересным для рынка станет статистика по безработице и занятости, публикуемая сегодня. Ожидается, что рост количества мест в несельскохозяйственных секторах экономики составит 145 тыс., безработица сохранится неизменной (4,6%). Количество промышленных заказов в июне возросло на 1,2%, относительно сопоставимого периода прошлого года рост составил 6,0%. Сами по себе цифры не несут существенной порции новой информации, т.к. на две трети показатель формируется за счет заказов на товары длительного пользования, статистика по которым была опубликована ранее. Падение промышленных заказов (за вычетом волатильной транспортной и военной компонент) составило 1,0%. Вместе с тем, индекс активности ISM в сегменте услуг снизился до минимальной отметки с сентября прошлого года и составил 54,8%. Интересную статистику вчера опубликовала Ассоциация ипотечного кредитования США. Согласно данным, объем заявок на получение ипотечных кредитов на прошлой неделе упал до минимального уровня с весны 2002 года.

Ряд последних макроэкономических индикаторов США указали на весьма явное замедление экономики. Сигналы были благоприятно восприняты финансовыми рынками; в частности участники заложились на временную паузу в цикле повышения ставок. На наш взгляд, данные по рынку труда, публикуемые сегодня, станут последней точкой для принятия решения ФРС США. В случае слабых или нейтральных цифр вероятность паузы в цикле повышения ставок мы оцениваем как крайне высокую.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК


В четверг снижение официального курса рубля составил порядка 3,5 копейки, который составил 26,8040 руб./доллар, на фоне ослабления евро относительно доллара на международных рынках накануне и в первой половине дня. На торгах с расчетами «завтра» повышение средневзвешенного курс доллара составило около 2,6 копейки, что было обусловлено изменением конъюнктуры на международном рынке во второй половине дня после повышения учетной ставки Европейским ЦБ до 3% годовых. Объем биржевых торгов по американской валюте немного вырос и составил около $1,862 млрд. (из которых около $1,24 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»).

Снижение потребности в дополнительных рублевых ресурсах и стабилизация уровня рублевой ликвидности привели к незначительному снижению ставок на рынке МБК: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 2,29% годовых против 2,47% накануне. На рынке Forex после снижения курса евро накануне и в первой половине вчерашнего дня повышение учетной ставки ЕЦБ привело к возобновлению укрепления евро, курс которого вернулся на уровень около $1,28.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия незначительно снизились и составили - около 530 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России составило 10 млрд. рублей. На фоне высокого уровня рублевой ликвидности и окончания недели сегодня можно ожидать снижения ставок МБК, но на открытие торгов ставки «overnight» на рынке МБК составляли порядка 1,75-2,75% годовых. На валютных торгах, очевидно, можно ожидать рост курса рубля на фоне очередного укрепления евро на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


В четверг на рынке корпоративных и муниципальных облигаций тенденция к повышению котировок сохранилась по большинству бумаг на фоне снижения активности инвесторов. Ослабление рубля и стабилизация процентных ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ привели к снижению интереса инвесторов к первому эшелону, на долю которого пришлось около 7% от объема сделок на основной сессии ФБ ММВБ.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям снизился относительно предыдущего рабочего дня, составив около 863 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 6,93 млрд. руб. в РПС. При этом около 30% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям второго эшелона, на долю которых пришлось около 56% от суммарного оборота, в т.ч.: Ленэнерго-1 (около 74,5 млн. руб., +0,26 п.п.), УРСИ-6 (около 47 млн. руб., +0,29 п.п.), Банк Союз-1 (около 46,7 млн. руб., +0,11 п.п.), КИТ Финанс-1 (44,3 млн. руб., +0,02 п.п.). Кроме того, из бумаг первого эшелона высокие обороты можно отметить по облигации Газпромбанка-1 (около 40 млн., +0,19 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился и составил около 218 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 40% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,768 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям: Москва-39 (около 53,2 млн. руб., +0,14 п.п.), Мос.область-6 (около 48,7 млн. руб., -0,03 п.п.), Новосиб.область-2 (около 31,5 млн. руб., +1,32 п.п.). По остальным выпускам субфеде- ральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 14 млн. рублей.

Вчера состоялось размещение двух выпусков: «Марта-Финанс»-3 (2 млрд. руб., срок обращения – 5 лет, 1,5-годовая оферта) и «Фаэтон-Аэро Финанс»-1 (1 млрд. руб., срок обращения – 3 года, 1,5-годовая оферта). Оба выпуска были размещены в первый день размещения
полностью. Ставка первого купона по облигациям Марат-Финанс-3 была установлена в размере 13,0% годовых, Фаэтон-Аэро-Финанс-1 – 10,5% годовых.

На рынке гособлигаций США на фоне отсутствия значимых новостей доходность практически не менялась, сохранившись на уровне порядка 4,95 - 5,03% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ также практически не изменилась (6,05-6,07% годовых). Публикацию данных по рынку труда в США станет сегодня кульминационным моментом для оценки возможного решения ФРС США относительно учетной ставки на предстоящем в середине следующей недели заседании. Тем не менее, общий внешний фон пока остается в целом благоприятным для рублевого рынка. Укрепление рубля и умеренный уровень ставок МБК, наряду с недавним повышением суверенного рейтинга России со стороны Fitch – все это будет способствовать сохранению благоприятной конъюнктуры рынка рублевых обязательств.

Мы сохраняем наши рекомендации покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (РСХБ-2, Газпромбанк-2, ФСК 2 и 3, АИЖК 3 и 5), так и качественные бумаги второго эшелона (Мособлгаз-1, ЮТК 3 и 4 выпуски, Сибакадембанк-3, Копейка-2, Амурметалл-1, РКС-1). Т.к. мы не исключаем, что август может стать последним месяцем «дешевых бумаг», т.к. после выхода из летних отпусков многие инвесторы переоценят свои риски с учетом изменения глобальной конъюнктуры на международных рынках и повышения суверенного рейтинга России. Также нам представляются интересными вложения в муниципальные облигации с доходностью порядка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации Воронежской и Липецкой областей, Чувашия-5, Волгоград.обл-3, Белгород.обл.-3).

НОВОСТИ КОМПАНИЙ


КамАЗ
вчера опубликовал отчетность по МСФО за 1 кв. Текущего года. Выручка предприятия в отчетном периоде выросла на 82% и достигла 15158 млн. руб. Интересно отметить, что по сравнению с сопоставимым периодом прошлого года компания показала положительную операционную прибыль: 656 млн. руб., маржа составила 4,3%. Несмотря на позитивную динамику операционных показателей, чистый убыток возрос на 25% и составил 351 млн. руб.

Уровень долговой нагрузки в отчетном периоде снизился (-3,0%). Основной вклад в снижение внесло падение на 8,3% краткосрочной задолжности. Показатели покрытия долга, рассчитанные на основе скользящей за 12 мес. улучшились. Показатель покрытия долговой нагрузки выручкой вырос до 4,08× с 3,53× в 2005 году, отношение долга к операционной прибыли сократилось до 6,07×, уровень покрытия процентных платежей увеличился до 2×. В целом мы оцениваем вышедшие данные как умеренно позитивные, рекомендация - держать (2-й выпуск, доходность к оферте 8,78%, дюрация 2,35 лет).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Вчера стало известно, что Газпромбанк стал владельцем более 90% акций Севергазбанка, Сибирьгазбанка и Совфинтрейда. По сообщению первого вице$президента Газпромбанка Ольги Дадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. Также было отмечено, что в настоящее время отчетность указанных банков консолидируется в отчетность Газпромбанка. В настоящее время котировки на продажу векселей Севергазбанка составляют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращения 7 и 10 месяцев соответственно. В тоже время 16-22-х месячные векселя Газпромбанка котируются на уровне 7,2-7,5% годовых. По нашим оценкам, доходность векселей «дочки» Газпромбанка выглядит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. Мы рекомендуем покупать векселя Севергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращения.

За первые два торговых дня средневзвешенная цена облигаций размещенного в среду выпуска Липецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Несмотря на это мы считаем, что облигации сохраняют потенциал к дальнейшему росту цен. По своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Липецкая область сопоставима с Ленинградской и Самарской областям, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуются на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Липецкая область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, которая у Липецкой области одна из самых низких среди субъектов РФ по итогам 2005 г. Мы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигациями Липецкой области и Ленинградской и Самарской областями не должен превышать порядка 10-15 б.п. Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Липецкой области-4 порядка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене – 101-101,2% от номинала.

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупать.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.).
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: