Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ГК "РЕГИОН": Монитор первичного рынка
На предстоящей неделе (3 – 7 июля) запланировано восемь первичных размещений на сумму 12,45 млрд. руб. Наиболее интересными из предстоящих выпусков нам видятся: - дебютный выпуск ГидроОГК. - 2-й выпуск Абсолют Банка. Ставку первого купона дебютного выпуска ГидроОГК мы прогнозируем на уровне 7,75-7,95%, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,90-8,10% годовых. Ставку первого купона 2-го выпуска Абсолют Банка мы прогнозируем на уровне 9,65_9,85%, что соответствует эффективной доходности к погашению 10,00-10,22%годовых. По обеим выпускам мы рекомендуем инвесторам принимать участие в первичных размещениях. АКБ «Абсолют Банк» Абсолют Банк основан в 1993 году группой «Абсолют». В 2005 году Банк стал вторым в России финансовым институтом, в состав акционеров которого вошла Международная Финансовая Корпорация (IFC). В настоящее время Банк предоставляет полный спектр современных банковских услуг более чем 8 тысячам организаций и 10 тысячам граждан. Среди корпоративных клиентов Абсолют Банка — крупнейшие предприятия самых разных направлений бизнеса: торговые сети («Старик Хоттабыч», «М-Видео», «Карло Пазолини»), ведущие операторы рынка недвижимости («МИЭЛЬ недвижимость», «Капитал Групп», «Первая Ипотечная Компания», «ИНКОМ»), лидеры продаж цифровой техники («Евросеть», «Связной», «Диксис», «Техмаркет», «Олди»), фармацевтические компании («36.6», «Протэк», «Шрея», «Интэркэр») и др. Банк имеет рейтинги от мировых рейтинговых агентств. В середине марта агентство Moody's пересмотрело прогноз рейтинга по международной шкале в иностранной валюте со «стабильного» до «позитивного»; рейтинг был оставлен без изменений (B1). Агентство Fitch в середине марта повысило рейтинг до BBB, прогноз «стабильный». По итогам 2005 года Абсолют Банк прочно занимает место в рядах первой сотни российских банков по размеру активов, которые за прошлый год увеличились в 2 раза и составили 29,3 млрд. руб. Размер собственного капитала, который достиг на 01.01.06 3,0 млрд. руб., также обеспечивает банку устойчивые позиции первой сотни. По итогам 1 квартала с.г. банк показывает динамичное развитие практически по всем показателям. Валюта баланса и активы преодолели барьер в 30 млрд. руб. Темпы роста прибыли ускорились, положительный финансовый результат банка в 2005 году превысил аналогичный показатель 2004 года в 5,5 раз. Нормативы Центрального банка Абсолют Банк выполняет стабильно. Так, норматив достаточности капитала Н1 имеет запас в 0,6%, норматив мгновенной ликвидности Н2 – в 26,9%, норматив текущей ликвидности Н3 – в 9,2%, норматив долгосрочной ликвидности – в 23,9%. Из торгуемых облигаций банковского сегмента сопоставимым по размеру активов для Абсолют Банка выступают Банк Санкт-Петербург, Сибакадембанк и Татфондбанк (42, 38, 40 и 52 места соответственно). Наиболее близким аналогом по размеру собственного капитала для Абсолют Банка выступает Банк Санкт-Петербург, он же является наиболее близким аналогом по размеру прибыли до налогообложения. При размещении дебютного выпуска облигаций Банка Санкт- Петербург (14 июня) в результате аукциона доходность к оферте (0,97 лет) сложилась на уровне 9,95% годовых. В результате размещения 3-го выпуска облигаций Татфондбанка (23 мая) доходность к оферте (1,41 лет) сложилась на уровне 10,38%. Сходные по срочности (годичные) векселя Абсолют Банка торгуются на уровне 9,80% годовых (простая доходность). С учетом текущей конъюнктуры рынка и премии за первичное размещение мы считаем, что справедливый уровень доходности к годовой оферте находится на уровне 10,00-10,22%; купон " 9,65-9,85%. С учетом хорошей динамики основных финансовых показателей мы рекомендуем инвесторам принимать участие в размещении. ОАО «УК ГидроОГК» ОАО «ГидроОГК» - одна из крупнейших энергетических систем России и мира. По итогам 2005 года установленная мощность компании составила 21,3 МВт, что несколько меньше, чем у Росэнергоатома, но на 65% выше чем у Иркутскэнерго. По мере реформирования отрасли планируется, что установленная мощность компании возрастет до 23,3 МВт. Таким образом, компания будет занимать первое место в стране (по критерию установленной мощности), незначительно опережая Росэнергоатом и второе место в мире после Hydro Quebec (31 МВт). По нашему мнению, термин «стратегическая отрасль» наиболее точно применим к гидроэнергетике. Сама по себе электроэнергетика является важнейшей составляющей инфраструктуры современной экономики. Гидроэнергетика, кроме того, имеет ряд неоспоримых преимуществ. Во-первых, это низкая себестоимость производства электроэнергии, что становится особо актуальным на фоне серьезного роста цен на углеводороды в последние годы. Во-вторых, высокая степень экологической безопасности. В-третьих, возможность в считанные часы покрывать пиковые нагрузки. Дело в том, что среди прочих типов электростанций именно гидроэлектростанции способны при необходимости существенно наращивать объемы производства в минимально короткие промежутки времени, покрывая тем самым пиковые нагрузки. Дополнительно стоит отметить существенный потенциал развития данного типа энергетики. Согласно данным компании, российский гидропотенциал освоен всего на 20%, а потенциал Дальнего Востока – всего на 3%. Для сравнения, гидропотенциал стран Западной Европы освоен на 90-100%, гидропотенциал Бразилии - на 44%. В настоящие момент ГидроОГК является 100% дочкой РАО «ЕЭС России». Стратегия реформирования отрасли предусматривает, что к моменту окончания реформы Государство будет владеть не менее 50% +1 акций компании. Формирование компании предполагается проводить в несколько этапов: - На первом этапе в состав компании были включены, принадлежащие на 100% РАО «ЕЭС России», дочерние общества и акции дочерних компаний с неконтрольными долями - всего 15 АО-ГЭС и ОАО «УК ВоГЭК». - В рамках второго этапа ГидроОГК планируется передать пакеты ряда генерирующих предприятий, выделенных в процессе разделения из состава АОэнерго (ОАО «Чебоксарская ГЭС», ОАО «Ставропольская ЭГК»),ОАО «Загорская ГАЭС», ОАО «Дагестанская РГК»). Кроме того, в собственность ГидроОГК так же будут также переданы: имущественный комплекс Новосибирской ГЭС, акции ОАО «ВНИИГ им. Б.Е. Веденеева», ОАО «НИИЭС», акции дополнительных эмиссий ОАО «Зарамагские ГЭС» и ОАО «Зеленчукские ГЭС». Стоит подчеркнуть, что для минимизации риска потери контроля над активами (на каждом этапе реорганизации доля государства не должна снижаться ниже 50%+1 акция), предполагается, что государство будет оплачивать допэмиссию денежными средствами (в бюджете предусмотрена сумма в 39 млрд. руб.), а РАО «ЕЭС России» - вышеназванными активами. В связи с тем, что компания была учреждена в конце 2004 г., имеются только финансово- производственные показатели за один период. В связи с этим горизонтальный анализ предприятия не проводился. В отчетном периоде компания выработала 79,5 млрд. КВтч, потери составили 1,8%, т.е. полезный отпуск составил 78,1 млрд. КВтч. Выручка от реализации составила 14,6 млрд. руб., причем порядка 87% выручки пришлось на выручку от реализации электроэнергии. Операционная прибыль составила 6,2 млрд. руб., маржа операционной прибыли - 43%. Чистая прибыль в 2005 году составила 2,2 млрд. руб., маржа – 15%. В структуре активов превалируют внеоборотные активы на долю которых приходится 95% валюты баланса. Наиболее «спорная» статья активов - деловая репутация дочерних обществ (37% валюты баланса, строка 146). Согласно данным компании, статья была сформирована в результате положительной рыночной переоценки (на 01.10.04) пакетов акций дочерних компаний, вносимых в уставной капитал ГидроОГК. Отрицательная переоценка была записана в статью №495 пассива (4,9% валюты баланса). На наш взгляд, подобная переоценка основных средств может привести к не совсем корректным результатам, но ввиду низкой долговой нагрузки компании не является критичной для итоговых результатов. Так, отношение финансового долга к совокупным активам (с переоценкой) составляет 0,03; если скорректировать на величину гудвила - 0,05. То же получается для коэф. Долг/СК: 0,05 для нескорректированного баланса и 0,06 для скорректированного. В настоящий момент на облигационном рынке обращаются займы ряда энергетических компаний, ни одна из которых не является прямым аналогом ГидроОГК. Башкирэнерго и Татэнерго являются вертикальноинтегрированными энергетическими компаниями, т.е. совмещают генерацию, транспортировку и сбыт. Под брэндом Ленэнерго остались сетевые активы. С точки зрения разделения на виды бизнеса наиболее близким аналогом можно назвать Мосэнерго (после разделения под данным брэндом остались генерирующие активы). С другой стороны, генерирующие активы Мосэнерго в качестве топлива потребляют газ, что приводит к большей себестоимости производства и худшим показателям рентабельности. С точки зрения отношений с государством близким аналогом является ФСК ЕЭС (на 75% контролируются государством). ГидроОГК является абсолютным лидером с точки зрения рентабельности: по EBITDA - 43.6%; по уровню долговой нагрузки сопоставимо с Башкирэнерго и Татэнерго и лучше Мосэнерго. Государственный контроль компании и «стратегическая» природа деятельности ГидроОГК позволяют рассматривать дебютный займ как «квази-суверенный». Облигации Мосэнерго, сопоставимые по дюрации, торгуются на уровне 8,32% годовых. Кривая доходности ФСК ЕЭС, экстраполированная на большую срочность дает значение 7,90%. На наш взгляд, с учетом премии за первичное размещение, справедливый уровень доходности к погашению дебютного выпуска ГидроОГК находится на уровне 7,90-8,10% годовых; купон - 7,75-7,95%.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |