Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка долговых инструментов

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка долговых инструментов

[04.07.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Индекс производственной активности ISM в июне неожиданно снизился до 53,8 п. с 54,4 п. в прошлом месяце; ожидали роста до 55,0 п. Одновременно, статистика по объему расходов на строительство за май снизилась на 0,4% после падения на 0,2% в предыдущем месяце. Относительно сопоставимого периода прошлого года темп роста расходов на строительство замедлился до 6,0%, что стало минимальной отметкой с лета 2003 года. Достаточно интересную статистику вчера опубликовала Американская Банковская Ассоциация: уровень просроченных платежей (более 30 дней просрочки) по кредитным картам в первом квартале текущего года вырос до максимальной отметки с начала 90-х гг. и составил 4,4%. Вышедшие данные указывают на сигналы замедления экономики и повышают вероятность того, что на предстоящем августовском заседании ФРС США возьмут долгожданную паузу.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Проблем с ликвидностью на межбанковском рынке вчера не наблюдалось. По итогам дня однодневная ставка по предоставлению кредитов MIACR снизилась до 1,82% годовых. Сегодня ликвидность можно охарактеризовать как позитивную. Остатки на корсчетах выросли на 23,2 млрд. руб. до 453,9 млрд. руб., остатки на депозитных счетах выросли на 13 млрд. руб. до 121,0 млрд. руб., сальдо операций с банками сократилось на 11,1 млрд. руб. На этой неделе на фоне окончания "сезона уплаты налогов" мы ожидаем снижения ставок МБК до 2,0-2,5%. Американская валюта практически не среагировала на слабую макростатистику: в течение всего дня пара евро/доллар колебалась на отметке 1,2780-1,2820. Еще раз подчеркнем, что в среднесрочной перспективе мы видим больше факторов за ослабление доллара; краткосрочная техническая цель - 1,30 EUR/USD.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

На рынке базовых активов вчера на фоне выхода слабых статданных в США наблюдался рост котировок. При этом доходность десятилетнего бенчмарка снизилась до 5,15%. Цена Россия-30 выросла на 0,38 п., доходность снизилась до 6,37%. В понедельник на рынке корпоративных и муниципальных облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось, несмотря на наличие внешних и внутренних благоприятных факторов. Очевидно, инвесторам необходимо время, чтобы оправиться от напряженности, наблюдаемой на рынке последние несколько недель, и провести переоценку новых реалий. Между тем, вчера продолжилось ослабление доллара, рост рублевой ликвидности и снижение ставок на рынке МБК.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям снизился относительно предыдущего рабочего дня, составив около 673 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 6,08 млрд. руб. в РПС. При этом около 63% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям второго и третьего эшелонов (на долю которых пришлось около 88%): Аладушкин-1 (около 46,4 млн. руб., -0,02 п.п.), СевКаб- 2 (около 36 млн. руб., -0,06 п.п.), Магнит-ф1 (около 34,5 млн., -0,15 п.п.), ОМК- 1 (около 27 млн., -0,91 п.п.). Из бумаг первого эшелона можно отметить облигации: РЖД-7 (21,7 млн. руб., -0,09 п.п.) и РЖД-6 (17 млн. руб., +0,07 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился и составил около 278 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 43% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 4,3 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям: Москва-38 (около 68 млн. руб., +1,95 п.п.), Лен.область-3 (38 млн., -4,31 п.п.), Новосиб.область-2 (около 27 млн. руб., -0,03 п.п.). Порядка 19 млн. рублей составил оборот по облигациям Мос.область-6 (+0,03 п.п.).

Слабые статданные по экономике США, вышедшие вчера, стали еще одним подтверждением возможности паузы в цикле повышения учетной ставки со стороны ФРС США. Эти данные наряду с сохраняющейся благоприятной ситуацией на мировых долговых рынках, дальнейшим укреплением курса рубля и ростом рублевой ликвидности - являются основными факторами, определяющими основные тенденции на рублевом долговом рынке в ближайшее время. Кроме того, нельзя не отметить положительные новости, которые могут иметь долгосрочное влияние на рынок рублевых облигаций: - подписание соглашения о досрочном погашении внешнего долга России Парижскому клубу и очередные "шаги" к полной конвертируемости рубля. С учетом вышеназванных факторов, по нашему мнению, можно ожидать повышение спроса (в первую очередь, со стороны нерезидентов) на облигации федерального займа, потенциал ликвидности которых в силу более крупных объемов в обращении несколько выше, а также на субфедеральные облигации и корпоративные облигации первого эшелона.

Мы рекомендуем покупать наиболее подешевевшие за последнее время облигации первого эшелона (в первую очередь, долгосрочные, с доходностью выше 7,5% годовых) и бумаги качественных эмитентов второго эшелона (прежде всего телекоммуникационного сектора). Кроме того, рекомендуем обратить внимание на отдельные первичные размещения, запланированные на предстоящей неделе (в частности ГидроОГК,1).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ.

" 26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утверждена в размере 9,75% годовых. В соответствии с эмиссионными документами 4-й купон приравнивается к третьему. Таким образом, доходность к второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года составит порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний "Промтрактор", текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, результатов размещения 23 июня облигаций ТВЗ-3 мы считаем установленный уровень доходности приемлемым и рекомендуем не предъявлять облигации кближайшей оферте.

" Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены - 1,64 п.п.

" 14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области "О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) 2 по приобретению облигаций ОАО "МОИА". Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО "МОИА" по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода - 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются "короткие" квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим "защитным" инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых.

" 7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: "дебют" опытного заемщика. 7 июня 2006 г.).

" 6 июня 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций Чувашской Республики (Чувашия, 31005). Основной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны Международной Финансовой Корпорации (МФК, IFC), что позволило агентству Moody's повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента для данного займа на одну ступень. По нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций Чувашской Республики должен составлять порядка 7,75-7,80% годовых в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги. (Торговые идеи. Чувашия + IFC = ? 7 июня 2006 г.).

" Пересмотр рейтингов ряда банков агентством Moody's Investors Service выявило недооценку 2-го выпуска Россельхозбанка, 2-го и 3-го выпусков Импэксбанка и 1-го выпуска Газпромбанка (Торговые идеи. БАНКИ: рейтинг превыше всего, рубль не хуже доллара. 31 мая 2006 г.).

" Недавно международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг Кировской области, который в настоящий момент совпадает с рейтингом Ленинградской области. При сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) "короткий" выпуск Кировской области торгуется на уровне 2-го и 3-го выпусков Ленинградской области, дюрация которых практически на два и четыре года больше. Проведенный сравнительный анализ обращающихся облигационных займов показал, что облигации Кировской области в настоящий момент недооценены рынком, в связи с чем мы рекомендуем их к покупке (Торговые идеи. Кировская область: пересмотр рейтинга – повышение рекомендаций. 25 мая 2006 г.).

ТЕКУЩИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ.

ЮТК-3, ЮТК-4, ИТЕРА-1, РуссНефть-1, Россельхозбанк-2, СУ-155-1, Главсмосстрой-2, ЛСР-1, Дикси-Ф-1, Кировская область - 34001, Газпромбанк- 1, Импэксбанк-2, Импэксбанк-3, Карелия-34009, Чувашия- 31005, МОИА-1, ВАГОНМАШ-1.

"Защитные" облигации: Волга-1, Группа ЛСР-1, Матрица Финанс-1, НИТОЛ- 1, РОСИНТЕР-3, ТОП-КНИГА-1, Удмуртнефтепродукт-1, ЮТК- 3, Ютэйр Финанс- 1, Ютэйр Финанс- 2.

Векселя: РКК "ЭНЕРГИЯ", ФГПУ "Адмиралтейские верфи", НПО "САТУРН", МЗ "Арсенал", ГК "ПИК".