Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[04.07.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Несмотря на появившиеся надежды окончания цикла ФРС в связи с замедлением экономики, инвесторы по-прежнему в первую очередь реагируют на инфляционные данные. Расходы на строительство в мае упали на 0.4%, в то время как прогнозировался их рост на 0.2%. Кроме этого, индекс деловой активности в промышленном секторе неожиданно снизился с 54.4 п. до 53.8 п. (ожидания 55 п.). Вместе с тем, ценовая составляющая индекса ISM осталась вблизи предыдущего максимума (76.5 п. Против ожиданий 75 п.), сохранив тем самым высокий градус инфляционной напряженности на рынке. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 5.17%, доходность 10- летних – на 1 б.п. до 5.15%. Сегодня в США День Независимости, и финансовые рынки будут закрыты. Следующим испытанием на прочность для казначейских бумаг станет пятничная статистика по рынку труда. Между тем, на наш взгляд, расклад сил пока сохраняется в пользу очередного повышения ставки, поэтому рост доходностей на рынке Treasuries имеет все шансы возобновиться.

Развивающиеся рынки В то время как базовые активы взяли передышку после двухдневного ралли, развивающиеся рынки продолжили отвоевывание утраченных ранее позиций. Предварительные результаты выборов в Мексике, свидетельствующие о победе благоприятного для рынка кандидата Кальдерона, привели к сужению спрэда на 9 б.п., Мексика-34 выросла на 126 б.п. до 98.91% (YTM 6.84%). Потребительская июньская инфляция в Турции оказалась ниже ожиданий – 0.3% против 1.4%, и Турция-30 выросла на 154 б.п. до 138.94% (YTM 8.13%). Бразилия-40 выросла на 60 б.п. до 124.75% (YTM 7.24%). В результате спрэд EMBIG сузился на 7 б.п.

Российский сегмент Российский сегмент на фоне позитивной динамики развивающихся рынков и завершения эпопеи с погашением долга перед Парижским клубом демонстрировал повышение котировок. Россия-30 выросла на 30 б.п. до 106.687-106.875% (YTM 6.34%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сократился до 119 б.п. Мы по-прежнему полагаем, что российский спрэд имеет потенциал сужения порядка 30 б.п., поэтому рекомендуем удерживать в нем длинные позиции. В корпоративном секторе лучше других выглядели евробонды Газпрома, на сообщении о возможном выкупе части бумаг: Газпром-34 вырос на 102 б.п., Газпром-13 – на 32 б.п. Кроме этого, немного повысились выпуски Северстали-09 (+20 б.п.) после того, как S&P оставило рейтинг компании в списке на возможное повышении рейтинга вследствие консолидации добывающих активов. Учитывая сохраняющуюся неопределенность, мы не рекомендуем инвесторов наращивать длинные позиции в корпоративных выпусках. На первичном рынке ТНК-ВР (ВВ+/ВВ+) планирует в июле разместить второй выпуск еврооблигаций сроком от 5 лет. Сейчас в обращении находится выпуск с погашением в 2007 году и доходностью 6.6%, что подразумевает премию к кривой Газпрома около 60 б.п. Исходя из текущей ситуации, это означает доходность новых евробондов не ниже 7.3%.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

После двух дней ралли на рынке рублевого долга наступило затишье: агрессивные покупки в голубых фишках приостановились, и котировки консолидировались около достигнутых уровнях. Основная активность вчера присутствовала в негосударственном сегменте. Котировки длинных корпоративных серий первого эшелона (РЖД-6, РЖД-7, Газпром-4, Газпром-6) по итогам дня колебались в пределах –11 (Газпром-4) - +12 б.п.(Газпром-6), Мособласть-6 практически не изменилась в цене, а в 38 и 44 Москве инвесторы предпочли зафиксировать прибыль после двух дней роста, в результате котировки снизились на 25 б.п. по последней сделке. При этом, продолжились покупки во втором эшелоне, в частности, в бумагах Волгателекома-2 (+14 б.п.), Русснефти (+10 б.п.), Сибирьтелекома-6 (+26 б.п.).

Сегодня участники внутреннего долгового рынка будут лишены ориентиров со стороны внешней конъюнктуры – в США сегодня выходной. На этом фоне мы не ожидаем особойактивности в рублевых бумагах: скорее всего, котировки голубых фишек останутся на тех же уровнях. При этом, можно ожидать продолжения покупок во втором эшелоне, где остаются выпуски, расширившие спрэды к голубым фишкам и к отраслевым аналогам до необоснованных уровней. В частности, можно отметить облигации Волгателекома-2, ЮТК- 3, а также более длинный ЮТК-4 (спрэд к Сибирьтелекому-6 – 150 б.п., справедливый на наш взгляд уровень – порядка 100 б.п.).