ООО "Биннофарм Групп"

Эмитент присутствует на рынке с ноября 2021 г.

В обращении находятся три выпуска объемом 9 млрд руб. По двум длинным выпускам с погашением в 2036-2037 гг. предусмотрены оферты в 2025 г. Один выпуск погашается в следующем году. По двум выпускам с офертами установлены фиксированные купоны 19% (1Р2) и 23% (1Р1). По выпуску с погашением в 2026 г. плавающий купон привязан к ставке RUONIA +240 б.п.

По предлагаемому к размещению выпуску ориентир по купону установлен на уровне не выше 26,5%, что соответствует доходности выпуска не выше 29,97% годовых и транслируется в спред к G-кривой ОФЗ на сроке дюрации 1,24 г. в 1150 б.п.

С нашей точки зрения, справедливый спред по размещению данного выпуска варьируется в диапазоне 1085-1120 б.п. к G-кривой, что соответствует доходности 29,34- 29,66% и купону 26,0-26,25%.

ПАО "ФСК-Россети"

Выпуски ПАО "ФСК ЕЭС" присутствуют на рынке рублевых облигаций с декабря 2004 г., когда был размещен дебютный трехлетний заем (5 млрд руб.). Выпуски ПАО "Россети" присутствуют на рынке рублевых облигаций с июня 2015г., когда был размещен дебютный десятилетний заем (5 млрд руб.). ПАО "ФСК ЕЭС" в феврале 2018 г. зарегистрировала бессрочную Программу БО серии 001Р объемом 200 млрд руб. предусматривающую размещение выпусков сроком обращения до 35 лет.

В настоящее время в обращении находится 30 выпусков совокупным объемом 434,9 млрд руб. Находящиеся в обращении выпуски имеют преимущественно долгосрочный характер с офертами и погашением в период 2026-2057 гг. В 2025 г. к погашению предстоит один выпуск на 10 млрд руб. (в апреле), а также оферты за пяти выпускам на 67 млн руб., ближайшие две оферты также запланированы на апрель в совокупности на 20 млрд руб. В 2024 г. Компания разместила два выпуска 30 июля сроком обращения 3 и 2 года, с плавающим купоном, привязанным к КС ЦБ РФ, с премиями +100 и +120 б.п., соответственно.

Предлагаемый к размещению выпуск изначально маркетировался с ориентиром по купону на уровне не выше 21,5%, годовой доходностью не выше 23,75%, что соответствует спреду 520 б.п. к G-кривой ОФЗ на сроке дюрации 1,09 г.

Учитывая системную значимость, стабильные финансовые результаты, понижение долговой нагрузки по итогам полугодия, а также последние уровни размещений на рынке, мы видим справедливый спред к бескупонной кривой на уровне 495-507 б.п., что транслируется в доходность 23,51- 23,63% годовых и ставку купона 21,30-21,40%.