Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[04.02.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Ситуация на валютном и денежном рынке сегодня стабилизируется

Ситуация с рублевой ликвидностью постепенно стабилизируется. Сегодня отрицательное сальдо операций банков с ЦБ сократилось до 666.6 млрд. руб.

Вчера было хуже - 938.1 млрд. руб. Такое резкое сокращение, скорее всего, стало возможно продаже части долларов на внутреннем рынке. Напомним, что с 20-х чисел декабря эта цифра не опускалась ниже 800 млрд. руб. Ставки overnight на МБК находятся на уровне 8-10%, чуть ниже вчерашних уровней, когда MosPrime overnight составил 12.5%.

Курс бивалютной корзины утром подбирается к уровню 41.0 руб. за единицу бивалютной корзины (утром - 40.92). Курс доллара к рублю находится чуть выше 36.0. Сегодня ставки NDF на три месяца с утра снова снизились ниже 30%. Пока это не более чем знак о небольшой коррекции в ожиданиях по валюте.

В целом ситуация на денежном и валютном рынке выглядит вполне стабильной. Цена на нефть URALS держится на уровне 41.5 долларов за баррель. По-видимому, этот индикатор станет главным для валютных спекулянтов в ближайшее время.

На наш взгляд, ЦБ подержит некоторое время курс на уровне 41.0, но будет следить как развивается ситуация с резервами. Сегодня до 11:00 на валютных торгах RUB/USD в секции с расчетами завтра (TOM) объем операций составил около $750 млн. Это очень небольшой оборот для того, чтобы говорить о каком-то спекулятивном давлении на рубль.

Долговой рынок: идеи в господдержке

Ситуация на внутреннем долговом рынке остается весьма печальной. Активность участников рынка сохраняется либо в бумагах первого эшелона, доходность которых пока неадекватна текущим реалиям, либо в бумагах эмитентов, столкнувшихся с трудностями.

Так, котировки Амурметалл-01 опустились до уровня 20% от номинала, РБК БО4 торгуются чуть выше 1.0% от номинала. Авиакомпания Сибирь допустила техдефолт по оферте.

Время от времени активность вырастает в тех выпусках, эмитенты которых (или связанные с ними компании/ акционеры компаний) получают помощь или гарантии государства. Так, все еще решается вопрос с Группой ГАЗ (см. комментарий ниже), выросла активность в облигациях СУ-155_03 (закрытие 87.6% от номинала, исполнение оферты состоится 26 февраля 2009.) – правительство Москвы увеличило госгарантии ЗАО «СУ-155» с 1.75 млрд. до 15.0 млрд. руб. Облигации КОПЕЙКА-02 закрылись по цене 99.8% от номинала – Сбербанк предоставил, связанным компаниям кредит в размере 4.0 млрд. руб. для прохождения оферты 18.02.2009 г.

Глобальные рынки

План республиканцев план демократов

Вчера в сенате США продолжились бурные обсуждения нового плана по стимулированию экономики. Республиканцы во главе с экс-кандидатом на пост президента США Джоном Маккейном в очередной раз выступили с критикой плана демократов и предложили свой вариант, который включает более радикальные налоговые льготы, дополнительные расходы на снижение числа отчуждений домов ($11 млрд) и дополнительные расходы в размере $65 млрд на строительство и восстановление мостов и дорог. Совокупный объем необходимых бюджетных ассигнований – $445 млрд то есть вдвое меньше плана, разработанного командой президента США Барака Обамы (в сенате объем плана вырос до $885 млрд). Как мы уже писали ранее, демократам удалось провести проект через нижнюю палату Конгресса благодаря численному перевесу, однако в Сенате подобный номер не пройдет – потребуется несколько голосов республиканцев, поэтому возможно что пакет стимулирования американской экономики может претерпеть изменения.

Инвестбанкирам с Уолл-Стрит урезают бонусы

Кстати, Обама продолжает свою борьбу с недобросовестными инвестбанками, которые, получая помощь налогоплательщиков, продолжают выплачивать высокие бонусы своим сотрудникам. Президент США вчера объявил об ограничении на выплату бонусов в размере не более $500 тыс. для руководителей высшего звена (top executives) в компаниях, которые получат значительную помощь со стороны федерального правительства. На любую полученную компенсацию сверх этой суммы будет наложено своеобразное вето – менеджеры не смогут забрать вознаграждение, пока налогоплательщики не получат обратно свои средства. Между прочим, ограничения не носят ретроспективного характера и нацелены на будущие расходы. Мы ожидаем, что подобная практика получит распространение и в России – в частности сегодня Коммерсант пишет о планах снижения управленческих расходов (особенно представительских) в компании ГАЗ, которая получит поддержку со стороны государства.

Citigroup: отчет за TARP принят

Тем временем Citigroup вчера первой из крупнейших американских банков отчиталась об использовании средств TARP перед Минфином США: из полученных $45 млрд большая часть средств ($36.5 млрд) уже была направлена на ссуды и займы, а также выкуп различных инструментов (ABS, MBS). Параллельно банк расширил объем уже предоставленных кредитных линий и увеличил объем карточного кредитования, $10 млрд пошло на выкуп MBS (mrtgage-backed securities), гарантированных Fannie Mae и Freddie Mac, $8.2 млрд было направлено непосредственно на выдачу ипотечных кредитов качественным заемщикам.

Сегодня Минфин объявит pipeline UST на следующий квартал

Действительно важным сигнал для рынков стали опубликованные данные по январским продажам автомобилей в США, которые составили 6.8 млн штук, достигнув 27-летнего минимума на фоне серьезных проблем у американских автогигантов (продажи Chrysler упали на 55%, GM – на 49%).

Волатильность на рынке казначейских обязательств остается высокой, в 10-летних нотах наблюдались настоящие американские горки, доходность с открытия подскочила до 2.77% и в середине торговой сессии достигала 2.85%, закрылись чуть ниже – 2.84%. Доходность 30-летних нот достигла 3.62%.

Сегодня будет опубликован индекс деловой активности в производственной сфере (ISMManufacturing), однако что еще важнее – казначейство США объявит объем размещений госбумаг на следующий квартал, ожидается, что он составит $165 млрд. В последнем квартале 2008г. Минфин заявил о том, что привлек $569 млрд с рынка, объем размещений в 1-м квартале 2009г. по его оценкам, составит $493 млрд.

Развивающиеся рынки в плюсе, ожидается рост числа размещений

Движение в суверенных евробондах EM вчера было разнонаправленным – котировки России, Венесуэлы, Бразилии росли, в то время как Чили, ЮАР, Китай и Мексика упали в цене. Россия’30 снизилась в доходности до 8.92%, спрэд к UST-10 составляет около 600 б.п. Вообще же на рынке не чувствуется прежней уверенности, а ожидаемое масштабное предложение суверенного долга несколько охладило пыл инвесторов. Так Австралийское правительство вчера заявило о планах разместить рекордный объем евробондов ($15.6 млрд) для того чтобы финансировать стимулирующую программу. Кстати, правительство Австралии не размещало еврооблигаций с 1997г.

Котировки российских евробондов вчера возобновили рост– в нефинансовом секторе большая часть выпусков закрылась в плюсе, в лидерах роста – длинные выпуски Евраза и вся кривая ТНК-BP. На фоне новостей о требовании дивидендов со стороны акционеров Вымпелкома, среднесрочные облигации компании заметно подсели в цене. Активность в банковском секторе была невысокой, изменения цен – в среднем в пределах 20-30 б.п. На фоне укрепления курса евро наблюдался спрос на номинированные в евро выпуски Русский Стандарт'09, УРСА Банк'11.

Корпоративные новости

Вопрос ГАЗа: государство проявляет осторожность

Вчера в достаточно закрытом режиме обсуждался вопрос тяжелого финансового положения Группы ГАЗ и потенциальных сценариев решения проблем высокой долговой нагрузки компании. Насколько мы поняли из статей в Ведомостях и Коммерсанте со ссылкой на источники в Правительстве РФ и Группе ГАЗ, ключевым итогом встречи стало отсутствие конкретных мер и шагов осуществления господдержки в случае ГАЗа.

Итоговым решением заседания стало короткое коммюнике, что, мол, компании будет оказана господдержка. Министерству экономического развития было поручено в срок от недели до месяца проработать варианты спасения нижегородского автопроизводителя. Непосредственно на вчерашнем заседании обсуждались альтернативы: от банкротства компании до выкупа его облигационных выпусков государством (ФСФР уже зарегистрирован проспект эмиссии бумаг на сумму 20 млрд руб в январе 2009 г.) и предоставления госгарантий по уже выданным и новым кредитам.

На наш взгляд, в вопросе господдержки ГАЗа государство проявляет осторожность, ибо первым показательным примером помощи компании из декабрьского «Списка 295-ти стратегических компаний» можно создать прецедент, к которому потом будут апеллировать и другие компании, включенные в периметр господдержки. Осторожность проистекает из приходящего понимания, что всех предусмотренных программой спасения средств будет явно недостаточно для помощи даже «самым избранным».

Несмотря на это, мы верим, что господдержка Группе «ГАЗ» будет оказана, так как этот вопрос затрагивает и крупнейших госбанков-кредиторов и большое количество поставщиков. Другое дело, что ключевой сейчас для держателей облигаций ГАЗа вопрос – вопрос времени – уже играет не в пользу инвесторов. Отведенного для отработки конкретных шагов МЭРу времени явно недостаточно, для того, чтобы гарантировать абсолютно безоблачное прохождение оферты по облигациям на сумму 5 млрд руб 10 февраля 2009 г.

Мы признаем, что наш расчет на ралли в бумагах ГАЗа не оправдался из-за того, что на вчерашнем правительственном заседании, к сожалению, не были одобрены конкретные меры. Однако мы не видим смысла продавать бонды ГАЗа примерно по 60-65% от номинала сейчас: даже если дело и дойдет до реструктуризации, то, скорее всего, она будет носить краткосрочный и чисто технический характер, не сильно ущемляющий позиции держателей.

Седьмой Континент заявил о возможной конвертации облигаций

Вчера Седьмой Континент распространил пресс-релиз, согласно которому основной задачей компании на этот год станет соблюдение оптимального объема долговой нагрузки. Ключевым финансовым проектом в рамках данной цели заявлено прохождение июньской оферты по рублевым облигациям объемом 7 млрд руб. В качестве источников ликвидности для рефинансирования задолженности по бланковому долгу Седьмой Континент называет привлечение банковского финансирования, размещение новых финансовых инструментов или конвертацию обращающихся бондов в привилегированные акции.

Пресс-релиз вызвал определенный резонанс на рынке рублевых облигаций – заявление о планах конвертации было воспринято участниками как возможный сигнал о готовящейся реструктуризации и спровоцировало продажи облигаций компании. Котировки бумаги потеряли в цене порядка 260 б. п., а эффективная доходность достигла 192 %.

Ситуация усугубляется тем, что осенью прошлого года акционер основной компании – Александр Занадворов – попал на margin call по кредиту Deutsche Bank объемом $ 560 млн (мы писали об этом в нашем daily 10 ноября 2008 г.). Насколько мы понимаем, акционеру удалось договориться с банком о пролонгации кредита, а Седьмой Континент с тех пор договорился сразу с 3 российскими банками о привлечении финансирования: с Росбанком ($ 150 млн), ВТБ (500 млн руб.) и Сбербанком (600 млн руб.), однако, видимо, у инвесторов остался осадок.

Тем не менее, в отличие от частых в последние дни досрочных признаний эмитентов в своей неплатежеспособности, заявление Седьмого Континента мы не склонны трактовать как неизбежную реструктуризацию рублевых облигаций. Скорее наоборот – компания понимает всю проблематичность привлечения рефинансирования в условиях кредитного голода и уже начинает готовиться к довольно масштабным выплатам. Очевидно, что собственного денежного потока ($ 100 млн) для погашения займа компании не хватит, однако если предложить держателям, например, выкупить часть облигаций досрочно по цене, скажем, 70 % от номинала, то мы ожидаем, что многие из инвесторов согласились бы, а экономия для Седьмого Континента была бы значительной (после рассылки вчерашнего пресс-релиза сделать это будет намного легче).

В то же время, в текущих условиях инвесторы в рублевые бонды пойдут на конвертацию или какую-либо другую реструктуризацию только в случае неизбежности банкротства эмитента, да и то не все.

Русский Текстиль официально уведомил о своей ликвидации

На внеочередном собрании акционеров 29 января 2009 г. ОАО «Альянс Русский текстиль» (АРТ) принято решение о ликвидации компании. Об этой новости мы узнали 3 дня назад, но только вчера она получила официальное подтверждение со стороны непосредственно компании.

Насколько мы знаем, в конце осени фабрики компании остановили производство, намереваясь вернуться к операционной деятельности весной 2009 г. Очевидно, действительно оказалась намного серьезнее, и рассчитывать на то, что компания останется на плаву уже точно не приходится. Эта новость очень печальна для держателей 2 облигационных выпусков АРТа на общую сумму 2.2 млрд руб с погашением в марте и октябре 2009 г.

Основным отличием ликвидации от банкротства является внесудебный характер процесса и более короткие сроки. А во всем остальном – очередность удовлетворения прав кредиторов, слабые позиции бланковых кредиторов по отношению к обеспеченным – ликвидация не сулит ничего хорошего облигационерам. Нам трудно представить, что имущество текстильных фабрик входящих в Группу свободно от залога по кредитам, поэтому рассчитывать на средства от распродажи этих активов инвесторами мы бы не стали.

Не удивительно, что бидов на облигации Русского Текстиля в стакане нет, зато предложений на продажу бумаг по цене от 20 до примерно 30% от номинала предостаточно. Если это будет возможно, мы советуем избавляться от бондов компании и по более низким ценам.

ТМК подвела краткие итоги 2008 г. и вновь просит денег у государства

ТМК вчера подвела краткие итоги 2008 г., заявив о росте выручки до $5.4 млрд (+38%) при росте EBITDA до $1.0 млрд (+7%). Компания прогнозирует снижение спроса на трубы в 2009 г. на 10-15% при падении цен на 20% (по крайней мере – в 1 кв. 2009 г.).

Эти сведения имеют более второстепенное значение для долгового рынка по сравнению с новостью о том, что для погашения короткого евробонда TMK’ 09 компания попросила у ВЭБа соответствующий кредит. Нам кажется, что неожиданный (для нас и, как думается, для рынка) факт исполнения опциона на покупку 49% NS Group у Евраза за $520 млн (мы писали об этом вчера) вкупе с новостью о потребности в новом госфинансировании даст большое отрезвление для инвесторов и заставит их активно фиксировать прибыль как в выпуске TMK’ 09, и так и в длинном TMK 11.

Дело в том, что от газпромбанковского кредита в $1.1 млрд уже ничего не осталось, и в части рефинансирования коротких долгов на сумму более $750 млн можно рассчитывать либо на собственный денежный поток, либо на новую порцию господдержки.

Банковский сектор России: итоги вчерашнего совещания Правительства РФ

На вчерашнем совещании Правительства был рассмотрен ряд мер, направленных на помощь российскому банковскому сектору. Государство склоняется в сторону прямого участия в капитале российских банков путем их докапитализации вместо идеи создания «плохого» банка для выкупа неликвидных активов.

Кроме того, Правительство РФ активно стимулирует процессы консолидации в банковском секторе. Этому будут способствовать соответствующие поправки в законодательство, одобренные Федеральным Собранием и президентом в конце декабря 2008 г. и предусматривающие отмену безусловного права кредиторов на досрочное погашение обязательств в случае реструктуризации банков.

Самым главным решением для банковского сектора стало решение о том, что на финансовую поддержу со стороны Правительства могут рассчитывать не только госбанки, но и системообразующие частные банки. Из общей предусмотренной на это суммы в 1.3- 1.4 трлн руб на докапитализацию Сбербанка, ВТБ и ВЭБа ориентировочно будет потрачено 800 млрд руб. Таким образом, частным банкам может достаться до 600 млрд руб. господдержки. Этой суммы достаточно, чтобы государство получило от блокирующего до контрольного пакета во всех российских частных банках.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: