ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Над рынком продолжает довлеть тема ставок. Несмотря на сгущающиеся над американской экономикой тучи и раз от раза слабеющую статистику рынок продолжает надеяться на то, что ФРС в большей степени озабочена экономическими проблемами и не допустит наступления рецессии. На этом фоне растет уверенность инвесторов в том, что Федрезерв прибегнет к циклу снижения ставок. Глава ФРС Бен Бернанке накануне в очередной раз подтвердил намерение американского Центробанка снизить процентные ставки. Бернанке заявил, что ФРС должна определить степень рисков инфляции и экономического роста на фоне восстановившейся турбулентности на финансовых рынках. Он выразил обеспокоенность Центробанка, что убытки на рынке кредитования могут подорвать текущие темпы экономического развития. Глава ФРС отметил, что "потребителям приходится сталкиваться с встречными ветрами в лице растущих цен на бензин, падения рынка жилья и менее доступными кредитами", что, в свою очередь, подтверждает мнение о том, что американский Центробанк может снизить базовую процентную ставку на заседании в следующем месяце.

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств США за минувшую неделю опустилась на 6-10 б.п., несмотря на одновременный рост фондовых индексов. Инвесторы реагируют на повышение вероятности снижения fed fund в декабре, а фьючерс показывает 14-процентную уверенность рынка в снижении ставки рефинансирования ФРС сразу на 50 б.п. Доходность 10-летних обязательств составляет 3.90(-0.02)%, 2-летних – 2.98(-0.06)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску возобновился вслед за уверенностью в снижении базовой процентной ставки США, которое спровоцирует приток капитала на развивающиеся рынки. Спрэд EMBI+ за 5 дней сузился до 246(-31)б.п. В тоже время сегмент российских еврооблигаций показывает опережающую динамику, выпуск Russia'30 за неделю прибавил в цене 100 п.п., а его спрэд сократился до 166(-22) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок стойко пережил период уплаты налогов за счет инструментов рефинансирования в ЦБ. Оперативная подпитка ликвидностью во второй половине недели привела к смене тренда рынка на положительный.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность утром снизилась 764.66.1(-37.8) млрд руб. Остатки на корсчетах банков в ЦБ сократились до 677.1(-39.1) млрд руб., а депозиты подросли до 87.5(+1.3) млрд руб. Ставки денежного рынка в пятницу оставались на уровне 4-5.5% по однодневным МБК, а на сегодняшнее открытие повысились до 6%. Несмотря на рост остатков на корсчетах в пятницу, вызванного перечислением средств Банку Развития, объемы рефинансирования банков в ЦБ остались высокими. Объем сделок РЕПО ЦБ составил почти 193 млрд руб. Начало нового месяца и ожидание дальнейшей поддержки ликвидностью денежного рынка со стороны властей нормализует обстановку. Между тем, ставки МБК, вероятно, на текущей неделе будут оставаться в коридоре 4-6%.

Ставки LIBOR в пятницу практически не изменились, при этом рост по 1М LIBOR приостановился. 1M LIBOR составляет 5.24%, 3М LIBOR – 5.13%, 12М LIBOR – 4.46%. Ставки российских NDF к утру выросли в краткосрочном сегменте и составили 11-14% против 5-8% накануне. Долгосрочный сегмент не превышает 6-7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Высоколиквидный сегмент долгового рынка в конце прошлой недели прекратил ценовой сползание, а подпитка ликвидностью (средства Банка Развития, перечисленные ВЭБ'у) вселила надежду инвесторам на предновогоднее ралли. В четверг и пятницу сектор государственных выпусков пошел в рост, подтянув за собой наиболее ликвидные корпоративные бумаги. Средства институтов развития начинают постепенно "осваиваться" банками, что задает рынку позитивный настрой. Однако, если не учитывать пришедшее в пятницу 180-миллиардное пополнение остатков на корсчетах, общая картина денежного рынка остается не столь радужной. Ставки МБК снизились, но не более чем до средней ставки РЕПО ЦБ. Объем же сделок РЕПО, установив среди недели максимум в 300 млрд руб., к пятнице опустился лишь до 193 млрд руб., что также подтверждает сохранение острой нехватки ликвидности финансовой системы.

Декабрь обещает исправить ситуацию на денежном рынке. Помимо бюджетных средств мы надеемся на поступление оставшихся денег институтов развития (460 млрд руб.). К тому же в пятницу заседание Совета директоров РАО "ЕЭС" преподнесло приятный сюрприз для рынка. РАО будет размещать средства от продажи госдолей в банках с рейтингом не ниже суверенного. Размещение средств будет производиться на время, соответствующее срокам финансирования инвестиционных программ ФСК и ГидроОГК и на рыночных условиях. Объем средств от продажи "госдолей" может составить около $12 млрд. К настоящему моменту РАО "ЕЭС" получило от продажи "госдолей" (акций, принадлежащих РФ в доле энергохолдинга) около $8,7 млрд. Таким образом, шквал пополнения ликвидностью, в  первую очередь, госбанков минимизирует негативный эффект "дорогого" фондирования на внешних рынках. На наш взгляд, эти шаги должны оказать прямую поддержку ОФЗ, а также всему спектру бумаг первого уровня.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка остается нейтральным, несмотря на позитив в бумагах первого уровня. На протяжении недели происходила лишь реализация идей в реорганизуемых энергокомпаниях (с расчетом на возможность досрочного погашения долгов), тогда как пришедшая ликвидность поддержала лишь бенчмарки. На текущей неделе запланировано 5 размещений на первичном рынке, суммарным объемом 8.85 млрд руб., при этом 4 выпуска – это облигации муниципальных и субфедеральных эмитентов. Также пройдет 6 оферт, все из них – по высокодоходным бумагам. Итоги исполнения досрочного выкупа станут ориентиром для инвесторов и отражением общего отношения рынка к высокодоходному сегменту.