МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[03.11.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Начало нового месяца ознаменовалось снижением ставок на денежном рынке, что привело к активизации покупок рублевых облигаций. Основной спрос инвесторов сосредоточен в длинных выпусках первого эшелона. Сегодня мы ожидаем сохранения восходящего настроя на рынке на фоне относительно стабильной ситуации на рынках базовых активов и грядущих длинных выходных.

Вчера котировки госбумаг выросли в пределах 0.5% на фоне средней активности торгов, кривая доходности длинных выпусков снизилась до уровней 6.91-6.96% годовых. В секторе облигаций Москвы наиболее активно торговался 39-ый выпуск, котировки которого выросли на 0.4%. Среди субфедеральных выпусков лидерами торгов стали облигации Мособласть-4, котировки которых выросли на 0.7%. В секторе корпоративных «фишек» продолжились покупки длинных выпусков: котировки облигаций Газпрома и ФСК выросли в пределах 0.2% на фоне высокой активности торгов. Во втором- третьем эшелоне котировки большинства бумаг выросли в пределах 0.3%, лидерами торгов остаются облигации ЦТК-4.

Мы расцениваем снижение котировок на рынке как “buy opportunity” для российских инвесторов. Продажи вызваны практически паническим оттоком спекулятивных денег нерезидентов со всех emerging markets, а не внутренними причинами. Еще большее снижение доли нерезидентов на рынке рублевого долга в пользу крупных российских инвесторов делает и без того достаточно изолированный рынок заложником агрессивно растущей «российской» рублевой ликвидности. В силу этого, мы считаем, что рынок рублевого долга постепенно становится «тихой гаванью», которая не подвержена рискам, присущим рынкам акций или евробондов. Кроме того, sell-off российских активов, в общем-то, пока носит психологический характер. Возможная стабилизация на рынках приведет к активизации нерезидентских покупок рублевых облигаций, что придаст дополнительный импульс для снижения доходности.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в ближайшей перспективе – см. комментарий от 6 октября 2005 года. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на высоком текущем высоком уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками. На рынок давит огромный навес избыточной «российской» рублевой ликвидности, которая может быть реинвестирована преимущественно внутри страны . В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ.

Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Решение ФРС США об очередном повышении ключевой процентной ставки на 25 б.п. до 4.00% годовых было с оптимизмом воспринято финансовыми рынками. Инвесторы не увидели изменения в формулировках FOMC – было подтверждено, что инфляция остается под контролем, экономический рост уверенный и что это позволяет ФРС США продолжить политику умеренного постепенного повышения процентных ставок. Все больше инвесторов склоняется к тому, что уже к середине 2006 г. уровень ключевой процентной ставки в США может достигнуть равновесного уровня (4.50-4.75% годовых), на котором ФРС США может приостановить и даже закончить политику 2-х летнего повышения процентных ставок.

Тем не менее, к концу вчерашнего дня доходности US Trys возобновили рост и достигли по 10Y UST 7-мес. максимумов (4.62% годовых). Достаточно сильные данные по рынку труда в Германии усилили ожидания, что данные по рынку труда США (Payrolls), которые выйдут в ближайшую пятницу так же могут оказаться хорошими.

На этом фоне еврооблигации РФ после утреннего роста (Россия-30 подрастала до 111.625 при спрэде 110 б.п.), к концу дня упали. Россия-30 закрывала день около 110.875 (спрэд расширился до 113 б.п.). Если в последние 2-3 недели мы рекомендовали активно покупать спрэд Россия-30 к 10Y UST, то в настоящий момент мы полагаем, что прямые покупки Россия-30 так же выглядят привлекательными, т.к. мы полагаем, что доходность 10Y UST в ближайшие недели снизится с нынешних 4.55% до уровня 4.40% годовых, либо сохранится на текущем уровне. Мы не видим причин для дальнейшего роста доходности 10Y UST в ближайший месяц.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему«Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 200-500 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 1.5-2- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.