ИБГ НИКойл: Монитор вторичного рынка

[03.11.2004] ФК УРАЛСИБ

КОММЕНТАРИЙ. Как показывают графики индексов НИКойла, на прошедшей неделе рынок рублевых облигаций приостановил движение вверх, которое до этого продолжалось в течение двух месяцев. Главным лидером по торговым оборотам стал на неделе выпуск Центртел-4, который, наконец, зарегистрирован ФСФР. В остальном, торговая активность была распределена традиционно последних месяцев – основные объемы пришлись на облигации Москвы, а также Газпром-3. Несмотря на некоторое охлаждение рынка, торговые условия остаются очень хорошими: средние bidask спреды во всех трех секторах находятся на очень низких уровнях, свидетельствуя о том, участники рынка с уверенностью смотрят в будущее.

Мировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор). Сейчас внимание участников рынка облигаций в Америке приковано к результатам президентских выборов, которые в настоящий момент не ясны: существует большая вероятность, что выборы выиграл действующий президент Джордж Буш, однако у Керри сохраняется теоретическая возможность победить, если шаткий баланс сил в штате Огайо сложится в его пользу. Тем не менее, если встать на сторону большей вероятности и предположить, что на выборах побеждает Буш, скорее всего, повлияет на рынок облигаций казначейства негативным образом. Довольно логично, что победа республиканцев, которые известны своим пристальным вниманием к внутренним экономическим вопросам, вызовет рост котировок акций американских компаний и, как следствие, продажу бондов.

Помимо этого, рынку Treasuries предстоит в ближайшее время пройти еще несколько испытаний. В эту пятницу будет опубликован доклад департамента труда за октябрь, который может очень сильно пошатнуть позиции американских облигаций. В последнее время такие индексы экономической активности, как Philadelphia Fed и Chicago PMI показывали очень хороший рост, октября количество первичных обращений за пособием по безработице (Initial Jobless Claims) минимальным с конца августа. Это наводит на мысль, что в пятницу опубликованное количество вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях (Change in Non-farm Payrolls) вполне может оказаться выше довольно умеренного ожидающегося уровня +175 тыс., приведя сильной продаже облигаций казначейства.

Ну, и кроме сказанного выше, никто не отменял заседания FOMC 10 ноября, на котором, согласно единому мнению 47 ведущих аналитиков, собранному агентством Bloomberg, ФРС поднимет учетную ставку еще на 0,25% до уровня 2%. Что же касается следующего заседания 14 декабря, то отношении него намечаются подвижки. Если раньше рыночный консенсус, выраженный в котировках фьючерсов на учетную ставку, четко отражал мнение, что в декабре ФРС не проголосует за очередной подъем, то сейчас декабрьские фьючерсы, котируемые дисконтом от 100, находятся уровне 97,93 (напомним, что ожидание подъема ставки на 0,25% должно соответствовать котировке 97,75%, ожидание неизменности – 98%).

Таким образом, мы остаемся уверенными, что в средне- и долгосрочной перспективе у американских облигаций нет другого направления движения цен, кроме падения. К тому же, постепенный подъем учетной ставки ФРС будет означать пропорциональное удорожание коротких денег во всем мире, включая и российский рубль.

Уровень свободной ликвидности (позитивный фактор). 2 ноября остатки на корсчетах коммерческих банков в ЦБ составили 298,1 млрд руб., оказавшись буквально на волосок от экстремально высокого уровня 300 млрд. руб., который был превышен истории всего один раз – в начале 2004 года на волне покупки рублевых активов из-за апгрейда рейтинга РФ агентством Moody’s.

Таким образом, под конец года мы вновь фиксируем аккумуляцию банками свободной рублевой ликвидности, которая наблюдалась как в 2002, так и в 2003 годах, приводя к параллельному росту цен рублевых облигаций. Ставки денежного рынка оставались низкими весь октябрь, что позволило финансовому рынку без проблем преодолеть 20-ые числа месяца, которые обычно являются тяжелыми из-за налоговых платежей. 7-дневная ставка MIBOR равна сейчас 2,9%, чего совершенно достаточно для финансирования покупок рублевых бондов с их сегодняшними доходностями. С нашей точки зрения, такая ситуация продлится до конца года с переходом в январь-февраль 2005.

Валютный курс рубля (смешанный фактор). Курс доллара по отношению к рублю стабилизировался на неделе в диапазоне 28,7-28,8 руб/долл, войдя в стадию консолидации после нескольких дней постоянного падения. Дальнейшее удешевление рубля было бы необоснованным с точки зрения динамики доллар-евро, поскольку этот же период пришлась стабилизация курса евро, остановившегося в непосредственной близости от своей исторической вершины 1,2925 долл/евро. Предыдущее движение рубля вверх сняло валютного рынка накопившуюся напряженность, однако крепость рубля сейчас никто не ставит сомнение: согласно последним заявлениям министра финансов Алексея Кудрина, максимум, можно ожидать от рубля до конца года – это возврат к уровню 29 руб/долл – и то, если евро продолжит свой рост.

В результате, наиболее разумным взглядом на валютный рынок сейчас является ожидание устойчивости курса рубля, а это не дает оснований отнести этот, безусловно очень важный, фактор негативной или позитивной стороне.

Вывод. Предполагаемый рост доходности Treasuries компенсируется в среднесрочной перспективе высоким уровнем ликвидности в конце 2004 - начале 2005 года, поэтому наш взгляд на долгосрочные перспективы рынка остается нейтральным: наиболее разумным взглядом для инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 месяцев, будет сценарий неизменности уровня ставок.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Газпром

ИБГ НИКойл

ЦентрТелеком

Контакт-центр