Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[03.10.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

В США БОЛЬШЕ ПОВОДОВ ГОВОРИТЬ О РЕЦЕССИИ

Пока демократы и республиканцы обсуждают, в каком именно виде все-таки будет принят (и будет ли?) «план Полсона», инвесторы все больше убеждаются, что рецессии в США не избежать. На угрозу рецессии, в частности, указывала опубликованная вчера макроэкономическая статистика. Число первичных заявок на пособие по безработице на прошлой неделе достигло 497 тыс., что является максимальным значением за последние 7 лет. Кроме того, количество промышленных заказов в США упало в августе сразу на 4% (максимальное падение за 2 года). Если еще вспомнить «слабый» индекс ISM в среду, то картина вырисовывается довольно печальная. Корпоративные новости также не радуют. Кризис не обошел стороной и такого «монстра», как General Electric: вчера было объявлено о том, что компания привлекает порядка 12.2 млрд. долл. путем выпуска акций с заметным дисконтом по отношению ко вторичному рынку. Правда, в допэмиссии согласился поучаствовать великий Баффет и его Berkshire Hathaway.

Ситуация на рынке межбанковского кредитования остается достаточно напряженной. 3-месячная долларовая ставка LIBOR выросла до 4.21% (+6бп), достигнув таким образом максимального уровня с 11 января этого года (если не считать локальный пик в конце сентября, связанный в большей степени с «календарным» фактором).

Индекс DJI вчера опустился на 3.22%. Доходность 10-летних нот снизилась на 11бп до 3.63%. Еще значительнее подорожали 2-летние UST (1.62%, -20бп), вероятно, в связи с заметкой в WSJ, в которой шла речь о весьма вероятном очередном снижении ставки FED RATE.

Сегодня Палата представителей Конгресса проведет повторное голосование по «плану Полсона». Однако не менее важной будет и публикация Payrolls.

ЕВРОПЕЙСКИЙ «ПЛАН ПОЛСОНА»

Вчера на заседании ЕЦБ было решено оставить ставку на уровне 4.25%. Однако в своем заявлении глава ЕЦБ Ж-К.Трише намекнул, что инфляционное давление, по его мнению, несколько ослабло, в связи с чем растет вероятность снижения ключевых ставок в Еврозоне.

В субботу в Париже пройдет саммит с участием представителей 4-х стран ЕС (Франции, Германии, Италии и Великобритании) под эгидой ЕЦБ. Как ожидается, на встрече будет обсуждаться европейский вариант «плана Полсона» и другие меры по преодолению кризиса. Ранее появлялась информации о возможности создания европейского антикризисного фонда в размере 420 млрд. долл.

EM: СПРЭДЫ ПРОДОЛЖАЮТ РАСШИРЯТЬСЯ

Расширение спрэдов между UST и еврооблигациями стран EM в четверг продолжилось. Спрэд EMBI+ расширился на 16бп до 435бп. На фоне дешевеющей нефти, которая достигла уровня в 90.56 долл. За баррель (-4.77%), хуже рынка выглядят еврооблигации стран-экспортеров «черного золота».

Котировки выпуска RUSSIA30 (YTM 7.12%), начавшие было подрастать в среду, вчера вновь пошли вниз – к концу дня российский бенчмарк подешевел на 1/2пп до 102 1/4. В корпоративном сегменте существенных движений нет: ликвидность низка, сделок немного, ценовые уровни потеряны. Любопытно, но вчера мы заметили отдельных покупателей в длинных выпусках Газпрома и Россельхозбанка. Облигации RUSAG 18 (YTM 12.03%) подорожали примерно на 2пп.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

РАЛЛИ ДОЛЛАРА НА FOREX УВЕЛИЧИВАЕТ ОТТОК КАПИТАЛА

Вчера, по оценкам наших дилеров, ЦБ продал около 1 млрд. долл., чтобы поддержать курс рубля. Это примерно в два раза больше по сравнению с ежедневным объемом интервенций регулятора в начале недели. На наш взгляд, основная причина «бегства капитала» – не боязнь российских активов, неуверенность в рубле или снижение нефти, а фантастическое ралли доллара на рынке FOREX.

Вместе с тем, ситуация на денежном рынке продолжает улучшаться: ставки overnight вчера еще немного снизились, объем операций прямого репо с ЦБ уменьшился до 78 млрд. рублей (-19.28 млрд. рублей).

ПРО НДС ЗАБЫЛИ?

Сегодня в Госдуме состоится рассмотрение пакета стабилизационных мер правительства (см. комментарий ниже). Мы полагаем, что вероятность принятия законопроектов весьма высока. Странно, что ничего пока не слышно о рассмотрении законопроекта по предоставлению компаниям рассрочки при уплате квартального НДС. Пока налог предстоит перечислить в этом месяце, т.е. законодателям надо бы поторопиться.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК И РАЗМЕЩЕНИЕ РАЗГУЛЯЯ

Торговая активность на долговом рынке с каждым днем все ниже. По-прежнему присутствует большое количество продавцов при практически полном отсутствии спроса. Позитивной новостью стал быстрый выход компании Радионет из состояния тех.дефолта.

Вчера агрохолдинг Разгуляй разместил биржевые облигации на 1 млрд. рублей с доходностью около 14.5%. Вряд ли у кого-то есть вопросы относительно «рыночности» данного размещения.

ПОПОЛНЕНИЕ В СПИСКЕ А1

Вчера биржа опубликовала сообщение, что выпуски Промсвязьбанк-5 (YTP 15.34%), УРСА-8 (YTP 12.60%), Саха-34033 (YTM 8.95%) и Волгоградская область-7 (YTM 13.83%) были добавлены в Котировальный список А1.

НОВЫЕ КУПОНЫ И ОФЕРТЫ

По выпуску Мосмарт-1 (YTP 81.93%) была определена новая годовая оферта с купоном 17%. По облигациям Банк Союз-2 (YTP 51.70%) была установлена дополнительная полугодовая оферта по цене 104.18пп (это соответствует доходности около 16.70% по текущим котировкам). В текущей ситуации вряд ли кому-то из эмитентов стоит рассчитывать на сохранение бумаг в рынке.

ГОСПОДДЕРЖКА: Пакет мер уже в Думе; S&P осторожно; ЦБ – предусмотрителен

За вчерашний день и сегодняшнее утро мы отметили очередную порцию важных новостей по центральной теме последних недель – регулятивной поддержке российской экономики и финансового сектора. Ниже представлены три наиболее интересные новости с нашими короткими комментариями:

1. Госдума уже сегодня начнет рассмотрение в 1-м чтении правительственного «пакета стабилизационных мер». Речь идет о наделении ЦБ правом предоставлять беззалоговые кредиты (рейтинговый критерий для банков, которым будут доступны такие кредиты, пока неизвестен), компенсировать банкам часть убытков от операций на рынке МБК, а также о механизме размещения в ВЭБе 50 млрд. долл., которые затем будут ссужаться тем компаниям и банкам, у которых нет альтернативной возможности для рефинансирования внешних долгов. Уже на следующей неделе Госдума приступит к рассмотрению законопроекта, позволяющего повысить размер госгарантий по вкладам с 400 до 700 тыс. рублей. Мы приветствуем оперативность правительства и законодателей и считаем, что все эти меры разумны и оправданны в текущей ситуации.

2. Журналисты Reuters вчера вечером побеседовали с «суверенным» аналитиком S&P по России, который сказал, что хотел бы получить разъяснения относительно пакета мер в 180 млрд. долл. В частности, S&P беспокоят схемы кредитования компаний ВЭБом, беззалоговое кредитование со стороны ЦБ, а также намерения правительства совершить интервенции на рынке акций. На наш взгляд, ничего другого ожидать от S&P не стоит. В то же время, мы предполагаем, что представители правительства и ЦБ предоставят необходимые разъяснения, которые удовлетворят рейтинговое агентство, и то не станет «трогать» суверенный рейтинг России. Мы полагаем, что фактические расходы регуляторов на поддержку финансового сектора и экономики в целом окажутся заметно меньше заявленных цифр.

3. Первый зампред ЦБ Геннадий Меликьян сказал вчера, что считает неправильным предоставление ликвидности всей банковской системе и полагает необходимым ограничить доступ к государственным средствам со стороны банков, которые вели рискованную политику (Источник: Прайм-ТАСС). Г-н Меликьян подчеркнул, что Центробанк должен поддерживать только те банки, которые имеют большое социальное значение. На наш взгляд, это важное и нужное заявление, которое регулятор должен был сделать. Во-первых, тем самым ЦБ уменьшил количество поводов для беспокойства со стороны рейтинговых агентств (см. пункт 2). Во-вторых, регулятор ни в коем случае не должен гарантировать поддержку всем, иначе проблема moral hazard (чрезмерное принятие риска в надежде, что все равно помогут) примет слишком большие масштабы. В-третьих, г-н Меликьян все же дал понять, что крупнейшие банки будут «спасены». Мы продолжаем считать, что вероятность дефолта по облигациям топ-50 российских банков крайне невелика.

Moody’s отзывает рейтинг ЧТПЗ; в любом случае плохая новость

Согласно пресс-релизу Moody’s, отзыв рейтингов произошел по инициативе самого эмитента. Напомним, что рейтинг ЧТПЗ на уровне В1 позволял надеяться на включение его облигаций в «заветные» списки ЦБ. Мы подозреваем, что таким образом компания отреагировала на желание Moody’s снизить ее рейтинг. Напомним, что сейчас ЧТПЗ проходит через «пик» программы капвложений и долговой нагрузки. По неудачному стечению обстоятельств, этот «пик» совпал с кризисом ликвидности и ухудшением конъюнктуры в трубной отрасли. В нашем недавнем комментарии по ЧТПЗ к последнему выпуску облигаций мы более подробно рассуждали об этом, и, кстати, не исключали негативной реакции Moody’s.

Даже если мы ошибаемся, и ЧТПЗ отозвало рейтинг по другим причинам, это все равно достаточно тревожный сигнал для кредиторов компании. Отзыв единственного кредитного рейтинга происходит очень редко (это нейтрально только в случае M&A, когда рейтинг просто больше не нужен объекту поглощения).

ЛСР (В1/NR/B+): нейтральные итоги 1-го полугодия

Строительный холдинг ЛСР вчера опубликовал нейтральную отчетность за 1-е полугодие по МСФО (reviewed). В отчетном периоде выручка Группы ЛСР возросла до 22.5 млрд. руб. (+40.4%), рентабельность по EBITDA без учета бухгалтерского убытка от переоценки инвестиционной недвижимости почти не изменилась и составила 21.8%.

Соотношение «Чистый долг/EBITDA» выросло с 2.0х в начале года до 2.6х. В августе компания удачно разместила облигационный заем на 5 млрд. руб., тем самым несколько снизив риски рефинансирования.

До 2-го полугодия 2009 г. у ЛСР нет значимых погашений или оферт, поэтому для держателей облигаций важное значение будут иметь результаты ЛСР за весь 2008 г. и 1-е полугодие 2009 г. В настоящий момент доходность выпусков группы ЛСР колеблется в диапазоне 30-40%. На наш взгляд, ЛСР выгодно отличается от других строительно-девелоперских компаний наличием менее рискованного бизнеса по производству строительных материалов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: