Корпоративные новости

Как сообщает газета Коммерсант, вчера наблюдательный совет АЛРОСЫ (Ва2/ВВ-/NR) принял решение рекомендовать акционерам увеличение уставного капитала по закрытой подписке в пользу РФ и частично Якутии и ее районов, в ходе которого РФ внесет в счет оплаты своей доли имущество НПО Якуталмаз и увеличит свою долю с нынешних 37% до контрольной. Собрание акционеров АЛРОСЫ намечено на 10 ноября 2007 г. и мы не сомневаемся, что акционеры проголосуют за это решение. Таким образом, федерализация АЛРОСЫ может завершиться уже в конце ноября-начале декабря 2007 г. Мы отмечаем, что за последние недели спрэд Alrosa 14 - Russia 30 значительно расширился и находится на исторических максимумах (вчера, по закрытии российской сессии он был близок к 130 бпс). На наш взгляд, такая премия очень привлекательна: даже при нынешней конъюнктуре: мы считаем, что Alrosa 14 (YTM 7.04%) должна торговаться с премией не более 10-15 бпс над также заметно расширившим спрэд евробондом Transne ft 14 (YTM 6.48%) или, по крайней мере, не выше кривой еврооблигаций Lukoil.

По данным Рейтер, НК Альянс (NR) приступила к основному этапу модернизации Хабаровского НПЗ, заключив контракт с испанской компанией Tecnicas Reunidas до 2010 г. Как говорится в пресс-релизе компании на корпоративном сайте, инвестиции в проект превысят $800 млн. Напомним, что первоначально проект предусматривал инвестиции в проект на сумму $500 млн. Новость об увеличении инвестпрограммы компании вкупе с тем фактом, что НК Альянс не провело в мае-июне 2007 г. анонсированное в начале года IPO на сумму около $300 млн., мы оцениваем негативно для кредиторов и держателей облигаций компании. Напомним, что в случае НК Альянс речь идет о компании с выручкой около 45.6 млрд. рублей, долгом порядка 8.6 млрд. рублей и свободным денежным потоком около 4 млрд. рублей (по итогам МСФО за 2006 г.) Мы считаем, что реализация такого масштабного проекта повлечет за собой почти 3-кратный рост долговой нагрузки НК Альянса, которая на конец 2006 г. в терминах Долг/EBITDA была достаточно низкой (около 2.1х). Насколько мы понимаем, уже сейчас компания нуждается примерно в 7 млрд. заемных средств для реализации инвестпрограммы, о чем говорит сентябрьское решение компании разместить второй облигационный займ на 7 млрд. руб. до конца 2007 г. Если размещение состоится, то долговая нагрузка НК Альянс увеличится почти вдвое до относительно высокого уровня и коэффициент покрытия процентов грозит оказаться весьма плохим (EBITDA/проценты ниже 2.0х). Вчера офера на облигации НК Альянс-1 размером 3 млрд. руб. соответствовали доходности 9.71%. Мы считаем такой уровень доходности непривлекательным, ведь по доходности около 10% можно купить более сильный кредитный риск, например ЮТК-4, Белон-2, МОЭСК.

Весьма сильные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2007 г. вчера опубликовал БИН-Банк (NR/B-/B-), показав за анализируемый период 8-кратный рост чистой прибыли, 2-кратный рост операционных доходов при росте операционных затрат всего на 20%. При этом активы банка за календарный год, предшествующий июлю 2007 г. выросли только на 37%. Таким образом, исторически низкие показатели рентабельности радикально улучшились и стали близки к среднеотраслевым уровням: если на конец 1 полугодия 2006 г. ROAA и ROAE были равны 0.4% и 2.3%, то сейчас они составляют 2.1% и 16.7%. Основной причиной роста чистой прибыли стали эффективная работа розничного и инвестиционного бизнеса банка - раньше они были убыточными. Качество кредитного портфеля банка стало чуть лучше: provisioning ratio не превышает 4.1%, уменьшилась концентрация и увеличилась диверсификация портфеля. Капитализация банка по итогам 1 полугодия 2007 г. представляется нам более чем достаточной. Помимо а нализа финансового состояния БИН-Банка, мы также должны отметить, что события вокруг Русснефти в начале 2 полугодия 2007 г., как нам кажется, проходят по касательной для банка, что не может не радовать кредиторов БИН-Банка. По нашим оценкам, после прохождения оферты в рынке осталось около $100 млн. евробонда BinBank 09 (YTM 11.40%), который предлагает достаточно высокую доходность. В качестве альтернативы этому выпуску мы бы рассмотрели еврооблигации NB TRUST 10 и IB TRUST 09 (YTW 13.00-13.70%), RussStandard (YTM 11.20-12.00%), HomeCredit (YTW около 11.50%).

Позавчера розничная сеть Карусель (NR) опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2007 г., показав рост выручки на 180% до $343 млн., увеличение EBITDA margin на 0.6 п.п. до 5.1% и снижение долговой нагрузки в терминах Долг/EBITDA до 4.7х по сравнению с почти 7.0х годом ранее. Мы оцениваем итоги работы Карусели за 1 полугодие 2007 г. умеренно-положительно, но должны констатировать, что в оценке кредитного качества компании ее финансы отходят на второе место, ведь в основном облигации Карусель-1 (YTP 11.15% к оферте в сентябре 2008 г.) торгуются на факторе возможной покупки сети компанией Х5 Retail Group в период с января по июнь 2008 г. (Х5 имеет опцион). Хотя заметим, что хорошая динамика финансовых результатов Карусели увеличивает шансы исполнения этого опциона. Сейчас Карусель-1 торгуется с премией свыше 270 бпс над условной кривой доходности Х5. Мы считаем ее избыточной, поэтому выпуск Карусели нам кажется достаточно привлекательным для покупки.

Банк ТуранАлем (БТА) одержал победу на аукционе по продаже 25% + 1 акции крупнейшей украинской страховой компании Оранта, сообщает газета "Ведомости". БTA заплатит $100 млн. за акции Оранта, ранее работавшей под названием Укргосстрах, Чисто теоретически способность БTA заплатить $100 млн. доказывает, что банк в настоящее время не имеет значительных затруднений с ликвидностью.

Вчера ТНК-BP (Baa2/BB+/BBB-) объявила о планах выпуска 2 траншей еврооблигаций на $500 млн. сроком на 5 и 10.5 лет. Насколько мы понимаем книга заявок была закрыта сегодня до 12:00МСК, а итоги эмиссии будут подведены к вечеру. Размещение станет первым выходом российских эмитентов на рынок публичного внешнего долга после долгого перерыва, вызванного мировым кредитным кризисом.

Кредитный комментарий - S&P может понизить суверенный рейтинг Казахстана

S&P включило суверенные рейтинги Казахстана по обязательствам в иностранной и национальной валютах в список Credit Watch с Негативным прогнозом. Возможное понижение рейтингов, по заявлению S&P, обусловлено высокой чувствительностью банковской и финансовой систем страны к неблагоприятной конъюнктуре на мировом рынке.

В пресс-релизе S&P также говорится, что с учетом сильных бюджетных показателей страны вероятное понижение не превысит одной ступени. Поэтому даже в таком случае рейтинг Казахстана останется инвестиционным, что ограничивает потенциальное негативное влияние этих новостей.

Мы считаем, что эти действия агентства вызваны публикацией платежного баланса Казахстана за 2 квартал 2007 г., который оказался гораздо слабее, чем ожидалось. Опубликованные цифры говорят о том, что дефицит счета текущих операций Казахстана по итогам 2 квартала увеличился до рекордной отметки $1.9 млрд., что превышает показатель за весь 2006 год.

Возможное понижение рейтинга отрицательным образом коснется всего казахстанского суверенного долга, который по состоянию на 1 июля 2007 года включал гарантии по обязательствам на сумму свыше $12 млрд. Мы считаем, что снижение рейтинга, если оно состоится, приведет к эскалации кризиса ликвидности в стране вследствие усиления бегства капитала. Кроме того, понижение рейтинга окажет негативное влияние и на рейтинги казахстанских компаний, в том числе крупных банков.

В первые 2 дня этой недели казахский сегмент EM был под большим давлением, и многие банковские выпуски обновили свои исторические минимумы по ценам и максимумы по спрэдам. Например, CDS на обязательства Банка ТуранАлем превысили отметку 700 бпс. Евробонды АТФ Банка, ЦентрКредита смотрятся крайне слабо. Вчерашнее решение S&P, как нам кажется, только ослабит котировки евробондов в казахском сегменте.