Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[03.07.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

В США «МЕДВЕЖЬИ» НАСТРОЕНИЯ

В течение вчерашнего дня новостной фон менялся от умеренно позитивного к резко негативному, что нашло отражение в котировках US Treasuries. В первой половине дня Deutsche Bank и UBS официально объявили, что им больше не требуется пополнение капитала для борьбы с последствиями кризиса. Котировки их акций подросли, подтянув за собой и более «широкий» рынок, и доходности UST. Однако вскоре все изменилось. Был опубликован отчет по занятости населения – ADP Employment. В нем содержались весьма слабые данные за июнь (-79 тыс. рабочих мест против ожиданий в -20 тыс.), а цифры за май были пересмотрены в сторону понижения. Затем инвестбанк Merrill Lynch понизил рекомендацию по акциям автомобильного гиганта General Motors, отметив, что не исключено банкротство компании. Эта новость вызвала падение акций компании на 15%, а с ними и индекса Dow Jones Industrials – на 1.5%. Таким образом, индекс формально вошел в «медвежью» зону, показав более чем 20-процентное падение с октябрьского максимума.

Доходности US Treasuries двигались в унисон с фондовым рынком, снизившись вдоль всей кривой на 4- 7бп. Мы не исключаем, что сегодня эта тенденция продолжится.

В РОССИЙСКОМ СЕГМЕНТЕ ПРОДАЖИ ПОУТИХЛИ

В долговом сегменте развивающихся рынков – смешанная динамика при невысокой торговой активности. Спрэды расширяются в основном на покупках в UST; «хуже рынка» традиционно выглядят бумаги Аргентины. Спрэд индекса EMBI+ по итогам вчерашнего дня составил 301бп (+2бп). В российском сегменте появился интерес «на покупку». Немного скорректировались вверх котировки выпусков ТНК, VIP 18 (YTM 9.37%) и EVRAZ 18 (YTM 9.65%). При этом продолжаются продажи в CHMFRU14 (YTM 8.40%) – в преддверии нового выпуска от Северстали. Кстати, по последним слухам, он может быть размещен лишь одним 10-летним траншем.

Сегодня в США завершается короткая рабочая неделя. Центральное событие дня там – публикация Payrolls, а в Еврозоне – решение ЕЦБ о процентной ставке (рынок ждет ее повышения на 25бп).

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ: ПРОМСВЯЗЬБАНК ОТДАЛ ПРИОРИТЕТ СТАВКЕ

Вчера появились предварительные ориентиры по новому выпуску евробондов Промсвязьбанка (Ba2/BB- /B+), а в конце дня последовало закрытие сделки. Купон по 5-летнему выпуску с 3-летним put-опционом составил 10.75% (по нижней границе диапазона). По всей видимости, для банка более важной оказалась именно ставка, а не объем (скромные 150 млн. долл.) На наш взгляд, выпуск выглядит не очень интересно: премия к среднерыночным котировкам чуть более длинного выпуска PROMBK 11 близка к нулю (в новом выпуске, конечно же, есть приятная для инвесторов опционная составляющая).

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ПЕРЕДЫШКА

Вчера рынок решил взять паузу после почти двухнедельного непрерывного снижения котировок. Мы обратили внимание, что, помимо обозначившегося еще несколько дней назад спроса на облигации 2-го эшелона (вчера подросли котировки ИжАвто-2, ЧТПЗ-1, Золото Селигдара-2 и пр.), вчера интерес «на покупку» был отмечен и в выпусках 1-го эшелона (длинные АИЖК, кроме 11-го выпуска, РСХБ-6, РСХБ-4, ГидроОГК-1 и др.).

Несмотря на то, что падение котировок рублевых облигаций приостановилось, мы по-прежнему не рекомендуем торопиться с покупками (см. наш специальный комментарий от 26 июня). Фундаментальный «расклад сил» на рынке не изменился. На денежном рынке все по-прежнему благополучно. Ликвидности в системе больше 1 трлн. руб., а ЦБ вчера вновь купил около 800 млн. долл. в ходе валютных торгов. Так что, судя по всему, квартальный НДС не станет серьезным испытанием для банковской системы.

МОСКВА БЕРЕТ ТАЙМ-АУТ

Вчера случилось то, что должно было случиться. Аукцион по выпуску Москва-50 был признан несостоявшимся, а глава Москомзайма С.Б.Пахомов фактически признал, что без сокращения программы планируемых заимствований размещение новых выпусков без премии невозможно. Г-н Пахомов также констатировал необходимость сокращения дюрации новых займов. Чтобы внести необходимые коррективы в свои планы, Москомзайм решил взять «тайм-аут» до августа.

СЕГОДНЯШНИЕ АУКЦИОНЫ: ПЕТРОКОММЕРЦ-4 И ЯРОСЛАВСКАЯ ОБЛАСТЬ-8

Объем размещаемого сегодня 4-го выпуска Банка Петрокоммерц (S&P B+) составляет 3 млрд. рублей; по облигациям предусмотрена годовая оферта. Ранее был озвучен price-talk по купону на уровне 9.75-10.35% (доходность около 10.0-10.6%). Обращающийся сейчас на рынке выпуск Петрокоммерц-2 имеет сравнимую дюрацию и торгуется около 9.75% по доходности (включен в Список репо ЦБ). Мы полагаем, что инвесторам следует выставлять котировки на покупку ближе к верхней границе озвученного диапазона. Еще раз напоминаем наш главный «стратегический тезис»: в текущей ситуации, если Вы не купили что-то сегодня, завтра Вам наверняка будет предложен такой же риск по сопоставимой или более привлекательной цене.

Еще один размещаемый сегодня выпуск – Ярославская область-7 – имеет амортизационную структуру и понижающийся купон. Сегодня рынку будет предложен 1-й транш на 2.2 млрд. рублей (суммарный объем займа – 3 млрд. рублей). По нашим расчетам, дюрация облигаций составит около 2.25 лет. Сравнимые по дюрации выпуски региона сейчас торгуются на уровне 8.80%. Мы полагаем, что инвесторам следует требовать премию в размере не менее 50бп.

ПОПОЛЕНИЯ В ГОССЕКЦИИ ММВБ

На днях мы писали, что выпуски РСХБ-6, Межпромбанк-1, МБРР-2, УРСИ-8, МКБ-4 и Новосибирская область-4 были включены в Ломбардный список, а вчера стало известно, что с 10 июля они начнут торговаться на госсекции ММВБ. Таким образом, можно с большой долей уверенности говорить, что в ближайшее время они попадут в Список репо ЦБ.

Fitch снизило шансы России на попадание в категорию «А» в этом году

Вчера рейтинговое агентство Fitch подтвердило суверенный рейтинг России на уровне ‘BВВ+’ со «Стабильным» прогнозом. Отмечая сильные экономические и фискальные показатели России, Fitch, с другой стороны, обращает внимание на проблемы «перегрева», инфляции и структурные слабости. Не обсуждая «справедливость» такого решения (рейтинг – это всего лишь мнение группы аналитиков), мы лишь хотим обратить внимание, что оно снижает шансы на попадание России в категорию «А» в этом году. Суверенный рейтинг в «нормальной» ситуации пересматривается не чаще, чем раз в год. Поэтому очень маловероятно, что в ближайшие 6 месяцев Fitch будет повышать российский рейтинг.

Moody’s поддерживает суверенный рейтинг нашей страны на уровне ‘Ваа2’. В ближайшее время очень вероятен «upgrade» от Moody’s (рейтинг помещен в список на повышение), но вряд ли в текущей обстановке Россия может рассчитывать на подарок в виде продвижения вверх сразу на 2 ступени. Что же касается Standard & Poor’s, то по шкале этого агентства Россия, казалось бы, ближе всего к «лиге А» – рейтинг находится на отметке ‘ВВВ+’ и имеет «Позитивный» прогноз. Однако исторически консервативное по отношению к России S&P вряд ли на этот раз решится быть наиболее смелым из «большой тройки» рейтинговых агентств. Мы будем рады, если в данном случае мы ошибаемся.

S&P подтвердило рейтинг Комтеха (В-); выпуск CLN выглядит интересно

Агентство Standard & Poor’s вчера подтвердило рейтинг металлотрейдера Комтех на уровне «В-» со «Стабильным» прогнозом, отметив устойчивые рыночные позиции компании, а также рост доли высокомаржинальных бизнесов (сталеобработка и металлосервис) в структуре продаж.

Среди факторов, оказывающих давление на кредитное качество Комтеха, S&P выделило высокий уровень долговой нагрузки по итогам 2007 г. (3.9х в терминах «Долг/EBITDA»), а также возросший риск рефинансирования в связи с предстоящей летом 2009 г. офертой по выпуску CLN объемом 150 млн. долл. Кроме того, рейтинговое агентство обращает внимание, что возможности Комтеха по привлечению долга ограничены из-за ковенант: начиная с 2008 г., соотношение «Долг/EBITDA» не должно превышать 4.0х, а показатель «EBITDА/проценты» не должен опускаться ниже 3х.

В то же время, согласно данным, представленным в отчете S&P, в 2008 г. Комтех демонстрирует заметный прогресс в части роста операционной прибыли. По прогнозу компании, по итогам 1-го полугодия показатель EBITDА составит около 50 млн. долл. (что соответствует значению за весь 2007г.). Объем долга на конец 1- го полугодия – 212 млн.долл., т.е. в терминах «Долг/EBITDA годовая» соотношение, вероятно, снизилось до 2.1х.

Судя по тем котировкам, что мы видели, сейчас выпуск CLN Комтеха (тиккер в Bloomberg – CRRBV) торгуется на уровне 93/95 по цене, что соответствует доходности около 16-18% к оферте через 1 год. На наш взгляд, это очень неплохая компенсация за кредитный риск Комтеха. Мы думаем, что компания найдет способ рефинансировать выпуск через 12 месяцев (желающих воспользоваться офертой наверняка будет много, т.к. купон составляет всего 10%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: