Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[03.07.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Первый рабочий день второго полугодия на рублевом рынке облигаций был довольно спокойным. После интенсивного роста котировок на прошлой неделе по итогам понедельника их существенного изменения не произошло. Исключением стал выпуск
Газпром-9, где рост котировок составил около 0.15 п. п. Этот инструмент выглядел несколько недооцененным после ралли котировок облигаций Газпром-8 в предыдущие дни. В настоящее время Газпром-9 предлагает премию к ОФЗ на 7 б. п. больше по сравнению с выпуском Газпром-8 (ОФЗ+63 б. п.). Что касается других ценовых диспропорций, облигации ЛУКОЙЛ-3 имеют несколько более широкий спрэд к ОФЗ (87 б. п.), чем ЛУКОЙЛ-4 (ОФЗ+79 б. п.). Среди долговых инструментов ФСК более дешевым представляется выпуск ФСК-5. Кроме того, весьма перспективными относительно кривой ОФЗ сморятся облигации Москва-38, премия которых к ОФЗ (20 б. п.) почти в два раза превышает аналогичные параметры для обязательств Москва-39 и Москва-44. Сохраняется инвестиционная активность в сегменте государственных облигаций с длинной дюрацией. Очень большие торговые обороты были зафиксированы в выпусках ОФЗ 464017 и ОФЗ 46020. По итогам дня котировки 30-летних ОФЗ достигли 103.0. Напомним, что именно с понедельника комиссии, взимаемые ММВБ при торговле ОФЗ, были снижены в два раза. С учетом того, что ставки денежного рынка с началом нового месяца опустились до привычно низких значений (2-3%), а курс евро к доллару штурмует новые максимумы на фоне ослабления инфляционных ожиданий в США, нет оснований полагать, что рынок рублевых облигаций ждет коррекция в ближайшие недели. В таких условиях интерес на покупку инструментов с фиксированной доходностью сохранится, несмотря на высокие ценовые уровни.

Сегодня состоится размещение второго транша облигаций Ярославская область-7 на сумму 1.5 млрд руб. (первый аукцион этого выпуска в объеме 2 млрд руб. состоялся еще третьего апреля). В настоящее время инструмент торгуется с доходностью в диапазоне 7.5-7.7%. Доходность сопоставимых по дюрации выпусков Ярославская область-4 и Ярославская область-6 составляет около 7.20%. Спрэд в размере 30-40 б. п. объясняется тем, что последние два выпуска уже включены в котировальный список А1 ММВБ. Мы полагаем, что и доразмещаемый сегодня выпуск также будет добавлен в этот список. На наш взгляд, с учетом текущей рыночной ситуации участвовать в аукционе имеет смысл даже при уровне доходности 7.50% (цена 100.97).

Стратегия внешнего рынка

Котировки валютных облигаций развивающегося рынка продемонстрировали в понедельник позитивную динамику в ходе довольно вялых торгов накануне Дня независимости в США. Совокупный доход EMBI+ вырос на 0.48%, а спрэд индекса к КО США сократился на 2 б. п. В наибольше выигрыше по итогам дня оказались котировки более рискованных аргентинских и венесуэльских облигаций, которые снизились сильнее всего в ходе распродажи в конце прошлой недели. Котировки мексиканских еврооблигаций также продемонстрировали динамику лучше рынка после решения агентства S&P присвоить прогноз «позитивный» суверенному кредитному рейтингу Мексики (BBB/BBB/Baa1). В связи с этим интересно отметить, что кривая доходности мексиканских суверенных еврооблигаций лежит почти на 10 б. п. ниже российской суверенной кривой. При этом комбинация суверенных кредитных рейтингов России (BBB+/BBB+/Baa2) смотрится даже предпочтительнее.

Индикативные суверенные еврооблигации Россия 30 закрылись на уровне 110.375; спрэд выпуска к КО США составил 102 б. п. Текущий размер спрэда близок к максимальному уровню с апреля этого года. Инвестиционная активность в сегменте корпоративных валютных обязательств на этой неделе, скорее всего, будет невысокой. Вчера некоторые участники рынка фиксировали прибыль в выпуске Северсталь 14 (по цене 109.562) после публикации финансовых результатов группы, превзошедших прогнозы. Также был отмечен интерес на покупку долговых инструментов Росбанка в связи с появлением в СМИ сообщений о том, что банковская группа Soсiete Generale получит контрольный пакет акций банка до конца года. Однако долларовые обязательства Росбанка имеют низкую ликвидность, и эту торговую идею вряд ли удастся реализовать на практике. Котировки еврооблигаций эмитента, деноминированных в рублях, вчера выросли на 0.25 п. п., и мы считаем, что сейчас этот выпуск не представляет интереса.

Стратегия валютного рынка

Начало новой недели не стало благоприятным для доллара – его курс к десяти основным валютам снижался с 28 июня, достигнув нового исторического минимума по отношению к евро, трехнедельного минимума к иене и самого низкого уровня за последние 26 лет относительно британского фунта. Американская валюта начала падать после того, как Комитет по операциям на открытых рынках ФРС США оставил без изменений ключевую процентную ставку; кроме того, снижению способствуют ожидания повышения ставок Банком Англии и жестких комментариев ЕЦБ относительно готовности к дальнейшему сдерживанию инфляции на этой неделе. Резкое изменение динамики мировых валют для многих стало неожиданностью – еще неделю назад казалось, что ослабление доллара, происходившее в течение всей первой половины года, закончилось. Мы также полагаем, что Банк России повысил курс рубля к бивалютной корзине, ожидая, что курс евро не будет расти по отношению к американской валюте, иначе он просто дождался бы укрепления рубля в соответствии со структурой корзины на фоне благоприятной динамики евро. Однако, по крайней мере на текущий момент, доллар продолжил падение. Мы ожидаем, что динамика курса рубля к доллару будет соответствовать общей тенденции на мировом рынке, однако вряд ли стоит ожидать укрепления российской валюты к бивалютной корзине.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: