Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[03.07.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Доходности
10-летних US Treasuries вчера опустились чуть ниже отметки 5.00%, завершив день на уровне 4.99% (-2.5бп к закрытию пятницы). Основанием для такого движения стали опубликованные индексы ISM, указавшие на сохранение в США высоких темпов экономического роста при умеренном росте цен. Облигации Emerging Markets вчера выглядели достаточно уверенно. В лидерах роста оказались отстававшие от рынка в последнее время выпуски Венесуэлы. Спрэд EMBI+ сузился до 173бп (-2бп). Активность в российском сегменте была очень низкой – похоже, что начинает сказываться эффект «отпускного сезона». Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 6.02%) сегодня утром были на уровне 110 7/16, т.е. примерно на 1/4 выше уровня вчерашнего открытия. Спрэд к UST – около 100бп. В корпоративном сегменте продажи в выпусках Русского Стандарта вчера достаточно быстро прекратились. Примерно на 3/8-1/2 подросли котировки выпусков Росбанка ROSBNK 09 (YTM 7.98%) и ROSBNK 09RU (YTM 7.12%). Сегодня, кстати, стало известно о том, что SocGen (Aa1/AA) действительно приняла решение воспользоваться опционом на доведение своей доли в Росбанке до контрольной, поэтому покупки в этих выпусках могут продолжиться.

Сегодня, вероятно, нас снова ждет достаточно скучный день.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Вчера стал известен price-talk по 3-летним еврооблигациям компании
Кузбассразрезуголь (B3) – 9.25% (свопы+385бп). Буквально на днях будет погашен выпуск CLN компании CCKRU 07 (YTM 8.81%). Насколько мы понимаем, кредитный профиль Кузбассразрезугля достаточно силен. Основная проблема, которая, похоже, смущает инвесторов, заключается в недостаточной прозрачности денежных потоков внутри группы и связанными с этим рисками неблагоприятных действий со стороны регулирующих (в т.ч. налоговых) органов. Дело в том, что ключевая производственная компания, расположенная в России, отражает в своей отчетности низкую рентабельность и высокую долговую нагрузку. Основная прибыль аккумулируется на «близком» к компании австрийском трейдере Krutrade, который также выступает одним из поручителей по облигациям. Мы воздерживаемся от рекомендаций в отношении данного выпуска. Среди других новостей отметим намерения банков Русфинанс (BB), Локо-Банк (B2/B-) и Банк Санкт-Петербург (Ва3) разместить еврооблигации.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Активность торгов рублевыми облигациями вчера была достаточно низкой, а ценовые движения – минимальны. В сегменте ОФЗ основной спрос снова пришелся на длинные выпуски, которые прибавили в цене еще около 10бп. Суммарный торговый оборот на рынке ГЦБ составил всего около 490 млн. рублей, что примерно в 2.5-3 раза меньше среднего уровня.

В корпоративном сегменте спросом пользовались выпуски
Газпром-9 (+10бп; YTM 7.01%), ФСК-4 (+10бп; YTM 7.02%) и ЛУКОЙЛ-4 (+2бп; 7.08%). Вместе с тем, довольно активно продавали облигации РЖД-6 (-8бп; YTM 6.68%) и Москва-39 (-5бп; YTM 6.37%).В сегменте выпусков 2-3 эшелона ярко выраженную динамику продемонстрировали лишь облигации ЭМАльянс-1 (+35бп; YTP 9.66%), которые выглядят привлекательно с новым купоном (10.0% на 1 год). Мы полагаем, что потенциал снижения доходности в этом выпуске еще сохраняется (см. наш вчерашний комментарий).

Похоже, что потенциал роста выпусков 1-го эшелона уже исчерпан, поэтому активность инвесторов по поиску «условно-недооцененных» бумаг будет постепенно смещаться во 2-3 эшелоны. В связи с этим мы бы хотели обратить внимание на два выпуска. Во-первых, это облигации Екатеринбургской электросетевой компании
ЕЭСК-2 (YTP 8.58%). На наш взгляд, этот выпуск должен торговаться как минимум на уровне облигаций Пермьэнерго (YTP 8.32%), что предполагает рост котировок ЕЭСК-2 до 101.40-101.50. Во-вторых, это облигации ЮТК-4 (7.7%), которые, по нашему мнению, «обречены» на рост котировок на фоне: 1) последовательного приближения ЮТК по своим финансовым показателям к остальным МРК 2) дефицита риска телекомов Связьинвеста и 3) более высокой доходности по сравнению с остальными облигациями МРК.

Вчера стали известны новые купоны по выпуску
Инпром-2 (YTP 5.41%) - процентная ставка была зафиксирована в размере 8.8% к полуторагодовй оферте. Учитывая, что сейчас выпуск торгуется около 100.25п.п., доходность составит 8.87%. На наш взгляд, это достаточно интересно – премия к теперь уже сравнимому по дюрации Инпрому-3 (YTM 8.65%) составит порядка 20-25бп.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Сегодня состоится размещение 2-го транша (1.5 млрд. рублей) выпуска облигаций
Ярославская область-7 (YTM 7.54%). Мы рекомендуем участвовать в этом размещении, т.к. рассчитываем на скорое включение облигаций в котировальный список А1, поскольку остальные выпуски региона (за исключением 5-го, объем которого – всего 500 млн. рублей) уже попали в этот список.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: