Внешнеэкономическая информация оказывала, как представляется, неоднородно воздействие на динамику цен долгового рынка.

Индекс потребительских цен в Токио (май: 3,4% г./г.; апр.: 3,4% г./г.; прогн.: 3,6%) сохраняет отметки вблизи 10-летних максимумов. На этом фоне индикативные ставки 10 – летних гособлигаций Японии (JGB) повысили до отметок вблизи 15 – летних максимумов. На слушаниях Банка Японии с участниками рынка облигаций в начале второй декады мая крупнейшие страховщики и пенсионные фонды призвали регулятора к действиям, направленным на снижение региональных долговых рисков. Есть предположения, чтобы министерство финансов Японии рассмотрело возможность сокращения выпуска облигаций с более длительным сроком погашения, чтобы сбалансировать спрос и предложение. По данным ведущих японских СМИ, министерство разослало участникам рынка опросник, чтобы оценить, какие объемы эмиссии сверхдлинных облигаций участники рынка считают подходящими. Этот шаг подчеркивает, что Япония стремится восстановить стабильность на рынке после слабых итогов прошедшей 20 мая продажи 20-летних облигаций, спрос оказался самым слабым за последние десять лет.

При этом, важно отметить, что, во-первых, Центральный банк рассмотрит свои планы по покупке облигаций на заседании совета директоров в июне. При этом управляющий Банка Кадзуо Уэда заявил на этой неделе, что Банк Японии будет внимательно следить за развитием ситуации на рынке.

Во-вторых, ожидаемое к 4 июля решение законодателями США вопроса принятия федерального бюджета и лимита заимствований на фоне реализуемых и ожидаемых к реализации мер по улучшению статистики бюджетного баланса США традиционно поддержат американский и, опосредованно, глобальный сегмент долгосрочного долга.

Администрация Дональда Трампа может оспорить в Верховном Суде решение суда США по международной торговле о том, что федеральный закон о чрезвычайных экономических полномочиях 1977 года, который президент приводил в качестве основания для принятия решения о значительном повышении импортных пошлин, не разрешает использование тарифов. По мнению специалистов Goldman Sachs в итоге текущая ситуация в законодательной сфере не остановит намеченные Администрацией изменения в тарифной политике США.

Наш базовый прогноз по-прежнему предполагает снижение дефицита бюджета США к ВВП к середине 2026 г. до порядка 5,4% против 6,2% по итогам 2024 г. при ускорении ценового индекса потребительской корзины (PCE) в первом полугодии 2026 г. до порядка 4%-5% против 2,3% по итогам марта.

Сохраняем наше расчетное среднесрочное значение справедливой доходности 10-летних казначейских облигаций США на уровнях вблизи верхней границы базового прогноза в 3,6%-4,6%.

Однако вновь отмечаем растущие риски для сектора низкодоходных активов, которые, возможно значимо ухудшат оценки глобального инвестиционного климата в перспективе 2026 – 2027 гг.

Отраженная в котировках рынка деривативов вероятность снижения диапазона ставок федеральных фондов в 2025 г. до 3,00%-3,75% повысилась до 40% против 30% неделей ранее и 70% - 80% во второй половине апреля.

Вероятность снижения диапазона ставок федеральных фондов по итогам 2026 г. до 2,50%-3,00% снизилась до 30% против 35% неделей ранее и 30% - 50% во второй половине апреля.

Внутриэкономическая информация в основном, как представляется, поддерживала спрос на российском долговом сегменте

21 мая президент России Владимир Путин поручил правительству и ЦБ принять меры для снижения рисков банкротств застройщиков. В том числе, главой государства было поручено разработать временную программу субсидирования процентной ставки по кредитам, которые предоставляются застройщикам в рамках реализации механизма проектного финансирования жилищного строительства (прежде всего в малых городах) с плановым сроком ввода объектов в эксплуатацию в 2026 г.

Российские производители оказались в сложной ситуации из-за длительного действия высокой ставки ЦБ и одновременного укрепления рубля, от правительства и регулятора требуется принятие решений по улучшению ситуации. С таким заявлением выступил 26 мая первый вице-премьер РФ Денис Мантуров по итогам совещания президента РФ с представителями российских деловых кругов. "Могу сказать, что непросто российским компаниям. Это касается не только обрабатывающей промышленности, в целом широкого перечня отраслей экономики", - ответил он на вопрос журналистов, справляются ли российские компании с текущим уровнем ставки ЦБ. "Здесь два ключевых момента. С одной стороны, это высокая ставка, а с другой стороны, крепкий рубль. Наверное, кому-то это в кратковременный период времени выгодно, тем, кто импортирует. Но дело в том, что импорт снижается из-за того, что ключевая ставка высокая. А для экспортеров это вредно", - подчеркнул первый вице-премьер.

Минэкономразвития видит риски переохлаждения российской экономики в нынешних условиях. Об этом заявил 26 мая глава министерства Максим Решетников на сессии бюджетного комитета Госдумы. Господин Решетников также заявил, что от ждет от Банка России своевременных решений в части денежнокредитной политики. Министр считает реалистичным прогноз Минэкономразвития по динамике инфляции на текущий год в 7,6%. "Что касается наших оценок текущего уровня инфляции, мы действительно разразили тот накопительный инфляционный потенциал, который у нас по четвертому кварталу сформировался в начале этого года. Что нам позволяет оценить текущий прогноз как реалистичный", – подчеркнул господин Решетников.

Вице-премьер РФ Дмитрий Патрушев 27 мая попросил Минсельхоз внимательно контролировать ситуацию в пищевой отрасли, назвав снижение производства в ней "очень плохой тенденцией". "По итогам 2024 года индекс производства пищевой продукции составил 103,5%, напитков - более 109%. Однако в 2025 году мы видим отрицательную динамику. Это очень плохая тенденция", - заявил господин Патрушев на заседании коллегии Минсельхоза во вторник. По его словам, указанная тенденция "обусловлена, в первую очередь, ростом оборотных затрат из-за текущей ключевой ставки".

С другой стороны, вновь отмечаем, что руководство Банка России – согласно обнародованному 12 мая резюме по итогам обсуждения вопроса о ключевой ставке – намеренно сохранило сигнал о том, что будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году, что это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики" и предполагает – исходя из недавних комментариев главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной - поддержание высоких уровней реальных ставок даже при замедлении инфляции и сопутствующем снижении Ключевой ставки.

Обращаем внимание на публикацию во вторник, 20 мая очередного опроса "инФОМ", проведенного по заказу Банка России, согласно которому, несмотря на замедление инфляции, инфляционные ожидания населения РФ в мае выросли до 13,4% против 13,1% в апреле. Этот показатель вернулся на уровень октябряноября 2024 года (тогда он также составлял 13,4%) и растет второй месяц подряд. В марте инфляционные ожидания снизились до 12,9% с 13,7% в феврале.

Согласно опубликованным 28 мая данным российского Центробанка, стресс-тесты ЦБ РФ и кредитных организаций показали, что большинство застройщиков сохранят финансовую устойчивость в 2025 году, а строящиеся объекты будут завершены Об этом говорится в обзоре финансовой стабильности Банка России за IV квартал 2024 - I квартал 2025 гг.. В начале 2025 года ЦБ провел стресстестирование портфеля проектного финансирования совместно с банками, на которых приходится почти этого 90% рынка. Информация, как представляется, служит рынку сигналом для охлаждения ожиданий смягчения кредитной политики руководством ЦБ.

Мы снизили с 5% до 2% прогноз динамики накопленной ипотечной задолженности в 2025 г. Оценка прироста накопленной ипотечной задолженности в 2025 г. остается на уровне 5% при сохранении на 2025 – 2026 гг.. близких к 0% оценок годового показателя изменения цен на недвижимость.

На данный момент полагаем равными шансы снижения Ключевой ставки на 100 базисных пунктов или сохранения её неизменной по итогам заседания 6 июня. В случае смягчения денежно – кредитной политики ЦБ (ДКП) в июне прогнозы динамики инфляции, Ключевой ставки и ставок ОФЗ на второе полугодие 2025 г. будут заметно снижены. В то же время, пока не предполагаем заметного улучшения прогнозов динамики ВВП и фондового рынка на 2025 г. при реализации такого сценария. Причина в анонсированном руководством Центробанка в мае стремлении сохранять исторические высокие реальные ставки даже в случае смягчения ДКП.

В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы снижения.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 17,50%-17,70% годовых. Ожидаем итогового понижения доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240, при высоких рисках прогноза, её роста в июне 2025 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 15,60% - 17,80% годовых.