На фоне неоднородной динамики ряда опережающих индикаторов инвестиционного спроса крупнейших экономик и с учетом замедления прироста ценового индекса потребительских расходов, PCE Price Index, внешний информационный фон, полагаем, в итоге, оказал поддержку долговому рынку.

Отраженная в ценах рынка процентных деривативов вероятность снижения диапазона ставок федеральных фондов США к концу 2025 г. до 4%-4,5% упала по итогам недели до порядка 20% против порядка 60% в середине декабря прошлого года и порядка 40% в конце февраля 2025 г. Вероятность достижения указанным показателем к концу года диапазона 3,25% - 4,00% равна порядка 80% против порядка 40% в конце февраля 2025 г. и также порядка 40% в середине декабря 2024 г.

Наш прогноз стоимости федеральных фондов по итогам 2025 г. сохраняется на уровне 3,75% - 4,0%. Расчетное значение справедливого диапазона ставок индикативных 10- летних казначейских облигаций США по нашим оценкам по-прежнему находится вблизи середины базового прогноза в 3,6% - 4,6%.

С учетом сделанных на ежегодной встрече банкиров с руководством Банка России. комментариев руководства ЦБ, внутриэкономическая информация в основном, как представляется, стимулировала инвестиционную активность на долговом сегменте.

Регулятор в текущих условиях, полагаем, ограничен в возможностях ужесточения кредитной политики и, в данной связи, анонсирует меры сдерживания инфляции, не связанные с повышением ключевой ставки.

Однако, отмечаем возобновившееся в последние недели ускорение прироста потребительской инфляции в РФ. ЦБ прогнозирует её рост до 10,6% к концу марта. Принимая во внимание последние комментарии руководства Банка России, в условиях представляющейся сравнительно низкой монетизации экономики РФ и на фоне сформированного значительного ужесточения кредитно - бюджетных условий по-прежнему рассматриваем в качестве справедливого оценочный уровень индекса потребительских цен (ИПЦ РФ) на середину 2025 г. на уровне 16% -19%.

С учетом обозначенного прогноза возможного или вероятного ускорения инфляции относительно текущих уровней, принимая во внимание, в то же время, наметившуюся в последние недели осторожность в оценках Банка России в отношении перспектив ужесточения кредитной политики, ожидаем роста Ключевой ставки до 23%-25% во II – III кварталах 2025 гг. Ранее мы предполагали, что указанное повышение произойдет в I пг. 2025 г.

Оценка справедливого уровня доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 на середину 2025 г. снижена, составляет 20% - 22% против 22%- 24% ранее.

К концу 2025 г. при этом, по-прежнему ожидаем, в рамках базового сценария, снижения данного показателя в диапазон 19% - 21% годовых.

В перспективе ближайшего полугодия ожидаем возобновления устойчивого роста доходности индикативных краткосрочных ОФЗ серии 26229 к доходности долгосрочных ОФЗ серии 26240.

С начала года рубль подорожал к доллару и юаню на 21% и 22%.

Курс рубля – в рамках наших оценок – с одной стороны, позитивно реагирует на ослабление рыночных опасений нового раунда ужесточения кредитной политики ЦБ и, опосредованно, повышения оценочных кредитных рисков.

Однако, отмечаем, что, хотя Банк России в феврале не изменил Ключевую ставку, её пересмотренный с повышением среднесрочный прогноз теперь не исключает возможности нового цикла ужесточения кредитных условий в 2025 г. Руководство ЦБ на прошлой неделе в материале "Динамика потребительских цен" отметило, что для возвращения инфляции в России к цели в 4% потребуется более долгий период жестких денежно-кредитных условий, чем ожидалось ранее.

Новый раунд повышения ключевой ставки – полагаем, это негативный драйвер для курса рубля, поскольку, как представляется, означает для рынка рост оценочных рисков, сжатие ликвидности, отток инвестиций, рост спроса на "качество".

Второй ключевой фактор, поддерживающий курс рубля – ситуация на мировых товарных рынках, где действия новой Администрации США, направленные на средне- и долгосрочное инвестиционное "перерастание" проблемы т.н. "двойного дефицита", снижают, на данный момент, как представляется, ценовые опасения игроков товарного сегмента, сглаживают геополитические риски для спроса. Полагаем, он сохранит актуальность в ближайшие кварталы с учетом анонсированной новыми американскими властями стратегии стимулирования инвестиционной активности.

При этом, однако, отмечаем, что позитивная реакция руководства РФ на политико – экономические инициативы Администрации Дональда Трампа - продемонстрированная в последние недели - является, полагаем, фактором, отражающим, в том числе, наличие глобального рыночного спроса на конструктивное решение новым руководством США текущих ключевых внутриполитических проблем. Эти проблемы связаны, прежде всего, как представляется, с преодолением проблемы "потолка" заимствований и формированием бюджета.

Наличие значимых рыночных факторов, поддерживающих средне- и долгосрочные инициативы команды Трампа, в свою очередь, представляется значимым сигналом, поддерживающим, в итоге, спрос на американскую валюту. На этом фоне, с учетом последней поступившей на рынок информации, полагаем, что риски для недельного "медвежьего" тренда USD российском рынке в последние дни значимо повысились.

Сохраняем обновленные в феврале среднесрочные прогнозы динамики относительной стоимости российской валюты.

Базовый прогнозный диапазон курса доллара США к рублю на март оцениваем в 85 – 93 руб. за USD.

В перспективе ближайшей недели для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы снижения. Однако ожидаем их роста на неделе, начинающейся 10 марта.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 17,0%-17,45% годовых. Ожидаем итогового повышения доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 в феврале и марте 2025 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 15,45% - 18,05% годовых.