ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Рост расходов и доходов населения США в январе превысил прогнозы. По данным Министерства торговли США, потребительские расходы увеличились на 0.4%, превысив ожидания аналитиков на уровне 0.2%. Доходы увеличились на 0.3%, тогда как прогнозировалось повышение на 0.2%. Индекс PCE Core (Personal Consumption Expenditures, Excluding Food & Energy), на который обращает внимание Федеральная резервная система (ФРС) при оценке рисков инфляции, вырос в прошлом месяце на 0.3% по сравнению с декабрем и на 2.2% относительно января 2007 г., что совпало с ожиданиями. Повышение индекса PCE Core относительно декабря стало максимальным за 4 месяца. Согласно пересмотренным данным, в декабре расходы населения США увеличились на 0.3%, а не на 0.2%, как сообщалось ранее. Доходы повысились на 0.5%. С поправкой на инфляцию рост расходов населения остался в январе на декабрьском уровне, что на фоне роста доходов американцев говорит о растущей тенденции к сбережению, которая может получить еще больший импульс для разрастания в будущем – особенно в контексте растущих цен на топливо, падения стоимости жилья и ужесточения условий банковского кредитования. Для поддержания стабильного уровня потребительских расходов ФРС, очевидно, продолжит поддерживать потребителей дополнительными инъекциями ликвидности и через ослабление денежно-кредитной системы – об этом говорят недавние заявления главы ФРС США Бена Бернанке: он сказал, что ФРС будет "действовать в своевременной манере, необходимой для поддержания роста, и предоставлять адекватную страховку против рисков замедления" роста экономики.

Базовые активы

Ставки казначейских обязательств США за прошедшую неделю снизились под угрозой рецессии американской экономики в среднем на 25-50 б.п. Снижение доходностей уже традиционно происходит в краткосрочном сегменте кривой UST, отражая уверенность рынка в дальнейшем снижении ставок ФРС. В пятницу доходность 2-летних обязательств снизилась до 1.59(-0.23)%, 10-летних – до 3.52 (-0.15)%.

Развивающиеся рынки

Кредитные спрэды ЕМ расширились до 5-недельного максимума на фоне бегства инвесторов в защитные активы. Основное снижение цен происходит в регионах с высокой долей спекулятивного капитала. Российские еврооблигации выглядят лучше остальных ЕМ. Хотя суверенный спрэд увеличился до 190 б.п., цена выпуска Russia'30 за неделю выросла до 114.35(+1.1)%.

Рынок рублевых облигаций

Снижение локального долгового рынка приостановилось в конце недели, однако ситуация на денежном рынке остается острой. Стратегическая поддержка ОФЗ провоцирует инвесторов обратить внимание на более дешевые корпоративные выпуски. Начало нового месяца должно привести к спекулятивному восстановлению котировок, однако среднесрочный взгляд на рынок омрачен ожиданием острого дефицита ликвидности в марте-апреле.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 714.3 (+54.5) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах прибавили до 587.9 (+38.7) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 126.4 (+15.8) млрд руб. Ставки денежного рынка в пятницу превышали 7% по однодневным кредитам, а на сегодняшнее открытие МБК составляет 6-6.5%. На минувшей неделе состоялись две значительные уплаты налогов, которые вызвали стремительный рост ставок МБК. Объемы кредитования в ЦБ через кредиты overnight выросли более чем в 5 раз, объем аукционного репо вырос к концу недели до 198.4(+109) млрд руб. Период налоговых платежей окончен, и с началом нового месяца ставки МБК, вероятно, уйдут ниже стоимости рефинансирования (ставки репо) ЦБ. В то же время ожидание еще большего дефицита рублей в ближайшие 2 месяца будет держать денежный рынок в напряженном состоянии.

Кривая ставок LIBOR (USD) за неделю опустилась в среднем на 4 б.п.: 1M LIBOR составляет 3.11%, 3M LIBOR – 3.06%, 12M LIBOR – 2.71%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент в диапазоне до 6-7.5%, более дальние ставки не превышают до 7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок стабилизировался в конце прошлой недели, невзирая на напряженную ситуацию с рублевой ликвидностью. Прошедшая уплата налогов подняла ставки МБК свыше 7%, а объемы большинства источников рефинансирования в ЦБ увеличились в разы. Тем не менее, в четверг рублевому рынку оказала поддержку неожиданная скупка ОФЗ, преимущественно дальних выпусков. По объемам покупок это похоже на стратегическую поддержку рынка, которая была оказана в сентябре 2007 г. Видимо, регуляторы имеют цель поддержать рынок госдолга и приостановить снижение рынка. Отчасти это подтверждает и аналогичный уровень доходностей в длинных ОФЗ, который достиг октябрьских значений. Не стоит забывать, что у властей есть еще один припасенный козырь – неосвоенные деньги институтов развития. Вполне вероятно, что и эти деньги могли участвовать в стремительной поддержке ОФЗ и корпоративных бумаг первого уровня. По итогам недели дальний сегмент ОФЗ оказался в лидерах ценового роста, прибавив в цене 110-170 б.п.

На наш взгляд, позитив от поддержки ОФЗ слабо отразится на корпоративном секторе. Ставки МБК по-прежнему выше стоимости аукционного репо с ЦБ. Более того, для восстановления выпусков с доходностью до 10% нет уверенности в том, что Центробанк не пойдет на еще одно повышение ставок, дабы замедлить инфляционное давление.

Мы видим повод для стабилизации рынка на текущей неделе. Вероятно, с началом нового месяца ставки МБК снизятся до 5-6% после закрытия пятничного 3-дневного репо ЦБ (198 млрд руб). Если поддержка рынка сохранится и на текущей неделе, рынок имеет шансы подрасти в рамках спекулятивных стратегий. Однако существует более долгосрочный фактор, который надо учитывать, – это ожидание дефицита ликвидности в ближайшие 2 месяца.