Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[03.03.2005] ФК УРАЛСИБ

Прошедшим днем торговая активность на рынке оставалась высокой, однако торговля отличалась большой неравномерностью распределения оборотов: в некоторых бумах (Газпром-5, Москва-28) прошло свыше 1 млрд руб., тогда как очень большое количество менее качественных выпусков и даже многие облигации Москвы не торговались вообще. Ценовая динамика в первый раз за последнее время была строго боковой: присутствовали как выросшие, так и упавшие цены. Видимое ослабление рынка было непосредственно связано с удешевлением рубля на валютном рынке. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1134,1 (+0,8).

Курс рубля
...упал вчера на 6 копеек с 27,68 до 27,74 руб/долл. Это произошло из-за того, что курс евро по отношению к доллару пробил вчера утром важную поддержку 1,315 долл/евро, не уйдя впрочем от него существенно вниз. Тем не менее, по сравнению с уровнем 1,33 долл/евро, который так и не был преодолен, снижение евро составило уже 200 бп, и вчера это было отыграно в курсе рубля.

Наш взгляд на европейскую валюту становится нейтральным и будет оставаться таковым, пока евро не предпримет новой попытки преодоления барьера 1,33 долл/евро. Соответственно, на этом фоне можно ожидать паузы в укреплении рубля, однако апсайд национальной валюты не ликвидируется, а лишь уменьшается, поскольку второй фактор рублевой динамики – высокие цены на нефть – сохраняет свою актуальность в полном объеме.

Денежный рынок
Остатки на корсчетах находились вчера на пике (348,3 млрд руб.), который заметно превысил февральский топ остатков (303,9 млрд руб). Этот факт может означать, что среднемесячный уровень остатков начинает постепенно возрастать, однако для подтверждения восходящего тренда нам необходимо, чтобы минимум остатков в марте также был выше февральского (218 млрд руб). Сейчас остатки на корсчетах незначительно сократились до 336,5 млрд руб., 1-дневная ставка MIBOR уменьшилась до 1,31%, что очень близко к минимальным уровням этого показателя, находящимся в районе 1,2%. Многое в уровне свободной ликвидности будет зависеть от направления движения курса рубля, однако в его отношении мы остаемся оптимистами. Таким образом, в ближайшее время проблемы недостатка рублевых ресурсов нас не ожидают.

Прошедшие размещения: ОФЗ 25058, 46017
Вчера ЦБ провел два аукциона по доразмещению указанных выше существующих выпусков ОФЗ. ОФЗ 25058 (38 мес. до погашения) была куплена в объеме 3,9 млрд руб. со средневзвешенной доходностью 7,13%. Таким образом, участники, которые последовали нашей рекомендации и ставили заявки на бумагу с доходностью 7,15% и выше, в итоге получили бумагу и сразу оказались в небольшом плюсе. Средневзвешенная доходность ОФЗ 46017 составила 8,27%, при этом в рынок ушло порядка 3,8 млрд руб. этих бондов. Мы рекомендовали ставить заявки на бумагу с доходностью 8,32% и выше, тогда как доходность по цене отсечения составила 8,29%. В результате, инвесторы не получили выпуск по рекомендованным ставкам.

Размещение: Северо-Западный Телеком
Сегодня состоится размещение третьего выпуска компании объемом 3 млрд. руб. Облигации будут иметь 6 лет до погашения и 3-летнюю оферту, перед которой будут выплачены 12 одинаковых квартальных купонов, ставка которых определится на аукционе. Таким образом, эффективно выпуск станет 3-летним, и мы считаем, что справедливое его положение находится в диапазоне доходности 10,2-10,5% годовых. В первую очередь этот прогноз основан на том, что выпуск обязан давать премию к УрСИ-4 хотя бы порядка 1%.

Торговые идеи
Облигации Итеры заметно выросли за вчерашний день и торгуются сейчас с доходностью 11,4% к оферте через 9,5 мес. Мы советуем спекулятивно настроенной публике фиксировать прибыль в этом бонде, поскольку наша цель, установленная по нему на уровне 11,5%, была достигнута. С другой стороны, инвестиционная ценность бумаги (при удержании до оферты) сохраняется, поскольку мы не можем предложить инвесторам приемлемой альтернативы, в которую при продаже Итеры можно было бы переложиться с сопоставимым сроком и большей доходностью.

Рекомендация «держать» по выпуску ТМХ остается в силе, поскольку наша цель 11% в этой бумаге пока не пройдена. Текущая доходность выпуска по мидмаркету – порядка 11,8%.

Доходность облигаций Мечел-СГ, ранее рекомендованных нами на покупку с целью 8,5%, находится на уровне порядка 8,8%, при этом мы установили цель для этой бумаги на уровне 8,25%, учитывая хорошие перспективы развития группы Мечел, а также ее высокую текущую ликвидность. Рекомендация «держать» по данной бумаге также сохраняется.

В целом, хотелось бы сказать, что основной интерес покупателей должен быть сосредоточен на первичном рынке, где можно требовать премию к справедливому положению размещаемых бумаг. Скорее всего, объем выпусков, размещаемых в марте, превысит 10 млрд руб., поэтому у инвесторов будет возможность купить как короткие, так и длинные бумаги с более высокой доходностью, чем сейчас, когда весь рублевый рынок чрезвычайно перекуплен.

Краткосрочная перспектива
Некоторое ослабление энергии покупателей не означает опасности возникновения глубокой коррекции. Тем не менее, остановка роста рубля немного остудила пыл участников, позволив чуть более внимательно оценить ситуацию. Боковой тренд может продолжаться еще довольно долго, однако необходимо осознавать, что есть очень большая вероятность, что рынок находится сейчас вблизи ценовых топов, и покупать в такой ситуации нужно с очень большой осторожностью.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:
Фиксировать прибыль в хорошо выросших длинных облигациях, находящихся на позиции, держать только относительно недооцененные длинные бонды.

Инвесторам в фиксированную доходность :

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: ОГО-3, Алтайэнерго, СМАРТС-2.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи, СУЭК-2, МИГ.