Rambler's Top100
 

Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка


[03.03.2005]  Банк Зенит    pdf  Полная версия
На рынке рублевого долга – боковой тренд. На фоне растущего в последние дни курса доллара к евро на FOREX участники рынка проявляют осторожность, предпочитая доходные выпуски второго-третьего эшелонов рынка средней дюрации.

В частности, по итогам дня прибавили в цене облигации Красного Востока (+40 б.п. по цене последней сделки), Иж-Авто (+51 б.п.), Мига (+96 б.п. по последней цене), Парнас-М (+24 б.п.).

Из числа голубых фишек небольшой рост котировок наблюдался по 5-ой серии Газпрома (+14 б.п.) и среднесрочным сериям Москвы – Москва-32 (+16 б.п.), Москва-40 (+15 б.п.). В то же время, длинный 39-ый выпуск потерял в цене 22 б.п., отреагировав на результаты вчерашних аукционов по доразмещению выпусков ОФЗ. На прошедших аукционах Минфин продолжил практику размещения с премией к уровням вторичного рынка – по 25058 она составила 8 б.п., а по 46017 – 5 б.п. , что вылилось в падении котировок по этим сериям по итогам дня на 20 б.п. – 33 б.п.

Сегодня на ММВБ состоится размещение облигаций 3-ей серии Северо-Западного Телекома на 3 млрд. рублей. С позиции финансового состояния Северо-Западный Телеком остается одной из лучших компаний в отрасли. По объемам продаж СЗТ занимает только 5-ое место среди региональных телекомов (после ЦТК, УРСИ, Сибирьтелекома и Волгателекома) – по итогам 2004 года ожидаемая выручка, включая присоединенные в прошлом году компании «Ленсвязь» и «Связь Республики Коми», составила 17.645 млрд. рублей. В то же время, по рентабельности эмитент уступает только Волгателекому и УРСИ: на конец 3-го квартала операционная рентабельность СЗТ составляла 23.5%, при среднеотраслевом уровне 21.1%. Кроме того, СЗТ характеризуется минимальным среди всех телекомов уровнем долговой нагрузки: на конец 3-го квартала debt ratio составлял 11% при среднем по отрасли показателе на уровне 29%. После размещения облигационного займа debt ratio СЗТ, с учетом рефинансирования краткосрочной задолженности (на эти цели предполагается направить порядка трети средств от размещения выпуска), вырастет до 23%, при этом покрытие долга за счет ожидаемой годовой EBITDA составит 78% - наивысший показатель по отрасли. С учетом размещаемого выпуска, оценка финансового состояния СЗТ по методике Банка ЗЕНИТ составляет 2.16, что соответствует низкому финансовому риску. В настоящий момент на рынке обращается 2-ой выпуск СЗТ: доходность к оферте в октябре 2005 года (на 10.02.2005) составляет 8.26% годовых. Новый выпуск позиционируется к трехлетней оферте – на данном отрезке дюрации в качестве аналога для сравнения можно рассматривать выпуски Сибирьтелекома-2 (9.31% к погашению на 02.03.2005) и УРСИ-4 (9.21% к погашению). Мы полагаем, что облигации СЗТ-3 должны нести определенную премию за кредитное качество к лидеру отрасли по рентабельности и темпам роста бизнеса – УРСИ. В то же время, учитывая более низкую долговую нагрузку СЗТ, величина этой премии, по нашему мнению, не должна превышать 50 б.п. С учетом премии за первичное размещение в пределах 50-100 б.п., справедливая доходность по выпуску СЗТ-3 к трехлетней оферте складывается в пределах 10.21% - 10.71% годовых, что соответствует ставке первого купона 9.84% - 10.31% годовых.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: