Внутренний рынок

Оттепель в начале февраля

Потепление на внешних рынках, укрепление рубля и достаточно уверенная положительная динамика сырьевых рынков вчера позитивно отразились на настроениях участников рублевого долгового рынка. Ликвидным выпускам удалось неплохо подрасти, завершив торговый день примерно на 30 б.п. выше уровня понедельника.

Основными бенефициарами роста стали выпуски Москвы, котировки которых за день подскочили на 25-60 б.п. Москва-56 на высоких оборотах подорожал сразу почти на фигуру.

В металлургическом секторе спросом пользовались наиболее длинные выпуски сегмента – облигации Сибметинвеста, прибавившие за день около трети фигуры. Инвесторы, судя по всему, перекладывались из выпусков Мечела и ММК, котировки из бумаг снизились примерно на 20 б.п.

«Первый блин» не комом: размещение нового выпуска РЖД

Вчера РЖД завершил сбор заявок по приобретению своих новых облигаций РЖД-23 объемом 15 млрд руб. с офертой через пять лет.

Отсутствие в течение месяца новых выпусков на российском рынке, очевидно, сформировало существенный отложенный спрос на качественные корпоративные бумаги. Это благоприятно отразилось на итогах сбора заявок по облигациям первого выходящего в 2010 г. на первичный рынок эмитента.

По итогам бук-билдинга компания установила ставку 1-го купона на уровне нижней границы уже один раз измененного ориентира организаторов размещения. Первоначальный ориентир по купону составлял 9.2-9.6%, ставка была установлена на уровне 9.0%, что соответствует доходности 9.2% к пятилетней оферте.

Наиболее длинный из обращающихся в настоящий момент выпусков этого эмитента - РЖД-10 - предоставлял своим держателям доходность 8.88% при дюрации 2.9 года, что предполагает премию в размере около 50 б.п. к кривой Москвы.

Новый выпуск РЖД-23 с доходностью 9.2% находится всего на 10 б.п. выше кривой РЖД при дюрации 3.8 лет. Таким образом, при размещении покупатели получат минимальный уровень премии к обращающимся бумагам этого эмитента.

Глобальные рынки

На мировых рынках – спокойный рост

Хорошая макростатистика по рынку недвижимости США, а также публикация неплохой отчетности крупными американскими компаниями добавили инвесторам оптимизма. Продажи домов продемонстрировали слабый рост в декабре (1 % мес-к-мес), однако после существенного ноябрьского падения в 16 % и такие значения – хорошая новость. Напряженность на рынках, вызванная предложением Б. Обамы реформировать банковских сектор, постепенно утихает.

На рынок российских еврооблигаций пришли покупатели: практически все бумаги торгуются в зеленой зоне. Индикативный российский бонд Россия’30 закончил свое падение и остановился на уровне доходности 5.42 %. Спрэд Россия’30 – UST’10 зафиксировался на уровне 179 б.п.

Корпоративные новости

ММК: операционные итоги 2009 г.

Вчера ММК опубликовал производственные результаты за 4-й квартал 2009 г. По итогам квартала производство проката снизилось на 13 % кв-к-кв до 1.63 млн т, производство продукции с высокой добавленной стоимостью сократилось менее значительно – на 5 % кв-к-кв до 699 тыс. т.

Несмотря на продемонстрированное снижение по сравнению с уровнями предыдущего квартала, опубликованные операционные результаты за 4-й квартал по объему производства готовой продукции превзошли наши ожидания и данные отраслевых источников, и их можно охарактеризовать как позитивные, особенно в свете того, что основная часть сокращения выпуска пришлась на менее премиальный сортовой прокат, а не на продукцию с высокой добавленной стоимостью.

Менеджмент компании ранее заявлял, что во 2-м полугодии 2009 г. ожидает рост выручки на 50 % пол-к-пол, а уровень рентабельности по EBITDA – в размере 27 %, что предполагает показатель EBITDA в 4-м квартале на уровне около $ 500 млн. С учетом опубликованных производственных результатов, а также консолидации финансовых показателей Белона, подобный прогноз, на наш взгляд, вполне реален.

Рынок существенным образом не отреагировал на публикацию операционных результатов компании. На текущий момент бумаги ММК нам уже не кажутся дешевыми, поэтому мы сохраняем нейтральное отношение к облигациям компании. При прочих равных из 2 инструментов компании более интересен выпуск ММК БО-2 (9.28%), который дает к более короткому бонду ММК БО-1 более 100 б.п. премии всего за 1 лишний год дюрации, а, кроме того, имеет спрэд к ОФЗ в 255 б.п. против 150 б.п. у ММК БО-1. Среди бондов металлургических и горнодобывающих эмитентов сейчас мы отдаем предпочтение Мечелу и Сибметинвесту (всего 5 бумаг).

Северсталь: операционные итоги 2009 г.

Вчера Северсталь опубликовала производственные результаты за 4-й квартал 2009 г. По итогам квартала производство стали практически не изменилось кв-к-кв и составило 4.6 млн т, выпуск проката также незначительно вырос – до 3.5 млн т.

В 2009 г. производство стали снизилось на 13 % г-к-г., а производство проката сократилось на 16 % г-к-г.

Производственные результаты сегмента «Российская сталь» и североамериканского сегмента оказались несколько ниже наших ожиданий, результаты добывающего и европейского сегментов незначительно превзошли наши оценки.

Позитивом в отчетности является рост производства проката на европейском сегменте в 4-м квартале 2009 г., который составил 63 % кв-к-кв, а также дальнейший рост добычи золота. Так, по уровню добычи золота ресурсное подразделение Северстали уже сравнимо с такой компанией, как Полиметалл.

Северсталь сообщила, что в 4-м квартале средние цены на прокат выросли на 15 % кв-к-кв. С учетом опубликованных производственных показателей, мы оцениваем рост выручки компании в 4-м квартале 2009 г. в 14 % кв-к-кв до $4 млрд.

К рублевым облигациям Северстали мы относимся нейтрально, а вот еврооблигации компании мы рекомендуем к покупке. Наша рекомендация в отношении евробондов остается актуальной вот уже несколько месяцев подряд. Мы считаем, что как с точки зрения и рыночной динамики, и абсолютных уровней по доходности и спрэду к свопам инструменты Евраза, Северстали и ТМК – самые неперекупленные корпоративные евробонды.

Алроса восстанавливает рейтинг от Fitch

Fitch восстановил рейтинг российской алмазодобывающей компании АК «Алроса» на уровне «В+» ввиду получения данных о финансовой и операционной деятельности; прогноз — «Позитивный».

К сожалению, в пресс-релизе освещены лишь вопросы стратегической важности и господдержки, в то время как свежие финансовые данные не приводятся. На текущий момент агентство лишь ограничилось фразой о том, что «негативное влияние на профиль финансовых рисков компании оказывают очень слабые показатели ликвидности и структура капитала с высоким уровнем финансового рычага». По мнению Fitch, оценка характеристик собственной кредитоспособности компании описывается рейтингом на уровне всего «ССС+», а бизнес-профиль характеризуется как слабый.

Еврооблигации Alrosa’ 14 не относятся к числу наших торговых идей на покупку, хотя текущий уровень доходности (7.5%) дает почти 150 б.п. над Gazrpom’ 14. Мы считаем, что с точки зрения кредитного качества Северсталь и Евраз выглядят гораздо сильнее, а их обязательства стоят дешевле.