Внешторгбанк: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[03.02.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

КОММЕНТАРИЙ К СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ US TREASURIES. Ключевым событием вчерашнего дня стало заседание Комиссии по открытым рынкам ФРС США, на котором было принято решение повысить учетную ставку на 25 б.п. до уровня 2.5% годовых.

ФРС, в целом, не изменила тон своих высказываний по сравнению с декабрьским заседанием FOMC, оставив тезис о намерении продолжать «последовательное повышение учетной ставки» с целью способствования экономическому росту при сохранении стабильных цен. Реакция рынка американских казначейских облигаций на это повышение была достаточно спокойной: рынок ждал этого события и рассматривал его как высоковероятное. Поскольку ФРС не указала на возможность ускорения роста учетной ставки, однако подтвердила намерение ее дальнейшего повышения (предположительно по 25 б.п. на каждом заседании FOMC до достижения некоего «справедливого» уровня), рынок продолжил тенденцию последних месяцев – тенденцию к выравниванию кривой доходности UST. Ставка по тридцатилетнему бонду снизилась на 1 б.п., достигнув уровня 4.58% годовых что является минимальным с лета 2003 года уровнем. В то же время, доходность десятилетних нот осталась практически неизменной на уровне 4.14% годовых. Ставки по более коротким нотам – от 2 до 5 лет – выросли в среднем на 3 б.п.

Мы обращаем внимание на то, что в настоящий момент рынок US Treasuries движется наверх в том числе и под влиянием технических факторов. Так, краткосрочный рост рынка как правило, «выдавливает» инвесторов из коротких позиций, которых, с учетом текущей ситуации, открыто достаточно много. Данная ситуация оказывает положительный эффект на рынок, но только в краткосрочной перспективе...

Сегодня в США будет опубликовано достаточно большое количество макрорелизов, числе которых данные по производительности труда в 4 квартале, регулярные данные по безработице, а также индекс ISM для непроизводственной сферы и данные по промышленным заказам в декабре. Мы полагаем, что, в случае отсутствия существенных отклонений реальных значений от прогнозных, рынок вряд ли существенно отреагирует на на эти публикации, ожидая завтрашних данных по числу занятых несельскохозяйственном секторе экономики. Именно этот релиз и станет ключевым для рынка облигаций. Напомним, что инвесторы ожидают увеличения числа занятых в январе на 200 тыс. против роста на 157 тыс. в декабре прошлого года.

РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ. Российские суверенные еврооблигации вчера торговались в очень узком диапазоне практически не реагируя на движения котировок US Treasuries. Россия 30 по итогам дня закрылась чуть выше 105% от номинала, что соответствует доходности на уровне 6.27% годовых и спрэду к US10YT на уровне 212 б.п. Спрэд к Мексике 19 практически не изменился, составив на конец четверга 23 б.п., что, согласно нашим оценкам соответствует справедливому уровню. Неплохую динамику вчера показал недооцененный до этого момента Минфин 5, который прибавил почти 90 б.п. в цене, сократив тем самым спрэд к суверенной кривой доходность на 30 б.п. до уровня в 33 б.п., что можно рассматривать в качестве справедливого уровня Минфин 8 остается переоцененным, как минимум, на 10-20 б.п., а торговая возможность по обмене этого выпуска на Минфин 5 остается в силе, в связи с сохраняющейся существенной премией последнего к суверенной кривой доходности.

В секторе корпоративных еврооблигаций изменения котировок были минимальными Наибольший рост показали евробонды Росбанка с погашением в 2009 году, который прибавили полфигуры в цене, сократив премию к суверенным бондам на 20 б.п. до уровня 435 б.п., что, с нашей точки зрения, является завышенным значением. С учетом низкой дюрации выпуска, Росбанк 09 является одной из наиболее привлекательных торговых возможностей. Мы отмечаем текущую недооцененность практически всех коротких банковских еврооблигаций, которые предлагают весьма неплохую премию к сравнимым по кредитным рейтингам выпускам производственных компаний. В самом же корпоративном сегменте существенно недооценены еврооблигации Вымпелкома (особенно с погашением в 2009 году), Норникеля 09, а также оба выпуска Сибнефти.