МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[02.12.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ситуация на рынке коренным образом не изменилась – несмотря на снижение ставок МБК, рынок закрылся небольшим снижением на фоне низких объемов торгов.

Крайне осторожные прогнозы по дальнейшему росту ставки ECB ( всего 2.5% на конец 2006 года) открывает дорогу доллару для дальнейшего роста, что вместе с заявлением Жукова о снижении инфляции не за счет укрепления рубля служат, достаточным стимулом для игры против рубля на внутреннем рынке. Некоторым подтверждением этому служит сегодняшний рост доллара до 28.96 руб. Стоит отметить, что котировки пары $/EUR практически не изменились. На этом фоне, слова Корищенко (об окончании эпохи дешевых рублей, правда, в долгосрочной перспективе) служат дополнительным негативным фактором для рынка рублевого долга.

В таких условиях мы вряд ли увидим сегодня агрессивные покупки длинных выпусков первого эшелона, что не исключает точечный спрос на бумаги второго- третьего эшелонов.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в среднесрочной перспективе. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на приемлемом уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ.

Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Доходность US Trys вчера продолжила подрастать, демонстрируя при этом высокую волатильность около достигнутых уровней. Так, доходность 10Y UST c открытия вчерашних торгов начала снижаться с 4.50% до 4.46% годовых к середине дня на фоне хорошей экономической статистики по США, которая продемонстрировала снижение инфляционных процессов. Так, PCE Core Deflator в октябре вырос на 0.1% при ожиданиях +0.2%. Одновременно, индекс ISM Price Paid вместо прогнозируемых 78.0 вышел на уровне 74.0. Эти данные были позитивно восприняты рынком, демонстрируя, что экономический рост в США идет при некотором снижении инфляции в последнее время.

Однако, в дальнейшем доходность начала расти и пробив уровень 4.50% годовых по 10Y UST достигла 4.54% годовых. Закрытие прошло на уровне 4.51% годовых. Поводом для новой игры на рост доходности стали завтрашние данные по рынку труда – PayRolls и Unemployment Rate. Инвесторы ожидают сильных данных по рынку труда, в частности, что занятость в США в ноябре выросла на 210 тыс. против 56 тыс. месяцем ранее. Исходя из этих ожиданий, инвесторы начали продавать облигации заранее.

На этом фоне еврооблигации РФ незначительно изменились относительно предыдущего дня. Россия-30 закрывала день в Москве на уровне 112.000- 112.125, упав в Нью-Йорке до 111.750-112.000. Спрэд сохранился около 115 б.п. Мы продолжаем считать, что отметка в 4.60% годовых по доходности 10Y UST останется мощным уровнем сопротивления для роста доходности и при любых данных по рынку труда в США доходность в среднесрочной перспективе будет снижаться на ожиданиях того, что ФРС США все-таки близка к завершению цикла роста процентных ставок.

Сегодня доходность 10Y UST сохранилась на уровне 4.51% годовых, но при этом спрос на еврооблигации РФ несколько вырос и Россия-30 выросла до 112.125 против 111.875. Спрэд сузился до 110 б.п. против 115 б.п. вчера.

Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и советуем держать длинные позиции. В среднесрочной перспективе (до января-февраля 2006 г.) мы ждем продолжения уверенного поступательного u1076 движения вверх цен еврооблигаций РФ, как за счет дальнейшего снижения доходности US Trys, так и за счет сужения российского спрэда.

Мы считаем, что через 12 мес. доходность 10Y UST снизится до уровня 3.90- 4.10% годовых, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к US Trys сузится до 70-80 б.п. При этом сценарии Россия-30 достигнет отметки 120.000.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 200-500 б.п. Данный актив выглядит крайне
привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 1.5-2- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой
ликвидности данных активов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

АЛРОСА

Газпром

Россия

Контакт-центр