Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[02.11.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы продолжают расти на новых признаках слабости экономики США. Вчера в копилку оптимистов, рассчитывающих на снижение ставки Fed funds в начале 2007 года, добавились слабые данные по промышленности, в результате чего доходность индикативных 10Y UST снизилась до 4-недельного минимума на уровне 4.57%. Сегодня важных публикаций не ожидается, поэтому на рынке, скорее всего, будут наблюдаться попытки зафиксировать прибыль. Но большого размаха это не примет: все ждут завтрашних данных по занятости США за октябрь. Средние прогнозы предполагают рост новых рабочих мест на 120 тыс. человек. Европейские долговые рынки лишь на день стали тенью американских бумаг, сегодня внимание переключится на заседание ЕЦБ. Мы не ожидаем изменение процентной ставки с текущих 3.25%, но считаем, что глава банка Трише вновь повторит формулировку о бдительности в отношении инфляции.

Долги развивающихся рынков в целом продолжили рост, поскольку расширение спрэдов до 195 б.п. к базовым активам сохраняют их привлекательность. Однако покупки шли не очень активно: рост по большинству бумаг не превысил 50 б.п. по цене. Это связано со значительным ралли в предыдущие дни, и инвесторы предпочли зафиксировать прибыль в частности по Эквадору и Колумбии. Мы рекомендуем занять выжидательную позицию по Эквадору до второго тура президентских выборов. Важное отличие от последних дней состоит в том, что EM оторвались от динамики мировых фондовых рынков и переключились на ожидания по ставке Fed funds. Позитивный сценарий для развивающихся долгов пока оправдывается, а рисковая премия привлекательна для дальнейшего роста. Однако сегодня активность в сегменте emerging debts будет низкой, как из-за ожиданий завтрашнего отчета по занятости США, так и благодаря закрытию бразильских рынков по случаю национального праздника. Поэтому сегодня возможна консолидация рынка, а завтра в случае позитивных данных наиболее вероятными фаворитами вновь станут Колумбия, Перу и Бразилия.

В сегменте российских еврооблигаций рост суверенных и корпоративных бумаг, поскольку расширение российского спрэда EMBI+ до 115 б.п. повысило их привлекательность. Более доходные корпоративные бумаги продолжают опережать суверенный долг. Активность средняя, сильный спрос во всех телекомах, особенно подросли Мегафон, Вымпелком’10 и МТС'12, оправдывая нашу рекомендацию на их покупку. Фактор IPO в металлургическом секторе, похоже, отыгран, поскольку бумаги ТМК и Северстали сбавили темп. Мы ожидаем, что спокойствие внешних рынков также перенесется на российский сегмент. В этих условиях можно спекулятивно играть на доходных банковских выпусках, которые традиционно являются буферной зоной в моменты неопределенности.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ


На рынке рублевых облигаций начинает появляться позитив, но активность инвесторов остается на низких уровнях. Вчера в лидерах роста был сектор госбумаг. По долгосрочным выпускам повышение цен составило 10-20 б.п.

Основное событие вчерашнего дня – аукцион по доразмещению выпуска ОФЗ 25060 на 9 млрд. руб. Несмотря на высокий спрос (9.36 млрд. руб.) было продано всего 1.8 млрд. руб. по доходности 6.08% годовых. Премия к котировкам на вторичном рынке 2 б.п. Судя по высокому спросу на бумагу на фоне напряженной ситуации на денежном рынке, инвесторы скорее всего ожидают исправления ситуации, но они рассчитывали, что Минфин пойдет на предоставление более высокой премии.

Сегодня ставки overnight снизились до 5-7% годовых, существенно упали объемы операций РЕПО с Банком России, поэтому есть признаки улучшения ситуации с рублевой ликвидностью в ближайшие дни.

Отметим, что дополнительным фактором покупки рублевых облигаций является продолжение снижения доходности базовых активов, которая вчера на фоне слабой макроэкономической статистики по США упала до локальных минимумов. Тем самым, спрэд между рублевыми и валютными облигациями продолжает расширяться. Мы считаем, что в случае достижения ставками МБК более приемлемых уровней (2-4% годовых) на рынке рублевых облигаций начнется ралли. Главными фаворитами, учитывая также вчерашний нереализованный на аукционе спрос, являются дальние бумаги ОФЗ.

Сегодня состоится аукцион по размещению двух выпусков Газпрома, каждый по 5 млрд. руб. Срок обращения 3 и 5 лет. Несмотря на кризис ликвидности, инвесторы вряд ли захотят упускать такую бумагу, как Газпром. К тому же, к этому инструменту проявляют интерес нерезиденты. Поэтому проблем с размещением не ожидается. Справедливую доходность можно оценить на уровне 6.8% годовых по 3-х летним бумагам и 7.1% годовых по 5-летним.

С учетом текущих обстоятельств, есть вероятность, что инвесторы смогут получить премию на аукционе порядка 10-20 б.п. Поэтому доходность на аукционе может составить 6.9-7.0% годовых по трехлетнему выпуску и 7.2-7.3% годовых по пятилетнему. Эти уровни нам представляются интересными для покупки.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: