МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[02.11.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Снижение напряженности на денежном рынке (ставки o/n опустились до уровней 1.5-2.5% годовых) привело к активизации покупок на рынке рублевого долга. Основной спрос инвесторов был сосредоточен в длинных выпусках первого эшелона и отдельных выпусках второго. Котировки госбумаг выросли в пределах 0.3-0.8%, кривая доходности длинных выпусков снизилась до уровней 6.96-7.02% годовых. В секторе облигаций Москвы наиболее активно торговался 39-ый выпуск, котировки которого выросли на 0.4%, при этом сохранив отрицательный спрэд по доходности к ОФЗ 46014. Абсолютными лидерами торгов стали облигации Мособласти, суммарный оборот по которым вчера составил порядка 4 млрд. руб. (около 40% всего оборота на бирже) при росте котировок в пределах 0.3-0.7%. В секторе корпоративных «фишек» котировки длинных выпусков Газпрома и ФСК выросли в пределах 0.5%. Во втором эшелоне стоит отметить продолжающиеся достаточно агрессивные покупки облигаций ЦТК-4, котировки которых вчера прибавили порядка 0.4%. Среди остальных выпусков можно отметить облигации металлургических компаний, котировки которых выросли в пределах 0.3%.

Мы расцениваем снижение котировок на рынке как “buy opportunity” для российских инвесторов. Продажи вызваны практически паническим оттоком спекулятивных денег нерезидентов со всех emerging markets, а не внутренними причинами. Еще большее снижение доли нерезидентов на рынке рублевого долга в пользу крупных российских инвесторов делает и без того достаточно изолированный рынок заложником агрессивно растущей «российской» рублевой ликвидности. В силу этого, мы считаем, что рынок рублевого долга постепенно становится «тихой гаванью», которая не подвержена рискам, присущим рынкам акций или евробондов. Кроме того, sell-off российских активов, в общем-то, пока носит психологический характер. Возможная стабилизация на рынках приведет к активизации нерезидентских покупок рублевых облигаций, что придаст дополнительный импульс для снижения доходности.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в ближайшей перспективе – см. комментарий от 6 октября 2005 года. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на высоком текущем высоком уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками. На рынок давит огромный навес избыточной «российской» рублевой ликвидности, которая
может быть реинвестирована преимущественно внутри страны.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ.

Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в
дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

ФРС США не преподнесло рынку никаких сюрпризов. FOMC, как и ожидалось, повысил вчера ключевую процентную ставку на 25 б.п. до 4.00% годовых, а формулировки комментария остались такими же. В частности, вновь было подтверждено, что процентные ставки будут повышаться умеренными темпами для сохранения инфляции на приемлемом уровне. При этом в настоящий момент инфляция остается контролируемой, а экономика США сохраняет хорошие темпы роста.

В итоге, рынки достаточно спокойно отреагировали на решение ФРС США об очередном повышении процентной ставки. Доходность US Trys осталась неизменной относительно предыдущего дня, хотя внутри дня все-таки несколько подросла, реагируя на очередные высокие данные по инфляции. Так, ISM Price Paid при ожидании на уровне 75 оказался 84. В итоге, доходность 10Y UST выросла после этой статистики с 4.52 до 4.57% годовых. После обнародования решения ФРС доходность стабилизировалась на отметке 4.56% годовых.

Оптимизм на рынке emerging markets был вчера еще до FOMC. Россия-30 подросла до 111.125, а спрэд сузился до 115 б.п. Спрос был в корпоративных еврооблигациях РФ, подорожавших на 1/8-3/8 п.п.

Сегодня Россия-30 выросла до 111.500-111.625, а спрэд сузился до 110 б.п. Мы полагаем, что рост на долговых рынках продолжится в ближайшей перспективе, т.к. текущие уровни доходности во многом уже включают в себя ожидания дальнейшего роста процентных ставок.

Если в последние 2-3 недели мы рекомендовали активно покупать спрэд Россия-30 к 10Y UST, то в настоящий момент мы полагаем, что прямые покупки Россия-30 так же выглядят привлекательными, т.к. мы полагаем, что доходность 10Y UST в ближайшие недели снизится с нынешних 4.55% до уровня 4.40% годовых, либо сохранится на текущем уровне. Мы не видим причин для дальнейшего роста доходности 10Y UST в ближайший месяц.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN . Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 200-500 б.п. Данный актив выглядит крайне
привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 1.5-2- раза выше чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой
ликвидности данных активов.